Глава 14. Рост компании 203

Глава 14. Рост компании 205 Часть IV. Факторы, влияющие на стоимость компании

Образно говоря, попадая в такое тяжелое финансовое положение, компания становится своего рода финансовым диабетиком, т. е. у нее по­стоянно происходит утечка денежных средств, так как некоторые опера­ционные параметры деятельности не сбалансированы. Прежде всего надо выявить факторы, которые не контролируются менеджментом, и дать им количественное выражение.

АНАЛИЗ

На рис. 14.3 показаны основные данные компании САВСО Construction Ltd за 1995 г. Критические из них следующие (в млн. долл.):

выручка от реализации 2280;

оборотные активы 1521;

нераспределенная прибыль 44.

Далее мы покажем, как указанные показатели связаны между собой, а также как они зависят от темпов роста, которые привели к возникновению серьез­ной финансовой проблемы. Указанные показатели при 15% роста в год привели к ситуации, когда поток денежных средств стал отрицательным.

• Отношение оборотных активов к выручке составляет у компании 0,67 (1521 млн. долл. / 2280 млн. долл.): другими словами, на каждый доллар выручки требуется 67 центов прироста оборотных активов. Следовательно, при увеличении выручки в следующем году на каждую тысячу долларов потребуется 670 долл. дополнительных оборотных активов, т. е. 670 долл. дополнительного финансирования.

• Отношение нераспределенной прибыли к выручке составляет у компании 0,02 (44 млн. долл. /2280 млн. долл.): от каждого доллара выручки остается всего 2 цента прибыли, нераспределенной среди акционеров и учитываемой в балансе как источник финансирования. Однако, как было показано только что, этого явно не хватает, так как для обеспечения роста на каждый доллар дополнительной выручки требуется прирост оборотных активов на 67 центов. Другими словами, для обеспечения роста на каждый доллар дополнительной выручки в будущем году требуется иметь 33 долл. выручки в текущем году*.

Отношение дополнительного доллара будущей выручки к 33 долл. те­кущей выручки дает темп роста в 3%. Это темп роста оборотных акти­вов компании, который она может финансировать из нераспределенной прибыли. Однако, как было сказано, фактическими годовыми темпами роста компании в течение четырех лет были 15%, причем, как видно,

* На рис. 14.3 для обозначения первого отношения используется буква Т, второго — R и роста — С.

12% финансировалось за счет займов. Однако так как эти займы были в основном краткосрочными, это неизбежно привело к возникновению фи­нансовой проблемы.

Текущая выручка составляет 2280 млн. долл. Если 12% этой суммы при­дется финансировать на следующий год за счет займов из расчета 67 цен­тов на каждый доллар прироста выручки, то компания будет вынуждена взять взаймы 180 млн. долл. На следующий год (если все пропорции оста­нутся теми же) потребуются еще 180 млн. долл. плюс 15% приращения, на следующий — то же самое и т. д. Конца этому процессу не видно.

Часть IV. Факторы, влияющие на стоимость компании

Таким образом, понятно, что если между указанными показателями нет согласования, финансовой проблемы не избежать. Сущность этой пробле­мы подробно рассматривается в следующем параграфе.

СБАЛАНСИРОВАННЫЙ РОСТ

Для определения темпа роста, который компания может обеспечить за счет потоков денежных средств от основной деятельности, применяется термин "сбалансированный рост" (growth equilibrium). Он означает, что потоки денежных средств находятся в равновесии, т. е. при таком росте не остается излишков денежных средств и не образуется их дефицита в виде отрицательного потока.

На рис. 14.4,а показано уравнение сбалансированного роста применитель­но к компании САВСО Construction Ltd. Обозначения Т, Rn G здесь те же, что и на рис. 14.3, а когда они появляются вместе, то появляется еще обо­значение Е для равновесного состояния.

Если Е = 1, то поток денежных средств нейтрален, при Е больше еди­ницы поток денежных средств положителен, а при Е меньше единицы — отрицателен*.

Если взять данные компании САВСО Construction Ltd, то, воспользо­вавшись приведенной моделью, получим результат, равный одной пятой (рис. 14.4,6), т. е. это вклад в обеспечение роста, финансируемый за счет внутренних источников. Из этого следует, что остальные 80% финанси­руются за счет внешних источников. Другими словами, полученный ре­зультат свидетельствует о том, что компания должна интенсивно исполь­зовать заемный капитал.

Модель позволяет выделить три основных фактора, влияющих на пото­ки денежных средств компании:

• отношение оборотных активов к выручке от реализации;

• отношение нераспределенной прибыли к выручке от реализации;

• темп роста выручки.

Чтобы обеспечить указанные темпы роста выручки, компании требуется иметь большие товарно-материальные запасы и высокую дебиторскую за­долженность. Таким образом, поскольку выручка растет, увеличиваются и запасы, и дебиторская задолженность, а для этого требуются все новые и новые денежные средства, однако имеющаяся нераспределенная прибыль не может их обеспечить.

* У многих читателей на этой стадии изучения модели может появиться множество совершенно оправданных вопросов. Давайте пока исходить из того, что это только первая и упрощенная версия модели, но полезная для начального знакомства. Более полный вариант модели будет представлен ниже.