Глава 13. Финансовый рычаг и стоимость компании 19 5
Поэтому они учитывают следующие факторы:
общее состояние экономики;
отрасль экономики;
показатели конкретной компании.
На рис. 13.5 показаны основные вопросы для анализа (применительно к каждому заголовку).
Часть IV. Факторы, влияющие на стоимость компании
Модель оценки стоимости компании
На рис. 13.6 обобщены все составляющие модели оценки стоимости.
В части А воспроизведена модель эффективности управления, которая описана в гл. 6 и 7.
В части Б дана модель, в которой рассматривается механизм финансового рычага, исследованный в начале этой главы.
В части В воспроизведена та часть модели, где применяются коэффициенты активности на рынке капитала (см. гл. 12).
Таким образом, замыкается цепочка, начиная от переменных на производственной стадии изготовления продукции до рыночной стоимости всей компании, которая ее выпускает и реализует. Для демонстрации функциональности всей модели взяты данные, относящиеся к корпорации US Consolidated Company Inc. Между всеми показателями основных звеньев цепи существуют арифметические пропорции, которые в конце концов приводят к результату в виде стоимости собственного капитала компании в 232,2 млрд. долл.*
Теперь следует указать основные независимые переменные модели, на которые могут влиять менеджеры, чтобы регулировать как промежуточные, так и конечные показатели. Это:
• коэффициенты расходов (в процентах), вытекающие из отчета о при былях и убытках по:
материалам; персоналу; накладным расходам;
• коэффициенты эффективности использования основных групп активов (из баланса):
основных средств; товарно-материальных запасов; дебиторской задолженности;
коэффициент квоты собственника;
затраты на заемный капитал, привлеченный из бесплатных и платных источников;
ставка налога.
* В данном случае автор использует понятие рыночной стоимости собственного капитала как синоним его рыночной капитализации. — Прим. научн. ред.
Глава 13. Финансовый рычаг и стоимость компании 197
4асть IV. ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА СТОИМОСТЬ КОМПАНИИ
Обратите внимание: рост коэффициента квоты собственника (отношение долга к акционерному капиталу) имеет двойной эффект. Это приводит к росту доходности собственного (акционерного) капитала, а также повышает риск, что также обычно ведет к более высоким показателям доходности акций. Увеличение доходности собственного капитала должно повышать стоимость компании, однако если коэффициент квоты собственника выйдет за пределы разумного, фактическим результатом станет обратная ситуация — снижение стоимости компании.
Можно рассуждать, отталкиваясь от противоположного конца модели: определить желаемый конечный результат, затем рассчитать, какими должны быть любые исходные переменные. (Для этого одна переменная меняется, а остальные на это время фиксируются.) Например, если руководство компании ставит цель иметь доходность собственного капитала в размере 21,5%, менеджеры, пройдя по цепочке назад, установят, что для этого необходимо, чтобы значение доходности совокупных активов было равно 14,4%.