10.2 Рейтинги на финансовом рынке

Ценные бумаги различных эмитентов отличаются по степени надежности, прибыльности и ликвидности. Сопоставление относительных показателей качества той или иной бумаги на фондовом рынке осуществляется путем присвоения этим бумагам рейтинга (security raring) — разряда, категории, указывающей на инвестиционное качество.

Рейтинг - это оценка позиции анализируемого объекта по шкале определенных показателей.

Рейтинг позволяет установить состояние участников финансового рынка, определить их место среди других в соответствии с определенными критериями. В этом смысле рейтинг - ориентир, на основании которого выбирается стратегия поведения.

Особенно широко присвоение рейтингов используется на рынке облигаций, где на этом специализируются четыре концерна, достигшие в данной области заметных успехов и мировой известности, — компании «Duff and Phelps Credit Rating Co.» (D&P), «Fitch Investors Service», «Moody's Investors Service» и «Standard & Poor's Corporation». В табл. 17 приведены обозначения, используемые данными компаниями при присвоении рейтингов.

Таблица 17. Рейтинги корпоративных облигаций

Moody's	S&P	Fitch	D&P	Краткое определение
1	2	3	4	5
Облигации инвестиционного уровня: высокая кредитоспособность
Ааа	ААА	ААА	ААА	Наивысшее качество, максимум надежности
Aal	АА+	АА+	АА+	Очень высокий уровень, высокое
				качество
Аа2	АА	АА	АА
АаЗ	АА-	АА-	АА-	Уровень верхней середины
А1	А+	А+	А+
А2	А	А	А
A3	А-	А-	А-
Baal	ВВВ+	ВВВ+	ВВВ+
Ваа2	ВВВ	ВВВ	ВВВ	Уровень нижней середины
ВааЗ	ВВВ-	ВВВ-	ВВВ-
Облигации неинвестиционного уровня с чертами спекулятивных: низкая кредитоспособность
Bal	ВВ+	ВВ+	ВВ+	Низкий уровень, спекулятивные
Ва2	ВВ	ВВ	ВВ
ВаЗ	ВВ-	ВВ-	ВВ-
В1	В+	В+	В	Высокоспекулятивные
В2	В	В
ВЗ	В-	В-
Облигации неинвестиционного уровня, преобладающе спекулятивные: суще­ственный риск или невозможность выполнения платежных обязательств
	ССС+
Саа	ССС	ССС	ССС	Существенный риск, плохое финансовое положение
	ССС-
Са	СС	СС		Невозможность выполнения платежных обязательств, сверхспекулятивные
С	С	С		Еще более спекулятивные, чем предыдущие
	С1			Доходные облигации, проценты не выплачиваются
		DDD		Невыполнение обязательств
		DD	DD
	D	D

Из приведенных выше рейтингов наиболее известными являются рейтинги «Moody's» и «Standard & Poor's».

Впервые введенные в 1909 г. рейтинги ценных бумаг вызвали большой интерес у инвесторов, однако реакция многих компаний была резко негативной. По мнению многих эмитентов, их рейтинги были занижены, что повлекло снижение цены на их ценные бумаги. Однако в настоящее время очень часто инициатива определения рейтинга принадлежит самому эмитенту, поскольку без него его ценные бумаги не найдут спроса на рынке.

Различные категории инвесторов, как мелких, так и крупных, учитывают рейтинги при формировании портфелей инвестиций. Брокерские компании внимательно изучают рейтинги и информируют о них своих клиентов. Во многих случаях рейтинга используются и государственными органами, регулирующими банковскую и фондовую деятельность.

При подготовке рейтингов агентства пользуются разными источниками информации, и, прежде всего, такими официальными и первичными, как годовые и квартальные отчеты компаний и сведения, передаваемые в государственные органы контроля фондового рынка.

Конкретная методика присвоения рейтингов агентствами не раскрывается, но известно, что их подходы к оценке имеют и общие черты, и отличия. Так, рейтинги «Moody's Investors Service» представляют собой долгосрочные оценки, показывающие надежность облигаций в низшей точке экономического цикла, и не меняются в зависимости от изменений экономической ситуации. Корректировка производится только в том случае, если изменяются фундаментальные факторы, определившие рейтинг. Помимо статистического анализа специалисты «Moody's» учитывают долгосрочные отраслевые тенденции. В целом у данного агентства нет единой формулы для присвоения рейтинга, и основное значение имеет суждение специалистов агентства.

Рейтинги агентства «Standard & Poor's» устанавливаются на основе статистической обработки информации, с учетом экономических и рыночных тенденций. За определение рейтинга агентство берет плату с эмитента в размере 0,03% от объема эмиссии.

Агентство «Duff & Phelps» отличается чрезвычайно детализированной системой рейтинговых оценок. Кроме того, его внутренние правила разрешают персоналу эмитентов напрямую встречаться с членами комитета по присвоению рейтингов. «Duff & Phelps» берет плату как с эмитентов, так и с инвесторов, интересующихся рейтингами.

Применение рейтингов для оценки акций используется значительно реже. В этой сфере специалистами являются «Standard & Poor's Corporation» и «Value Line Investment Survey». Но даже специалисты этого дела признаются, что присвоение рейтинга акциям не всегда является квалифицированным, поскольку сами по себе акции к этому не приспособлены. Акции неустойчивы в цене, не имеют гарантированного дохода и т.д. В итоге агентство «Standard & Poor's Corporation» оценивает качество акций только на основе двух факторов — прибыли корпорации и размеров дивидендов.

В целом все акции подразделяются по рейтингу на семь групп, первая из которых соответствует высшему инвестицион­ному качеству, а последняя — низшему (см. табл.18).

Таблица 18 Рейтинги акций агентства «Standard & Poor's Corporation»

Рейтинг Описание

А+ акции высшего инвестиционного уровня

А акции хорошего инвестиционного уровня

А- акции инвестиционного уровня выше среднего

В+ акции среднего инвестиционного уровня

В акции инвестиционного уровня ниже среднего

В- акции низкого инвестиционного уровня

С акции самого низкого инвестиционного уровня

При оценке привилегированных акций учитывается прежде всего стабильность дивидендных выплат и доходность самих акций. Шкала «Standard & Poor's Corporation» представляет собой семь групп, в которых рейтинг ААА — высший уровень качества, АА — высокий уровень, А — надежные бумаги, ВВВ — среднее качество, ВВ — качество ниже среднего, В — спекулятивные бумаги, С — бумаги, близкие по своим качествам к ненадежным.

На российском рынке серьезная рейтинговая деятельность не ведется, а составляемые различными участниками рынка списки компаний и ценных бумаг представляют собой лишь статистику фондового рынка, подобранную по определенному показателю. Причиной этого является неготовность, а также нежелание отечественных эмитентов нести расходы по проведению анализа их деятельности сторонними специалистами. В тех же случаях, когда речь идет о размещении ценных бумаг отечественных эмитентов на зарубежных фондовых рынках, они обращаются к услугам международных рейтинговых агентств.

Банковские рейтинги также представляют большой интерес на финансовом рынке.

Репутация банка - едва ли не самый главный его капитал. Ради ее сохранения банки используют любые средства, ведь имея надежную репутацию, легче приобрести солидных клиентов, добиться поддержки своих инициатив, обеспечить реализацию проектов через вышестоящие финансовые институты, привлечь крупные зарубежные инвестиции. Поэтому в финансовой сфере существует практика определения рейтингов банков, которые призваны максимально объективно отражать реальное положение дел в банковском секторе.

Распространение результатов финансового анализа осуществляется через деловые издания, ориентированные на широкий круг читателей («The Wall Street Journal», «The Financial Times»), а также через специализированные издания («Bond Buyer»).

В нашей стране пока происходит становление этой рейтинговой отрасли, разрабатываются и уточняются методики составления рейтинговых оценок, создаются информационно-аналитические службы и отделы в банках, финансовых компаниях, газетах. Но в печати уже сегодня анализируется положение банков, дается оценка важнейших показателей финансово-хозяйственной деятельности.

Среди рейтингов банков используют рейтинг В. Кромонова. Рейтинг основан на расчете "формулы надежности", которая представляет собой следующий интегральный показатель:

N = (K 1 / 1) 45+(K2 /1)20+(K3/3) 10+(K4/1) 15+(К5/1) 5+(К6/3) 5, где

К1 - генеральный коэффициент надежности;

К2 - коэффициент мгновенной ликвидности;

КЗ - кросс-коэффициент;

К4 - генеральный коэффициент ликвидности;

К5 - коэффициент защищенности капитала;

Кб - коэффициент фондовой капитализации прибыли.

Идея, используемая при расчете "формулы надежности", заключается в сравнении различных характеристик деятельности коммерческого банка с показателями условно оптимального банка. Оптимальный банк имеет следующие коэффициенты: К1=1, К2=1, КЗ=3,К4=1,К5=1,К6=3.

Генеральный коэффициент надежности К1, отражающий степень обеспеченности рисковых операций банка его собственным капиталом, представляет собой отношение размера капитала банка к размеру работающих (доходных) активов (K1=K/АР). По мнению автора методики, капитал банка (К) представляет сумму фондов, за вычетом «износа основных средств и нематериальных активов», плюс «нереализованные курсовые разницы», плюс «нераспределенная прибыль», минус «долгосрочные вложения капитала», по которым выплачиваются дивиденды, минус «нематериальные активы», минус «средства в государственном резервном фонде мягких валют», минус акции, выкупленные у акционеров, плюс «резерв на возможные потери по кредитам», минус «расходы будущих периодов», минус «прочие дебиторы».

Если внимательно проанализировать эти составляющие, то можно заметить, что предстоящие расходы и доходы банка автором учитываются непоследовательно: присутствие расходов будущих периодов в составе капитала должно предполагать и включение доходов будущих периодов, а также расходов к выплате и доходов к получению. Сомнительно и уменьшение величины капитала на сумму дебиторской задолженности, т.к. счета, по которым отражается эта задолженность, не обязательно закрываются на расходы банка в дальнейшем.

Показатель "работающие активы" (АР), присутствующий в расчете генерального коэффициента надежности К1, представляет: суммарный объем ссудной задолженности, включая просроченные кредиты, плюс вложения в ценные бумаги, плюс средства для участия в хозяйственной деятельности других организаций, плюс средства банка для сдачи в аренду, минус лизинг, плюс расчеты по факторинговым операциям. Как указывалось выше, значение генерального коэффициента надежности равно степени обеспеченности рисковых операций банка его собственным капиталом. Но в структуре работающих банков присутствуют активы с малой, а иногда и с нулевой степенью риска. В первую очередь к ним относятся кредиты, выданные под залог валюты или рублевых и валютных депозитов, под залог ценных бумаг правительства, Национального банка, а также вложения в эти ценные бумаги.

Алгоритм расчета показателя К2 (коэффициента мгновенной ликвидности) также не бесспорен. Коэффициент К2 представляет собой отношение суммы ликвидных активов к обязательствам до востребования. В структуру ликвидных активов автор методики включает остатки на корсчетах, наличность, средства в ценных бумагах, ГКО, средства в расчетах, купленную на бирже валюту. Неясно, что понимается под "купленной на бирже валютой", ведь если валюта куплена и поставлена в банк, то ее сумма уже отражена в остатках на корсчетах в активе баланса, а в пассиве - по счету "Транзитный счет купленной иностранной валюты". Но счета пассива баланса в данном случае не могут быть включены в структуру ликвидных активов. Таким образом, либо присутствует двойной счет, либо валюта должна быть куплена на бирже, но на счета банка еще не зачислена. И если верно последнее, то сумма купленной, но не зачисленной на счета валюты отражается на внебалансовых счетах группы 993 "Обязательства по валютным сделкам". Однако об использовании данных внебалансового учета автор не упоминает.

Кроме того, среди включенных в расчет ценных бумаг могут быть низко ликвидные или вообще неликвидные бумаги.

В отношении средств на корсчетах в иностранных банках следует отметить, что их необходимо дифференцировать в зависимости от надежности и экономической состоятельности банков-корреспондентов, используя для этого, например, национальные рейтинги.

В состав обязательств до востребования включены остатки на расчетных, текущих счетах, средства для конверсии, обязательства перед эмитентами, вклады до востребования, средства в расчетах, суммы до выяснения, кредиторская задолженность. Исходя из принципа формирования показателя "Обязательства до востребования", вышеперечисленные статьи целесообразно было бы дополнить статьями: счета банков типа "ЛОРО", трастовые счета, корсчета клиентов и счета специального режима, которые также относятся к счетам "до востребования".

На сумму средств, отраженных на упомянутых счетах, уменьшена величина и суммарных обязательств, используемых при расчете кросс-коэффициента КЗ. В разряд обязательств до востребования не включены также межбанковские кредиты до востребования, т.к. автор не разграничивает средства банков на средства до востребования и средства с договорными сроками погашения, хотя правильно учитывает их в составе суммарных обязательств.

Представленные нами замечания доказывают, что методика В.Кромонова далеко не совершенна, и ее использование может исказить картину реального положения дел в банковском секторе.

Проблема выбора объективных рейтинговых методик существует не только в нашей стране. Например, стандартизация рейтинговых систем в США произошла лишь в 1987 году. Сегодня среди важнейших признанных в международной практике критериев, лежащих в основе системы рейтинговых оценок, можно выделить следующие:

- покрытие капиталом рисковых активов;

- ликвидность;

- качество активов;

- прибыльность активов;

- уровень менеджмента.

В целом рейтинги имеют и достоинства, и недостатки. К последним, прежде всего, относятся субъективность суждений специалистов рейтинговых агентств, частый пересмотр рейтингов и ряд других. Поэтому рейтинги нельзя рассматривать в качестве рекомендации на покупку или продажу тех или иных ценных бумаг, но используемые вместе с другими методами анализа фондового рынка они являются полезной информацией для инвесторов.