Вопрос 14. Метод дисконтированных денежных потоков.

Процесс оценки методом дис-х потоков

1получение фин отч-ти по оцениваемому пред-ию

2выбор модели ден потока,кот будет исп-ся в дальнейшем

3определение длительности прогнозного периода

Прогнозный период тянут до тех пор,пока темпы роста дохода не стабилизир-ся. В остат.периоде должны иметь место стабильные темпы роста дохода или бесконечный поток дохода.

V=CF/(1+r)^t +FV/(1+r)ⁿ

Ст-ть бизнеса=сумма текущих стоимостей ден потоков прогнозного периода+текущая ст-ть остат ст-ти

Доходы от бизнеса поступают в теч всего периода,поэтому более корректной счит.след ф-ла

V=CFt/(1+r)^t-0.5+FV/(1+r)ⁿ включая ден потоки, оставшиеся за рамками прогнозного периода

4 аанлиз и прогнозирование доходов

Рез-том этого этапа явл состав-ие плана продаж. Анализ продаж требует детального рассмотрения и учёт факторов:

-номенклатура

-объем продаж пр-ва

цены

-уровень конкуренции

доля на рынке

-общая ситуация в стране

-имеющиеся производст мощности

-перспективы и и возможные послед-ия кап вложений

-планы руководства и др.

5анализ и прогнозирование расходов

Для расх-в важным явл деление затрат на условности и условно-переменные. Особое внимание должно удел.аморт. аморт начисл-ся как на сущ-ие активы, так и на вновь вводимые.

6анализ и прогноз инвестиций 3 компонентами инвест анализа надо учитывать:

-капвложения

-собстоборотный капитал необх определить избыток(недостаток)собств оборотного капитала.

Избыток(недостаток)=Треб обортнкапитал-Действит обортный капитал

Требуемый об капитал опред в процессе нормирования.

Дейст об капитал опред по данным последнего бух баланса как разница между текущими активами и текущ обязательствами

Избыток соб.оборот капитала увелич рын ст-ть бизнеса. Недостаток – уменьшает.

-потребность в долгоср фин-ии. Этот компонент инв-го анализа возможен только в случае, если выбран ден поток для собст капитала.

6расчет чистого ден потока по каждому году прогнозного периода. Могут примен 2 метода:

-прямой метод(по статьям притока и оттока ден.ср-ва)

-косвенный метод(по направлениям деят-ти)

8определение соотв-щей ставки дисконтир-ия. Выбор ставки дисконтир-ия во многом опред тем,что оценщик понимает под доходом,т.е какую выбрал модель.

9определение остат ст-ти.

Сущ-т 4 метода для опред остат ст-ти:

-модель Гордона

FV=CFn+1/r-g

r-ставка диск

g-долгоср темпы роста дохода

-метод предполагаемой продажи

-метод расчета ликвидац ст-ти

-метод скоррект-ой балансовой ст-ти

10Дискон-ть и суммировать. Рез-том оценки явл оценка предпр-и целиком.

11внесение поправок и если необходимо скидок

Вопрос 15. Метод определения ставки дисконтирования.

Определение ст.дисконтирования:

1 С математ т.зр ст дисконтир – это % ставка, исп-ая для пересчета будущих потоков дохода в единую величину тек.ст-ти.

2с эк т зр в роли ст диск-ия выступает требуемая инвест ставка дохода на вложенный капитал в сопостав по уровню риска об-ты инвестирования.

Выбор метода опред ст.диск-ия зависит заваисит от того, что оценщик понимает под доходом:

-если выбран ден поток для СК , то метод куммулятивного построения или модель оценки кап-х активов

-если выбраны ден потоки для всего инвест капитала, то примен метод средневз ст-ти капитала

1Метод кумулятивного построения. Основная ф-ла метода

Ст.дисконтир=Безриск ст дозода+премия за риск влож в данную компанию по 6-7 критериям:

1фактор ключевой фигуры в рук-ве, кач-во рук-ва компании

2фактор размера компании

3фактор фин стр-ры (ист-ки фин-ия компании)

4товарная и территориальная диверсификация

5диверсиф клиентуры

6факторы кач-ва прибыли, рентабельность и прогнозир-ть

7прочие риски

Риски варируются в диапозоне от 0 до 5 на основании экспертных оценок.

2Модель оценки кап активов (СРАМ) была предложена Ульямом Шарпом в 60 годы

R=Rf+(Rm-Rf)+S1+S2-C

Rf– безриск ст дохода,

-коэф-т, являющийся мерой систематич риска, связанный с макроэк и полит процессами,происходящими в стране

Rm– общая дох-ть рынка в целом

S1-премия для малых компаний

S2-премия за риск в инвестиц в конкр компанию

C-странновой риск

Средневз ст-ть капитала.

Метод примен в случае бездолгового ден потока

Ст.диск=взвеш ставок отдачи на собст капитал и заёмный капитал, где в кач-ве весов выступают доли заёёмных и собст-х ср-в в стр-ре капитала

WACC(средневз ст-ть капитала) =Rd(1-tc)Wd+RpWp+RsWs

Rd-ст-ть привлея заёмного капитала

Tc-ст нал на прибыль

Wd-доля заёмного кап в стр-ре предпр-ия

Rp-ст-ть привлеч акц капитала

Rc-ст-ть привлеч акционерного капитала

Wp-доля привелег акций в стр-ре капитала

Ws-доля обыкн акций в стр-ре капитала

Могут исп-ся и др.методы как правило они примен, если рассмотр методы невозможны или затруднимы в силу ряда причин

4метод среднеотр рентаб-ти активов и капиталов(осноавн на ф-ле дюпона)

ROA=M*RO=NP/s*S/A

M–рентаб продаж

RO-коэф-т об-ти активов

ROE=ROA*FD=M*RO*FD=NP/S*S/A*A/E

ROE –рентаб СК

Для расчета ст диск метод выгодно применить, когда акции не котир на бирже, расчитанные на конкр компании пок-ли сравнив-ся со среднесрочныим.

Метод рынка мультипл-в

Можно применитть, если достат инф-циии об аналогах. Закл в расчете различ уровеней прибыли на 1 акцию

EBITDA/P-прибыль до уплаты нал, %,амортиз

EBIT/P-до упл нал и %

EBT/P-до уплаиты налогов

E/T- чистая прибыль

Метод % ставки

Выводы по целям расчета:

1Метод кум построения подходит для рассчета ст дисконтир тогда, когда цель оценки преполаг более значимую роль внутр фактторов, чем внешних

2Мето САРМ предполаг сильное влияние рын фкторов, поэтому её эф-но исп-ть при выс рын активностикомпании и привходе компании на рынок.

3Модель средневз ст капитала опред-м фактором явл оценка инвест и страх ст-ти компании и её проекта.

4метод рын мультипл-в примен при открытости компании рынку. Выгодно примен, если достат инф-ции об аналогах.

5Метод ROA(ROE) выгодно, если акции наименее рыночны

Выводы по признакам фирмы и доступности инф-ции.

1На метод суммирования влияет СК

2На модель САРМ влияет СК, открытость рынка, типичность

3На модель WACCвлияет инвест кап,

4На метод рын мульт-в:открытость рынка, типичность

5 ROA(ROE) СК, типичность

6Метод %ст – инвест капитал, типичность