Методы анализа инвестиционных проектов. Анализ риска проекта
При формировании бюджета капиталовложений используют два основных подхода:
1) на основе применения критерия «внутренняя норма прибыли инвестиций». Этот подход состоит в следующем: все доступные проекты упорядочиваются по убыванию внутренней нормы прибыли инвестиций. Проект, внутренняя норма прибыли инвестиций которого превосходит стоимость капитала, от в портфель требует привлечения новых источников, что в свою очередь приводит к необходимости привлечения внешних источников финансирования. В результате происходит изменение структуры источников финансирования в сторону повышения доли заемного капитала, что приводит к возрастанию финансового риска компании и к увеличению стоимости капитала.
Наблюдаются две противоположные тенденции: по мере расширения портфеля инвестиций, планируемых к исполнению, внутренняя норма прибыли инвестиций проектов убывает, а стоимость капитала возрастает. Если число проектов-кандидатов на включение в портфель велико, то наступит момент, когда внутренняя норма прибыли инвестиций очередного проекта будет меньше стоимости капитала, т. е. его включение в портфель становится нецелесообразным;
2) на основе применения критерия «чистый приведенный эффект». Суть подхода: если никаких ограничений нет, то применяется методика бюджетирования, включающая следующие процедуры:
- устанавливается значение ставки дисконтирования либо общее для всех проектов, либо индивидуализированное по проектам в зависимости от источников финансирования;
- все независимые проекты с чистым приведенным эффектом больше нуля включаются в портфель;
- из альтернативных проектов выбирается проект с максимальным чистым приведенным эффектом.
Если имеются ограничения временного или ресурсного характера, методика усложняется; возникает проблема оптимизации бюджета капиталовложений.
В настоящее время для оценки проектов и принятия решения о том, какие из них следует включать в бюджет капиталовложений, чаще всего используются cледующие критерии:
Срок окупаемости. (payback period, pp).
Учетная доходность. (accounting rate of return, arr).
Чистый приведенный эффект. (net present value, npv).
Внутренняя доходность. (internal rate of return, irr).
Индекс рентабельности. (profitability index, pi).
Модифицированная внутренняя доходность. (modified irr, mirr)
Срок окупаемости (Payback Period, PP), определяемый как ожидаемое число лет, в течение которых будут возмещены изначально сделанные инвестиции, был первым формализованным критерием, который использовался для оценки инвестиционных проектов.
Наиболее простой способ определения срока окупаемости — это расчет кумулятивного денежного потока и нахождение того момента, когда он будет равен нулю.
Некоторые фирмы используют модификацию этого критерия — дисконтированный срок окупаемости, который определяется на основе денежного потока, дисконтированного по цене капитала этого проекта.
Цена капитала проекта отражает:
общую цену капитала фирмы,
различие в риске между существующими проектами и оцениваемым проектом.
Этот показатель определяется как число лет, необходимых для возмещения инвестиции по данным дисконтированного денежного потока (DCF).
Учетная доходность (Accounting Rate of Return, ARR), основывающаяся в большей степени на показателе чистой прибыли, а не денежного потока, — это второй хорошо и давно известный способ оценки. Наиболее распространенный алгоритм расчета таков: ARR равна отношению среднегодовой ожидаемой чистой прибыли к среднегодовому объему инвестиций.
Поскольку критерии РР и ARR имеют очевидные недостатки, исследователи постоянно пытались найти какие-то более эффективные критерии оценки проектов. Одним из таких критериев является расчет чистого приведенного эффекта (Net Present Value, NPV), основанный на методологии дисконтирования денежного потока. Алгоритм расчета NPV таков.
1. Рассчитывается приведенная, или текущая, стоимость каждого элемента денежного потока, дисконтированная по цене капитала данного проекта.
2. Значения DCF суммируются; тем самым находится NPV проекта.
3. Если NPV >0, проект следует принять, если NPV < 0, проект должен быть отвергнут; если два проекта взаимоисключающие, должен быть выбран тот, у которого положительный NPV больше.
Если вы покупаете облигацию без права досрочного погашения, то к концу срока доходность вашей операции будет численно равна YTM. Именно эта идея заложена в основу критерия внутренней доходности (Internal Rate of Return, IRR). IRR определяется как такая дисконтная ставка, которая уравнивает приведенные стоимости ожидаемых поступлений по проекту и сделанных инвестиций:
РV(притоки) = РV(инвестиции),
Следующий критерий, используемый при оценке проектов, — индекс рентабельности (Profitability Index, PI), или доход на единицу затрат, как его иногда называют:
12.3
Здесь CIFt — ожидаемый приток денежных средств, или доход; COFt — ожидаемый отток денежных средств, или затратыю.
Риск – возможность осуществления некого нежелательного события. Нежелательным событием в данном случае является неполучение или недополучение ожидаемых доходов. Риск одновременно дает шанс получить прибыль и означает вероятность оказаться в убытке.
Говоря об инвестиционном проекте, можно выделить 3 вида риска:
- автономный (единичный) риск,
- внутрифирменный риск,
- рыночный риск.
Единичный риск - риск проекта, рассматриваемого изолированно, вне связи с другими проектами фирмы. Этот вид риска наиболее значим для фирм, реализующих только один проект. Для других фирм единичный риск – важный фактор внутрифирменного и рыночного рисков.
Для оценки единичного риска необходимо оценить неопределенность денежных потоков фирмы. Для этого могут применяться различные методы, например, анализ чувствительности, когда определяются изменения NPV и IRR проекта под влиянием изменения отдельных внешних факторов. Кроме анализа чувствительности может использоваться анализ сценариев, заключающийся в сравнении NPV лучшей и худшей ситуаций из возможных с ожидаемым значением NPV. Есть и другие методы анализа, использующиеся при оценке единичного риска проекта, в том числе и использующие специализированные программные пакеты.
Внутрифирменный или корпорационный риск отражает влияние данного проекта на риск компании, представленной как совокупность реализуемых проектов. Измерителем внутрифирменного риска является изменчивость прибыли фирмы в зависимости от отдельных проектов.
Рыночный риск является наиболее общим видом риска, теоретически он является наиболее важным, но на практике его определение достаточно затруднительно. Этот вид риска отражает влияние отдельного инвестиционного проекта на рыночный риск хорошо диверсифицированного портфеля акций инвестора данной компании.
Анализ названных видов риска целесообразно проводить: от единичного к рыночному. По итогам анализа финансовым менеджером принимается решение о приемлемости или неприемлемости инвестиционного проекта с учетом фактора риска.
В мировой практике финансового менеджмента используются различные методы анализа рисков инвестиционных проектов (ИП). К наиболее распространенным из них следует отнести:
Анализ чувствительности. Данный метод является хорошей иллюстрацией влияния отдельных исходных факторов на конечный результат проекта.
Главным недостатком данного метода является предпосылка о том, что изменение одного фактора рассматривается изолированно, тогда как на практике все экономические факторы в той или иной степени коррелированны.
По этой причине применение данного метода на практике как самостоятельного инструмента анализа риска, по мнению авторов весьма ограничено, если вообще возможно.
Метод сценариев. В целом метод позволяет получать достаточно наглядную картину для различных вариантов реализации проектов, а также предоставляет информацию о чувствительности и возможных отклонениях, а применение программных средств типа Excel позволяет значительно повысить эффективность подобного анализа путем практически неограниченного увеличения числа сценариев и введения дополнительных переменных.
Метод Монте-Карло или Имитационное моделирование. Практическое применение данного метода продемонстрировало широкие возможности его использования инвестиционном проектировании, особенно в условиях неопределённости и риска. Данный метод особенно удобен для практического применения тем, что удачно сочетается с другими экономико-статистическими методами, а также с теорией игр и другими методами исследования операций. Практическое применение авторами данного метода показало, что зачастую он даёт более оптимистичные оценки, чем другие методы, например анализ сценариев, что, очевидно обусловлено перебором промежуточных вариантов.
Метод деревья решений. Ограничением практического использования данного метода является исходная предпосылка о том, что проект должен иметь обозримое или разумное число вариантов развития. Метод особенно полезен в ситуациях, когда решения, принимаемые в каждый момент времени, сильно зависят от решений, принятых ранее, и в свою очередь определяют сценарии дальнейшего развития событий.