Уравнение линии рынка ценных бумаг

Графическое построение линии рынка ценных бумаг базируется на уравнении, в основе которого лежит модель оценки капитальных активов (англ. Capital Assets Price Model, CAPM).

где k_i – требуемая норма доходности для i-ой ценной бумаги;

k_RF – безрисковая процентная ставка;

β_i – бета-коэффициент i-ой ценной бумаги.

k_M – требуемая доходность рыночного портфеля.

7. Модель оценки финансовых активов сарм

Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) описывает зависимость между рыночным риском и требуемой доходностью. САРМ базируется на системе исходных допущений.

Линия рынка капитала (Capital Market Line, CML) отражает зависимость риск-доходность для эффективных портфелей, то есть для портфелей, сочетающих рисковые и безрисковые активы.

Линия рынка ценных бумаг (Security Market Line, SML) отражает зависимость риск-доходность для отдельных акций. Требуемая доходность любой акции равна безрисковой норме, сложенной с произведением премии за рыночный риск и β –коэффициента акции.

β – коэффициент акции – это мера рыночного риска акции. Он измеряет изменчивость доходности акции по отношению к доходности среднерыночного портфеля.

По сравнению со средней акцией, β которой, по определению, равен единице, доходности акции с большим значением β свойственна большая колеблемость; верно и обратное.

β портфеля – это средневзвешенное значение β коэффициентов ценных бумаг, включенных в портфель.

Существует ряд причин, по которым требуемая и ожидаемая доходности не совпадают. В их числе:

- изменение безрисковой ставки ввиду пересмотра ожидаемого темпа инфляции;

- изменение β;

- переоценка отношения инвестора к риску.

Применение на практике САРМ ограничено, так как ее параметры с трудом поддаются оценке. С целью преодоления отмеченных недостатков были предприняты попытки разработки альтернативных моделей риск-доходность: теория арбитражного ценообразования и теория ценообразования опционов.

Теория арбитражного ценообразования (Arbitrage Pricing Theory, АРТ) основывается на том, что каждый инвестор стремится использовать возможность увеличения доходности своего портфеля без увеличения риска.

Теория ценообразования опционов (Option Pricing Theory, OРТ) основывается на концепции безрискового хеджа. Покупая акции и одновременно продавая колл опционы на эти акции, инвестор может конструировать безрисковую позицию, где прибыли по акциям будут точно компенсировать убытки по опционам, и наоборот.

8. Стоимость капитала

Стоимость капитала представляет собой цену, которую предприятие платит за его использование, т.е. годовые расходы по обслуживанию задолженности перед инвесторами и кредиторами. Количественно она измеряется в видепроцентной ставки, характеризующей отношение общей суммы данных расходов к сумме всего капитала.

Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории финансового менеджмента. Она характеризует тот уровень доходности инвестированного капитала, который должно обеспечить предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость. Чем меньше стоимость привлеченных средств, тем выше инвестиционные возможности предприятия, тем большую прибыль оно может получить от реализации своих проектов, соответственно тем выше его конкурентоспособность и устойчивее положение на рынке.

Капитал — это средства из всех источников, используемые для финансирования активов и операций предприятия. Для осуществления операций предприятие использует средства, представляемые в левой части баланса — в активе. Они должны быть профинансированы за счет источников, указываемых в правой части баланса — в пассиве, который представляет собой капитал фирмы.

Цена капитала, который привлекает предприятие, формируя пассив, характеризуется показателем, называемым средневзвешенной ценой капитала(WeightedAverageCostofCapital — WACC). 

Составляющие капитала предприятия — это краткосрочная и долгосрочная задолженности, привилегированные и обыкновенные акции, а для небольшого предприятия — обязательства перед одним или несколькими владельцами. Цена капитала, получаемого из различных источников, различается. Существует «бесплатный» капитал — источники средств, за пользование которыми предприятие не платит проценты. Это спонтанно возникающая кредиторская задолженность за товары, работы и услуги, задолженность по заработной плате, задолженность по уплате налогов. Этот вид задолженности является результатом текущих операций, наращивание объема реализации автоматически сопровождается увеличением поступлений из этих источников. В связи с этим в процессе формирования и анализа инвестиционного бюджета сумма указанной задолженности, связанной с каким-либо проектом, вычитается из общей суммы, требуемой для финансирования проекта.

Заемный капитал оценивается по следующим элементам:

1) стоимость финансового кредита (банковского и лизингового);

2) стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций;

3) стоимость товарного (коммерческого) кредита (в форме краткосрочной и долгосрочной отсрочки платежа);

4) стоимость текущих обязательств по расчетам.

Основными элементами заемного капитала являются ссуды банка и выпущенные организацией облигации. В некоторых случаях, когда единовременно необходима значительная сумма средств для инвестирования (закупка нового оборудования), используют финансовый лизинг и коммерческий (товарный) кредит (форфетинг) - займы от других организаций.

Стоимость заемного капитала зависит от многих факторов: вида используемых процентных ставок (фиксированная, плавающая); разработанной схемы начисления процентов и погашения долгосрочной задолженности; необходимости формирования фонда погашения задолженности и др.

Другим источником собственного капитала является нераспределенная прибыль - чистый доход организации, остающийся после налогообложения, выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по облигациям.

Нераспределенная прибыль принадлежит владельцам обыкновенных акций и может быть использована на реинвестирование в развитие производства или выплату дивидендов акционерам.

Реинвестируемая прибыль чаще всего является основным источником пополнения средств организации как для расширения текущей деятельности, так и для реализации инновационных проектов. Причин тому несколько:

1) эти средства мобилизуются максимально быстро и не требуют какого-то специального механизма, как в случае с эмиссией акций или облигаций;

2) в некотором смысле этот источник обходится дешевле других, поскольку не возникает эмиссионных расходов;

3) он безопасен в смысле отсутствия эффекта негативного влияния информации о новой эмиссии.

Стоимость источника «нераспределенная прибыль» может рассчитываться различными методами, а ее величина достаточно легко интерпретируется следующим образом. Полученная организацией прибыль после соответствующих отчислений подлежит распределению среди владельцев обыкновенных акций. Акционеры не возражают против реинвестирования прибыли, если ожидаемая отдача от такого реинвестирования не меньше, чем отдача от альтернативных источников инвестирования той же степени риска. В противном случае владельцы обыкновенных акций предпочтут получить дивиденды и используют эти средства на рынке капитала. В некотором смысле реинвестирование прибыли равносильно приобретению новых акций своей организации.

Таким образом, стоимость источника средств «нераспределенная прибыль» (ССнп) примерно равна стоимости источника средств «обыкновенные акции»: стоимость источника «нераспределенная прибыль» представляет собой доходность обыкновенных акций организации и определяется теми же методами, что и стоимость источника «обыкновенные акции» (она определяется величиной требуемой доходности владельцев обыкновенных акций).

Если быть предельно точным, то стоимость источника «нераспределенная прибыль» несколько ниже стоимости источника «новые обыкновенные акции», поскольку эмиссия ценных бумаг всегда сопровождается дополнительными расходами. Оценить требуемую доходность акционеров непросто; в отличие от стоимости заемного капитала, она не представлена в явном виде. Оценивается стоимость этого источника с учетом прогнозных расчетов. Так как нераспределенная прибыль представляет собой ту капитализированную ее часть, которая будет использована в предстоящем периоде, то ценой сформированной нераспределенной прибыли выступают планируемые на эту сумму выплаты ее собственникам.

Цена источника «обыкновенные акции нового выпуска». При дополнительной эмиссии обыкновенных акций чис­тые поступления составляют: 

Е₀- (1 — F),

где F — уровень затрат на размещение, выраженный в долях единиц.

Цена источника «обыкновенные акции нового выпуска» может быть рассчитана с помощью модели DCF с постоянным темпом роста, в которой учтены затраты на размещение:

а_е = Di/ [Е₀ • (1 - Л] + q- (4.5)

При этом предполагается, что покупатель обыкновен­ной акции нового выпуска будет ожидать тот же поток дивидендов, что и держатель акций предыдущих выпусков. Но из-за затрат на размещение компания от продажи акций нового выпуска получит меньшие по сравнению со сто­имостью акций старого выпуска средства.

Средневзвешенная цена капитала (WACC). Каждая фир­ма должна знать оптимальную структуру своего капитала как комбинацию различных источников, позволяющую макси­мизировать цену акций фирмы. Привлекая новый капитал, фирма обычно старается осуществить финансирование таким образом, чтобы сохранить фактическую структуру капитала по возможности более близкой к оптимальной.

Основная формула для расчета средневзвешенной цены капитала имеет следующий вид:

WACC = Wd ■ ■ (\-r) + w_p ■ а_р +w_s ■ (a_s или а_е), (4.6) где w_d, w_p и w_s — оптимальные доли соответственно заемного капитала, привилегированных акций и собствен­ного капитала.

WACC — это средневзвешенная цена каждого нового до­полнительного рубля прироста капитала, а отнюдь не сред­няя цена всех источников, привлеченных фирмой в про­шлом, равно как и не средняя цена источников, которые фирма намерена привлечь в текущем году.