4. Принятие решений в части инвестиционной политики Понятие, виды и оценка инвестиций

Под инвестициями понимаются ресурсы, вкладываемые в объекты предпринимательской и иной деятельности для получения прибыли или социального эффекта.

Необходимость инвестиций обусловлена различными причинами, которые можно объединить в следующие группы: увеличение объемов и масштабов деятельности; освоение новых видов деятельности; обновление материально-технической базы.

Решения по инвестициям являются наиболее сложными и ответственными. Это связано с множеством вариантов инвестиционных проектов; различными видами и стоимостью инвестиционных проектов; ограниченностью ресурсов; огромными рисками; необходимостью получения быстрого положительного эффекта от инвестиций, а инвестиционные затраты могут принести доход, чаще всего, только в будущем т.д.

Поэтому для принятия правильных инвестиционных решений организации необходимо оценить, прежде всего, экономическую привлекательность предлагаемых проектов, постараться получить наиболее точный прогноз процесса, в который вовлекается, как правило, довольно значительная доля ее свободных денежных средств. Источниками инвестиций могут быть также заемные средства. В этом случае организации необходим детальный расчет их окупаемости, с тем чтобы убедить инвестора в целесообразности подобных вложений.

Инвестиционная деятельность характеризует процесс обоснования и реализации наиболее эффективных форм вложения капитала, направленных на расширение экономического потенциала организации.

В зависимости от объекта инвестиций выделяют:

- реальные (капиталообразующие) инвестиции – долгосрочные вложения средств, связанные с приобретением реальных активов. Это вложения в конкретную сферу и вид деятельности, приносящие приращение реального капитала, т.е. увеличение основных производственных фондов, материально-вещественных ценностей и запасов;

- номинальные (портфельные) инвестиции – вложения средств в ценные бумаги, в участие в капитале другой организации, выдача кредита за счет собственных средств. Такие вложения сами по себе не дают приращения реального вещественного капитала, но способны приносить прибыль, в том числе спекулятивную, за счет изменения курса ценных бумаг во времени или различия курсов в разных местах их купли и продажи;

- интеллектуальные инвестиции – вложение средств в подготовку, переподготовку и повышение квалификации кадров, рекламу, в исследования и разработки (инновации), социальные мероприятия.

Инвестиции в целом есть вложения денег, ресурсов на продолжительные сроки. Но эти сроки могут быть весьма разными, в связи с чем различают долгосрочные инвестиции (свыше года) и краткосрочные (до года).

Использование данных управленческого учета для обоснования решений по инвестированию. Концепция оценки стоимости денег во времени

Острая потребность в инвестициях, их очевидная недостаточность всегда вызывает необходимость в рациональном, эффективном использовании инвестиционных ресурсов. Эта задача может быть поставлена двояким образом. Если объем инвестиций для осуществления экономического проекта задан, то следует стремиться получить максимально возможный экономический эффект от расходуемого объема инвестиций, а следовательно, и от каждой единицы инвестиционного ресурса. Если же задан необходимый результат, который надо получить за счет вложений капитала, то необходимо искать пути минимизации расхода инвестиционных ресурсов, позволяющих достичь заданной цели.

Эффективность инвестиций (Э) на уровне отдельного экономического проекта организации определяется в виде отношения:

, где П – прибыль, полученная за счет вложений капитала (К).

Эффективность вложений должна в конечном счете превышать единицу, только тогда они окупаются.

Вопросы методологии и методики финансового прогнозирования в последнее время приобретают все большую актуальность.

Логика оценки целесообразности принятия решения о вложении средств во внеоборотные активы (основные средства, нематериальные активы и прочие активы долгосрочного использования) основывается на прогнозировании генерируемых проектом при­токов денежных средств, достаточных для того, чтобы окупить исходную инвестицию.

Вложения во внеоборотные активы или инвестиционный проект могут быть представлены как модель следующего типа:

IP = {IC, CF1, CF2, CF3, ……, CFn, n, r},

где IP – инвестиционный проект;

IC – исходная инвестиция в объекты внеоборотных активов;

CF – поступление денежных средств (поток платежей) в определенном временном периоде. Потоком платежей является последовательность, члены которой характеризуют, с одной стороны, вложения в объекты внеоборотных активов, с другой — доход от их использования;

n – число временных периодов, в течение которых будет использоваться объект внеоборотных активов;

r – ставка наращения, по которой элементы денежного потока будут приводиться к одному моменту времени.

В связи с тем, что элементы пото­ка CF и исходная инвестиция IC относятся к разным моментам време­ни, прямое их сопоставление является не совсем оправданным. Поскольку инвестиционный анализ в значительной степени является прогнозным, в применяемых методиках необходимо учитывать фактор времени или концепцию стоимости денег во времени.

Концепция стоимости денежных средств затрагивает широкий круг деловых решений, связанных с инвестированием. Понимание данной концепции во многом определяет эффективность принимае­мых решений.

Одним из основных приемов прогнозного анализа, учитывающим фактор времени, является метод компаундинга (наращения). Компаундинг (англ, compounding - составление) - это процесс перехода от сегодняшней (т. е. текущей) сто­имости капитала к его будущей стоимости. Искомая величина именуется наращенной суммой, а используемая в операции ставка — ставкой наращения.

Схема финансовых операций по методу компаундинга представлена на рисунке.

НАСТОЯЩЕЕ БУДУЩЕЕ

Возвращаемая сумма

Исходная инвестиция в объект

внеоборотных активов

Ставка

Наращение

Рис. Схема финансовых операций по методу компаундинга

Математический аппарат метода компаундинга в отношении разовых платежей базируется на эффекте сложных процентов.

Модель сложных процентов, по которой определяется будущая стоимость инвестированных средств в объекты внеоборотных активов (сумма, которая будет получена в конце периода n), предполагает, что процент начисляется на основную сумму и сумму процентных начислений прошлых периодов:

где FV – наращенная (будущая) сумма средств от использования объекта внеоборотных активов через n лет;

n – срок полезного использования объекта внеоборотных активов;

IC – сумма первоначальной инвестиции в объект внеоборотных активов;

r – специальный коэффициент наращения – ставка, называемый в финансовых вычислениях «процентная ставка», «процент», «рост», «ставка процента», «норма прибыли», «доходность».

Данное равенство в экономической литературе называется формулой наращения по сложным процентам или формулой наращения сложными процентами; множитель – накопленная сумма единицы, множителем наращения сложных процентов или мультиплицирующим множителем; – коэффициентом наращения или сложным декурсивным коэффициентом.

Инвестиции во внеоборотные активы, как и большинство современных финансовых операций, предполагают поступления не отдельных или единовременных платежей от их использования, а некоторую их последовательность во времени. Такая последовательность называется потоком платежей. В свою очередь, поток однонаправленных платежей с равными интервалами между последовательными платежами в течение определенного количества лет называется аннуитетом. В экономической литературе ан­нуитет еще называют финансовой рентой, или просто рентой. Любое денежное поступление называется членом ренты, а ве­личина постоянного временного интервала между двумя после­довательными денежными поступлениями называется периодом аннуитета (периодом ренты).

Аннуитеты различаются между собой следующими основными характеристиками:

• величиной каждого отдельного платежа;

• интервалом времени между двумя последовательными плате­жами (периодом аннуитета);

• сроком от начала аннуитета до окончания последнего поступления платежа;

• процентной ставкой, применяемой при наращении платежей.

Если платежи осуществляются в начале каждого периода, то используются термины срочный или причитающийся аннуитет и пренумерандо. Если платеж осуществляется в конце периода (наиболее типичный случай в фи­нансовых расчетах, именно этот вариант имеется в виду при исполь­зовании термина «аннуитет»), то аннуитет носит название обыкновенного или простого, а также достаточно часто используются термины отсроченная рента или постнумерандо.

На практике наибольшее распростране­ние получил поток постнумерандо, в частности, именно этот поток лежит в основе методик анализа инвестиционных проек­тов. Некоторые объяснения этому можно дать исходя из общих принципов учета, согласно которым принято подводить итоги и оценивать финансовый результат того или иного действия по окончании очередного отчетного периода.

Методический инструментарий оценки стоимости денег при аннуитете неразрывно связан с моделью текущей стоимости аннуитета постнумерандо и предполагает использование более сложных алгоритмов, чем при определении разовых платежей.

Так, основой текущей стоимости аннуитета является приведенная стоимость пожизненной ренты, основанная на модели геометрической последовательности следующего вида:

Модель текущей стоимости срочного аннуитета постнумерандо выводится как разница текущей стоимостей двух бессрочных аннуитетов. Из текущей стоимости на момент времени t=1 постнумерандо вычитается текущая стоимость, начинающейся на n периодов позже t=1+n. Вторая стоимость численно равна первой, но относится к моменту времени n, поэтому перед вычитанием ее необходимо дисконтировать по той же ставке R на n периодов в прошлое. Математическая модель для определения стоимости аннуитета выглядит следующим образом:

На основании модели (4) может быть выведена формула наращенного (по схеме компаундинг) аннуитета постнумерандо:

Коэффициент аннуитета (мультиплицирующий множитель ) называется функцией погашения кредита и показывает размер постоянных ежемесячных платежей, первоначальная стоимость которых равна 1 руб. для заданного количества периодов (n) при заданной процентной ставке (r).

Для удобства дальнейших расчетов значение множителя ( ) считаем целесообразным представить в табличном виде для необходимых диапазонов процентных ставок и периодов при помощи табличного редактора Microsoft Excel. Для этого в меню «Сервис – Настройки» необходимо включить функцию «Анализ данных». Затем в меню «Вставка – Функция» выбрать позицию «Финансовые функции – ПЛТ».

После ввода необходимых значений программа выдает искомый результат. Например, необходимо рассчитать коэффициент аннуитета при ставке 20% на период 5 лет. Значение коэффициента аннуитета по заданным параметрам составит 0,334.

С

Рис. Определение значения аннуитета 1 руб. при ставке 20% на период 5 лет.

Рис. Окно табличного редактора Microsoft Excel для расчета коэффициента аннуитета по схеме «аннуитет постнумерандо».

тавка процента, используемая в таблице, не обязательно является годовой процентной ставкой. Соответственно количество периодов необязательно есть число годовых периодов. В данном случае необходимо отметить, что временные периоды должны быть всегда выражены в тех единицах, которые согласуются с процентной ставкой.

Количество временных периодов в количестве 60 выбрано не случайно, поскольку в международной практике принято принимать средний срок инвестиционного проекта, равный 5-10 годам; для отечественных условий, характеризующихся нестабильностью экономического состояния, типичным сроком проекта будет период 3 – 5 лет.

Особое значение следует придать выбору ставки компаундинга. Среди ученых не сложилось единого мнения по этому вопросу. Так процентная ставка или норма временного предпочте­ния принимается на уровне средней нормы до­ходности капитала и носит индивиду­альный характер, при этом с увеличением периода использования денежных средств в экономическом процессе предельная норма временного предпочтения имеет тенденцию к росту. Зависимость процентной ставки от риска финансовых операций приводится в таблице.

Таблица. Связь процентных ставок с риском деловых операций

Уровень риска	Направление инвестирования	Размер процентной ставки, %
1	2	3
Очень низкий	Рефинансирования выпуска облигаций	7
Средний	Обычные проекты	16
Высокий	Новые проекты на стабильном рынке	20
Очень высокий	Новая технология	24

Для приведения друг к другу разновременных показателей необходимо учитывать фактор инфляции. Рекомендуется применять доходность таких общедоступных и достаточно надежных инструментов, как ставку процентов по бессрочному размещению средств, ставку по 12-месячным депозитам, доходность последнего выпуска ГКО (государственных казначейских обязательств), или средний уровень рентабельности в отрасли, в которой был создан (или используется) объект внеоборотных активов, а также ставку рефинансирования Национального банка Республики Беларусь.

Таким образом, ввиду отсутствия единого механизма к выбору ставки компаундинга, для объектов внеоборотных активов нами будет учитываться тот факт, что вложенные в объекты внеоборотных активов средства должны быть возмещены в полном размере, с учетом фактора инфляции и риска. Данным критериям соответствуют три показателя: ставка рефинансирования Национального Банка Республики Беларусь, процент по долгосрочным кредитам, ставка инвестирования средств в новые проекты и новые технологии (20 – 24 %).

Исходные данные для проведения анализа отдачи вложений во внеоборотные активы являются данные формы №1 «Бухгалтерский баланс», формы №5 «Приложение к бухгалтерскому балансу», данные аналитического учета по счетам 01, 03, 04, 07, 08.

С концепцией оценки стоимости денег во времени, как было отмечено выше, связан и фактор инфляции, которая с течением времени обесценивает стоимость денежных средств. Это связано с тем, что рост инфляции (индекса средних цен) вызывает соответствующее снижение покупательной способности денег.

При расчетах, связанных с корректировкой денежных потоков в процессе инвестирования с учетом инфляции, принято использовать два основных понятия – номинальная и реальная сумма денежных средств.

Номинальная сумма денежных средств представляет собой оценку ее величины без учета изменения покупательной способности денег.

Реальная сумма денежных средств представляет собой оценку ее величины с учетом изменения покупательной способности денег в связи с процессом инфляции. Такая оценка может производиться при определении как настоящей, так и будущей стоимости денежных средств.

В процессе оценки инфляции используются два основных показателя:

-темп инфляции (Тi), характеризующий прирост среднего уровня цен в рассматриваемом периоде (n), выражаемый в инвестиционных расчетах в десятичной дроби;

-индекс инфляции (Ji), в рассматриваемом периоде (n), определяемый как 1 + Тi.

Корректировка наращенной стоимости денежных средств с учетом инфляции осуществляется по формуле:

Кр = ,

где Кр – будущая реальная стоимость денежных средств;

– будущая номинальная стоимость денежных средств;

Ji – прогнозируемый индекс инфляции.

Расчеты, произведенные по этой формуле, позволяют определить реальную будущую стоимость денежных средств, если в процессе ее наращения в используемой ставке процента не была учтена ее инфляционная составляющая.