Поняття хеджування

Економіка західних країн в 70-80-і роки характеризувалася безпрецедентною стійкістю цін практично на всі товари. Для мінімізації ризиків цінових коливань у відношенні як вже наявних запасів товарів, так і товарів, що є предметом майбутніх поставок, багато підприємств звернулися до ф'ючерсних ринків, приєднавшись до виробників і споживачів сільськогосподарських продуктів, які вже багато десятиріч використовували ф'ючерсні контракти для страхування цін.

Операції по страхуванню цінового ризику за допомогою торгівлі ф'ючерсними контрактами називаються хеджуванням. Учасники ф'ючерсної торгівлі, переслідуючи таку мету, називаються хеджерами. Як хеджери виступають особи, пов'язані з реальною торгівлею, тобто продавці і покупці наявних товарів, які прагнуть застрахуватися від несприятливих змін цін на свої товари.

Хоча хеджування за допомогою ф'ючерсних контрактів стало складовою частиною багатьох галузей економіки, це не єдиний засіб захисту від цінових коливань. Так, в багатьох сферах виробництва і фінансів не існує ф'ючерсних контрактів, проте там є прибуткові підприємства, які або знайшли інший спосіб захисту від короткострокових коливань, або пристосувалися до циклічності в прибутку і збитках.

Навіть в тих галузях, де є ф'ючерсні контракти, ступінь їх використовування залежить від філософії конкретного

підприємства. Підприємства, не охочі випробовувати ризик, частіше використовують ф'ючерсні контракти. Рідше їх використовують підприємства, для яких циклічність ризику - це своєрідний спосіб життя або на яких вартість сировини є незначним чинником витрат.

Виробництво зернових дає добрі приклади того і іншого підходів до існування ризиків. Більшість фермерів ніколи не використовували ф'ючерсні контракти, страхуючись від коливань цін за допомогою форвардних контрактів. Крім того, багато фермерів приймають циклічність падінь і зльоту цін як природні умови своєї галузі. Але в тій же галузі можна знайти крупні міжнародні торгові фірми, які своїм успіхом зобов'язані щоденним ф'ючерсним операціям. Ці фірми продають і купують зерно в багатьох країнах, причому кожна операція дає невеликий прибуток. В такій ситуації прорахунок в хеджуванні навіть однієї операції може поглинути прибуток від багатьох інших, тому хеджування за допомогою ф'ючерсних контрактів для цих компаній обов'язкове.

Раніше хеджування торкалося тільки відчутних товарів, для яких ризик запасів або форвардного продажу легко визначиється, але зараз хеджування покриває і спектр фінансових інструментів. Підвищення процентних ставок і скачки курсів валют роблять володіння наявними засобами або зобов'язаннями надати засоби більш ризикованими, чим це було декілька десятиріч тому.

Види цінових ризиків

Перш ніж вирішити, чи варто використовувати механізм хеджування, кожне підприємство повинне визначити джерела і величину ризику, якому воно піддається. Ціновий ризик може торкатися різних сторін діяльності підприємства.

1. Наявні запаси. В цьому випадку ризик пов'язаний з володінням реальними товарами і фінансовими інструментами, на які не укладені операції на продаж за фіксованою ціною. Наприклад, фірма має запаси металів на складі або облігації у свого дилера, які втрачають свою вартість при падінні цін.

2. Запаси напівфабрикатів. Ця категорія ризиків включає реальні товари, які були перероблені і дещо відрізняються від вказаних в специфікації ф'ючерсного контракту. Наприклад, запаси нафтопродуктів або запаси готової продукції. Ступінь переробки товарів і їх віддаленість від стандартного сорту ф'ючерсного контракту роблять хеджування менш надійним способом зменшення ризику.

3. Майбутня продукція. В цю категорію входить майбутній урожай або товар, на який не укладена операція. В цьому випадку ризик падіння цін торкнеться прибутковості виробництва. В деяких випадках падіння ціни нижче за рівень витрат виробництва приведе до збитків для кожної проведеної одиниці.

4. Угода на закупівлю з фіксованою ціною. Форвардні контракти, що зобов'язали покупця прийняти товар або фінансовий інструмент за фіксованою ціною створюють для нього ціновий ризик при падінні цін. Такі угоди так само уразливі до падінь цін, як і існуючі запаси.

В перерахованих випадках можливий збиток пов'язаний з падінням цін. Кожний з них є нинішньою або майбутньою довгою позицією на наявному ринку і може бути закритий продажем ф'ючерсного контракту. Але існують ще ситуації, в яких ризик пов'язаний з підвищенням цін.

5. Контракт на продаж з фіксованою ціною. Це зобов'язує продавця поставити товар або фінансовий інструмент в майбутньому за встановленою ціною. Наприклад, американський імпортер повинен сплатити своєму постачальнику з ФРН 50 тис. доларів за поставку устаткування через 3 місяці. Протягом цього часу евро може піднятися по відношенню до долара, і вартість в доларах буде вищою, ніж планувалося, що для американського імпортера зменшить прибуток.

6. Майбутні закупівлі. Виробники, що використовують сировину для свого виробництва, несуть ризик можливого підвищення ціни при здійсненні закупівель в майбутні періоди.

Такі основні види ризиків на наявному ринку. По- перше, в чотирьох випадках небезпека пов'язана з падінням цін на фінансові інструменти або сировинні товари. Кожна з цих ситуацій є довгою позицією на наявному ринку, оскільки є формою володіння (зараз або в майбутньому). Останні випадки пов'язані з небезпекою підвищення цін.

В цілому зараз цінові ризики можна віднести до наступних категорій операцій:

• продаж і покупка реальних товарів;

• володіння процентними інструментами або зобов'язання їх поставки;

• володіння іноземною валютою або зобов'язання її поставки;

206

• фінансові зобов'язання, вартість яких пов'язана з різними індексами.

Перш ніж детально розглянути механізм хеджування, слід підкреслити, що не всі ризики наявного ринку вимагають захисту саме на ф'ючерсних ринках. Так, кожний з перших перерахованих вище видів ризику можна покрити, принаймні теоретично, зобов'язанням по одній з останніх категорій, при цьому не вдаючись до ф'ючерсного ринку.

Наприклад, ризик володіння запасами при падінні цін може бути покритий або шляхом розпродажу запасів, або висновком прямих форвардних контрактів із споживачем за фіксованою ціною. Ризику продажу в майбутньому за фіксованою ціною можна запобігти придбанням запасів зараз або шляхом форвардної закупівлі за фіксованою ціною.

Хоча такі методи зниження ризику є загальною практикою, вони не завжди вигідні по ряду причин. По-перше, запаси товарів не завжди можливо миттєво придбати або ліквідувати, особливо при несприятливому русі цін. Ці запаси можуть бути значною частиною щоденних виробничих операцій. Крім того, продаж запасів не позбавляє

підприємство від платні за складські приміщення, яка може бути досить високої. По-друге, форвардні контракти за фіксованою ціною є зобов'язаннями, які нелегко відмінити, якщо змінилися умови ринку. І по-третє, форвардні контракти між принципалами ваблять кредитні ризики, які багато підприємств не можуть оцінити і відстежувати.

Вибраний метод зниження ризиків повинен мати наступні властивості:

• бути легко доступним;

• не зачіпати істотним чином гнучкість управління

207

підприємством;

• не замінювати ціновий ризик на кредитний ризик;

• не бути дуже дорогим.

Цим критеріям повною мірою відповідають ф'ючерсні контракти - високоліквідні інструменти, які можуть бути легко придбані і продані у будь-який час. Ці "паперові операції" не перетинаються із звичайними операціями. Кредитний ризик ф'ючерсних операцій завжди лежить на кліринговій палаті. І, нарешті, низькі маржа і комісія роблять їх відносно недорогим способом захисту цін.

Таким чином, роль ф'ючерсного ринку полягає в забезпеченні тимчасового гнучкого способу зниження ризику, який виникає в ситуаціях, описаних вище.