Розділ 6. Учасники ф'ючерсних операцій

В цьому розділі розглядаються три основні види учасників ф'ючерсних операцій, їх мотиви при здійсненні операцій і їх роль на ринку.

• Хеджер - торговець, що проводить операції на ринку реального товару, що лежить в основі ф'ючерсного контракту, який . використовує ф'ючерсні ринки для зменшення ризику цінових коливань.

• Торговець в операційному залі - член біржі, який присутній в операційному залі і виконує накази на покупку і продаж контрактів.

• Спекулянт - торговець, що отримує прибуток на використанні цінових коливань ф'ючерсних контрактів.

Проте ці категорії не суворо розмежовані. Так, існують хеджери і спекулянти, які є членами біржі і ведуть операції безпосередньо в залі. Є брокери, які виступають як хеджери на одному ринку і як спекулянти на іншому. Проте в більшості випадків той або інший учасник належить до однієї з цих категорій.

Хеджери

Хеджерами є учасники ринку, які використовують ф'ючерси і опціони для зменшення ризику цінових коливань, їх участь у ф'ючерсній торгівлі пов'язана з реальними операціями, що стосуються товару або фінансового інструменту, що лежить в основі ф'ючерсного контракту.

Учасник може вважатися хеджером, якщо його дії засновані на двох мотивах:

• присутність на ринку наявного товару

• зацікавленість в зменшенні ризику.

Існування хеджерів є в певному значенні економічним виправданням існування ф'ючерсних і опційних ринків. Хеджери є постачальниками реальних товарів і послуг, а ф'ючерсні і опційні ринки сприяють підвищенню ефективності їх діяльності. Ф'ючерсна торгівля не могла б існувати без активної участі хеджерів. Саме хеджери забезпечують регулярну і двосторонню притоку наказів на покупку і продаж, що у результаті забезпечує успіх ф'ючерсного контракту. Наприклад, на ринку існують тисячі виробників сої, яких турбує можливе падіння цін на неї, і безліч споживачів цього товару, що побоюються зростання цін. На відміну від спекулянтів і торговців, які можуть перемикати свій інтерес з одного ринку на інший, хеджери є, в певному значенні, "полоненими" свого ринку. Саме їх постійна увага до змін цін забезпечує регулярну притоку замовлень і операцій на ф'ючерсних ринках.

Кількість учасників реального ринку, чия зацікавленість в зменшенні цінового ризику робить їх хеджерами, міняється в залежності від ряду чинників:

• об'єму відповідного наявного ринку;

• рівня нестійкості ціни (можливого ризику);

• знання і доступності ф'ючерсних і опційних ринків.

Різні види хеджерів по-різному ведуть свої ф'ючерсні операції. Так, виробники і споживачі товарів часто мають великі об'єми ф'ючерсних контрактів, але операції з ними скоюють відносно рідко. їх позиції часто залишаються без зміни протягом тижнів і навіть місяців.

В той же час торговці і посередники часто є більш активними хеджерами.

Повернемося до нашого прикладу з комерційним банком, що є, по суті, фінансовим посередником. Коли банк приймає нові депозити і видає нові позики, міняється невідповідність по термінах, що склалася. Якщо банк активно використовує ф'ючерсний ринок, то він може міняти свою ф'ючерсну позицію щодня або годину. Те ж саме можна сказати і про інші види посередників, наприклад, торговців зерном, які постійно купують його у виробників і продають переробникам.

Виробники і споживачі, з одного боку, і посередники, з іншого, мають різні перспективи.

По-перше, виробники і споживачі стурбовані і хеджують проти відносно значних змін цін.

По-друге, постійно змінні потреби посередників роблять цю групу, в цілому, більш залученою в справи ф'ючерсної біржі. Представники саме цієї групи набагато частіше, ніж виробники і споживачі, стають членами бірж і клірингової палати, мають своїх представників в операційному залі і посідають посади в різних комітетах і комісіях біржі.

Торговці

Торгівці - категорія осіб, що є членами біржі і здійснюють в операційному залі укладення контрактів. Операції, які укладають торговці, можуть бути як за рахунок клієнта, так і за свій власний рахунок. Торгівець, що проводить операції за власний рахунок, зазвичай називається місцевим. Торгівець, виконуючий накази клієнтів, називається брокером.

Місцеві можуть використовувати будь-яку тактику ведення операцій, але частіше вони використовують свою безпосередню присутність на ринку з максимальною вигодою і при цьому забезпечують короткострокову ліквідність ринку. Про таких учасників говорять, що вони "роблять ринок" для відсутніх в залі хеджерів і спекулянтів, які "приймають ринок"

Іншими словами, місцеві звичайно виступають іншою стороною операції для учасників, не присутніх в залі. Виникає питання: яким чином їм вдається одержувати на цьому прибуток? Адже хеджери є учасниками відповідного реального ринку і добре знають його економіку, а багато спекулянтів використовують могутні аналітичні програми для своїх операцій. Проте відповідь досить проста: місцеві не конкурують з хеджерами або спекулянтами. Вони не стурбовані тим, чи ціни ростимуть або падатимуть. їх задача - примусити працювати на себе різницю в цінах пропозицій продавців і покупців. Ця можливість є як би компенсацією місцевим за забезпечення ліквідності ринку.

Щоб зрозуміти цей механізм, слід усвідомити, що на ринку ніколи не існує єдиної ціни на ф'ючерсний контракт. Завжди існує двосторонній ринок. Більш низька ціна (ціна

покупців) - це найвища ціна, яку хтось готовий заплатити при покупці, а більш висока ціна (ціна продавців) - це мінімальна ціна, яку хтось згоден дати при продажі. Різниця між ними називається спредом.

Тепер розглянемо ситуацію брокера. Брокери - це члени біржі, які, як і місцеві, фізично присутні в торговому залі. Проте, на відміну від місцевих, брокери виконують накази клієнтів. Дохід брокера складають, в основному, комісійні, а не торговий прибуток, і прямо пов'язаний з об'ємом операцій, які він здійснює.

Закон попиту і пропозиції грає важливу роль у визначенні комісійних ставок. Деякі ф'ючерсні ринги мають дуже мало брокерів для обслуговування об'єму операцій, тоді як на інших рингах надлишок брокерів і недолік клієнтів. Природно, в першому випадку ставки можуть бути вищими. Як і інші бізнесмени, брокери цінують постійних клієнтів і, відповідно, часто надають їм більш низькі ставки.

Брокерські послуги є невидимою вартістю для багатьох ф'ючерсних торговців. Зазвичай брокери виставляють рахунки комісійним будинкам, а не індивідуальним клієнтам, а комісійні будинки включають комісійні витрати в свою загальну комісію, не специфікуючи їх. Тільки деякі, крупні хеджери визначають брокерські витрати безпосередньо, оскільки об'єм їх операцій дуже великий.

Функція брокерів - сприяти участі у ф'ючерсній торгівлі не членів біржі. Оскільки правила всіх бірж дозволяють проводити операції тільки членам біржі, то брокери є зв'язуючою ланкою між біржею і іншими учасниками операцій.

Для простоти ми показали місцевих торговців і брокерів окремо. Насправді ці категорії перетинаються. Кожна ф'ючерсна біржа дозволяє брокерам виконувати накази інших і вести операції за власний рахунок, тобто одночасно виступати як брокер і місцевий торговець. Така ситуація називається подвійною торгівлею і протягом довгого часу була предметом суперечок серед біржових кругів. Так, законодавці багато років розглядали подвійну торгівлю з деяким сумнівом. Побоюванням було те, що брокери, що ведуть торгівлю за свій рахунок, знаходяться в позиції, яка дозволяє їм використовувати знання про накази клієнтів до своєї власної вигоди. В той же час біржове співтовариство вважає, що є достатньо гарантій для попередження подібних зловживань, і заборона подвійної торгівлі несприятливо вплине на ліквідність.

Самі торговці не мають єдиної точки зору на те, збільшує або зменшує їх дохід можливість подвійної торгівлі. Деякі вважають, що наявність двох джерел доходів вигідно. На думку інших, можливість грати дві такі різні ролі одночасно веде до того, що жодна з них не виконується досконало, що в цілому зменшує доходи торговця.

Спекулянти

Спекулянти є учасниками ф'ючерсних операцій, які не мають зацікавленості у відповідному наявному ринку, але ведуть торгівлю ф'ючерсами в надії отримати прибуток за рахунок правильного прогнозу цін. На відміну від хеджерів, спекулянти сподіваються отримати прибуток за рахунок збільшення ризику коливання цін. На відміну від торговців

спекулянта чекають свої прибутки від зміни рівня цін, а не від різниці цін продавців і покупців. їх мета - покупка за низькою ціною і продаж по високій. Невелике число спекулянтів веде операції в торговому залі, але більшість з них - клієнти брокерських фірм.

Перш ніж пояснити, чому спекулянтів привертають ф'ючерси і опціони, спробуємо з'ясувати, чому люди спекулюють.

В спекуляції присутні два основні мотиви: можливість отримати прибуток і задоволення. Кожний спекулянт погодиться з першим мотивом, але більше значення має другий мотив. Деякі люди люблять ризик, а спекуляція ризикована за визначенням.

Так що ж відрізняє спекуляцію від азартної гри? Ті, хто любить це, звичайно відзначають, що в грі ризик створюється ради ризику, тоді як спекуляція є механізм ухвалення ризику, який вже існує. Наприклад, нікому не потрібно втратити гроші або одержати їх залежно від того, яка випала карта. Всім треба просто зробити вибір, відмовившись від гри. Проте хтось повинен втратити або одержати гроші залежно від того, впадуть або підвищаться ціни на виляск. Єдиний вихід: чи припаде ризик на виробника виляску або текстильну фабрику або на одного із спекулянтів.

Психологічні мотиви спекулянтів на ф'ючерсах істотно не відрізняються від мотивів гравців. Проте ця спекуляція дійсно переносить ризик з тих, хто не хоче його, на тих, хто прагне його. Іншими словами, спекуляція ф'ючерсами направляє прагнення до ухвалення ризику в економічно продуктивне русло.

Ф'ючерсна торгівля має велику привабливість для тих, хто зацікавлений в комбінації азарту і можливості великого швидкого прибутку. Для цього є декілька причин.

Ф'ючерсна торгівля представляє неординарні можливості прибутку. Система депозитів, що використовується в цих операціях, створює високий рівень левериджу. Цей леверидж означає, що можна отримати або втратити істотну частину торгового капіталу за досить короткий час.

Ф'ючерсна торгівля є технічно нескладною справою. Необхідно тільки подзвонити своєму виконавцю рахунків і протягом декількох хвилин ваш наказ буде виконаний. Є тисячі брокерських будинків і безліч брокерів, готових сприяти ф'ючерсній торгівлі.

Ф'ючерсна торгівля стимулює, вона дає можливість вести аналіз ринку і передбачати його зміни.

Ф'ючерсні ринки самі по собі цікаві і інформативні. Одна з перших особливостей, яку відкривають для себе спекулянти, - це те, що дуже мало подій в світі не зачіпають ф'ючерсної ціни. Тому, починаючи спекуляцію для отримання прибутку, спекулянти надають пильну увагу таким процесам, як динаміка валютних курсів, ціни на нафту, умови торгівлі сільськогосподарською продукцією і т.д. Спекуляція робить тих, хто хоче всього лише отримати прибуток, більш досвідченими про той світ, в якому вони живуть.

Як вже наголошувалося, спекулянти приносять користь ф'ючерсним ринкам і економіці в цілому. Ф'ючерсні ринки є

механізмом перенесення ризику, який перерозподіляє ціновий ризик з тих, хто хоче його уникнути, на тих, хто хоче їм скористатися. Спекулянти відносяться до категорії учасників, які вітають ризик, без них не було б сторони, якої хеджери могли б передати їх ризик, а ці ризики, як було показане вище, не можуть зникнути.

Спекулянти є також важливим джерелом ліквідності ринку. Постійний приток наказів спекулянтів в торговий зал в комбінації з потоком наказів хеджерів дозволяє значно скоротити час на появу зустрічних наказів на покупку і продаж, в порівнянні з тим, як це було б за наявності одних хеджерів. Це дозволяє місцевим трейдерам, що

забезпечують короткострокову ліквідність, вести

агресивну політику покупок і продажів, тобто більш короткий період, протягом якого місцеві тримають свою позицію, зменшує їх ризик. Без притоки наказів спекулянтів місцеві б були більш обережні, і ліквідність істотно

зменшилася.

В реальному житті потоки операцій мають складніший характер, проте цей приклад реалістично описує ролі, які грають кожний тип учасників, їх взаємостосунки і взаємозалежності. Хеджери, спекулянти, брокери і місцеві - всі разом сприяють безперебійному функціонуванню ф'ючерсного ринку.

Відсутність будь-якого з цих учасників істотно понизила б ефективність ринку.

Якби не було брокерів, операції не відбулися б.

РОЗДІЛ 7. МАРЖА І МЕХАНІЗМ КЛІРИНГУ