Основні функції ф'ючерсних ринків

1. Перенесення ризику з учасників ринку, не охочих нести ризики, на тих,хто прагне цього.

В результаті збільшується кредитоспроможність підприємств, які без цього механізму б були більш уразливі перед ціновими коливаннями.

2. Підвищення стабільності цін. Дослідження показали, що ліквідні ф'ючерсні ринки в цілому сприяють стабільності цін.

3. Виявлення ціни. Щодня ф'ючерсні котирування виявляють угоду учасників ринку відносно майбутньої ціни товарів або фінансових інструментів, що дозволяє більш точно планувати виробництво.

4. Встановлення певного порядку в торговій практиці різних учасників ринку. Правила бірж сприяють чесній і впорядкованій торгівлі.

5. Доступність і відвертість інформації для всіх учасників біржової торгівлі примушує їх конкурувати в рівних умовах.

Ф'ючерсні контракти популярні, а інші - ні. Так об'єм торгівлі по деяких контрактах перевищує 100 тис. операцій в день, а по інших не досягає і 500.

Які ж умови успіху того або іншого ф'ючерсного контракту?

• Високий об'єм попиту і пропозиції на товар, що є основою ф'ючерсного контракту. Невеликий об'єм

попиту різко знижує число учасників, зацікавлених в торгівлі на цьому ринку.

• Товар, що знаходиться в основі контракту, повинен

володіти такими властивостями, як однорідність,

взаємозаміна.

• Ціноутворення на ринку цього товару повинне відбуватися вільно, без контролю держави або монополії.

• Ціни повинні коливатися. Якщо ціни стабільні, то у учасників ринку немає стимулів для його використовування.

• Контракт повинен представляти комерційний інтерес для учасників реального, фізичного ринку.

• Ф'ючерсний контракт повинен мати достатню відмінність від інших існуючих контрактів з тим, щоб привернути увагу спекулянтів.

Основні характеристики ф'ючерсного контракту

Ф'ючерсний контракт є угодою продавця і покупця про поставку певного товару в узгоджений термін в майбутньому. Кожний контракт має дві сторони: покупець і продавець. Покупець ф'ючерсного контракту називається стороною, що має довгу позицію а продавець - стороною, що має коротку позицію.

Протягом терміну дії контракту його ціна залежить від стану кон'юнктури на відповідний товар. Покупці виграють від підвищення цін, оскільки вони зможуть отримати товар за ціною нижче за поточну.

Продавці виграють від падіння цін, оскільки вони уклали контракт за ціною вище за поточну. Для виконання контракту продавець може просто купити товар за новою, більш низькою ціною, і поставити його по ф'ючерсному контракту. Проте на практиці ф'ючерсні контракти украй рідко завершуються реальною поставкою. Більшість з них завершується шляхом здійснення зворотної операції. Цей механізм буде розглянутий далі.

Кожний ф'ючерсний контракт має стандартну, встановлену біржею кількість товару, яка називається одиницею контракту. Способи копіювання цін на різні товари визначаються звичаями і фізичними особливостями товару. Так, золото і платина котируються в доларах і центах за унцію. Срібло також котирується за унцію, але оскільки це більш дешевий метал, то котирування містить додаткові знаки: срібло котирується в доларах, центах і десятих частках центів за унцію. Зернові котируються в доларах, центах і четвертих частках цента за бушель. Багато товарів котируються в десятих і сотих частках центів за фунт (мідь, алюміній, цукор і ін.)

Котирування валютних ф'ючерсів встановлюються так само, як і на фізичні товари. Ф'ючерсні котирування на біржах США є співвідношенням між одиницею іноземної валюти і 1 доларом США.

На міжбанківському валютному ринку використовується європейська система, заснована на зворотній пропорції. Ціни на міжбанківському ринку представляють кількість іноземної

валюта за 1 дол. США. Обидва котирування завжди взаємозв'язані.

Котирування цін на ф'ючерсні контракти по

процентних ставках відрізняються більшою складністю. На дилерському ринку казначейські векселі котируються на базі знижок, це значить, що котирування даються у відсотках доходу. Покупці на цьому ринку зацікавлені в покупці при найвищому рівні доходу, а продавці - у продажу при найнижчому. Тому на дилерському ринку пропозиції покупців на векселі вище, ніж пропозиції продавців.

Маржа і леверидж. Як буде показано далі, кожний утримувач короткої і довгої позицій контракту зобов'язаний внести своєму брокеру певну суму грошей як гарантії виконання контракту. Цей депозит називається маржа, і роль її вельми важлива для розуміння того, чому ф'ючерсна торгівля може бути як вельми ризикованою, так і вельми прибутковою справою.

Термін леверидж позначає показник, що дає відношення між всією вартістю інвестицій і об'ємом засобів, необхідних для їх контролю.

Високий рівень левериджу у ф'ючерсній торгівлі може бути джерелом як величезних прибутків, так і великих втрат. Відносно невеликі зміни ціни ф'ючерсу дають велику різницю у вартості інвестицій. Якщо для відкриття позиції по ф'ючерсному контракту потрібен депозит в 5% вартості

контракту, то відповідно лише 5% зміна ціни може або подвоїти ці інвестиції, або знищити їх.

Деякі учасники ф'ючерсної торгівлі помилково вважають, що головна причина ризикованих ф'ючерсних операцій - велика нестійкість цін. Проте статистичний аналіз показує, що нестійкість цін ф'ючерсних ринків приблизно така ж, як і цін інших об'єктів інвестування. Високий ризик ф'ючерсної торгівлі пояснюється, перш за все, низьким рівнем маржі і виникаючим з цього високим показником левериджу.

Денні ліміти коливання цін. На багатьох ф'ючерсних ринках час від часу спостерігається ажіотажна ситуація, викликана якими-небудь подіями. Для того, щоб якоюсь мірою стримати дію цих несподіваних і потенційно небезпечних змін цін, на більшості бірж США були встановлені денні ліміти коливань цін. Вони визначають межі, в яких ціна протягом дня може піднятися або впасти по відношенню до розрахункової ціни попереднього дня. Встановлення таких лімітів частково сприяє запобіганню паніки і дозволяє вести торгівлю в атмосфері вільній від різкого падіння або підвищення цін. Ця процедура також упорядковує процес клірингових розрахунків і збору депозитів, оскільки великі коливання цін ведуть до різкого зростання об'ємів перерахованих коштів між клієнтами і кліринговою палатою.

Звичайно ці ліміти забезпечують лише тимчасове і дещо штучне обмеження коливань цін. Ринковий механізм все одно приведе ціни до рівноваги в умовах нової

кон'юнктурної ситуації, не дивлячись на обмеження денних коливань.

Розглянемо дію механізму денного ліміту коливань цін: припустимо, в понеділок розрахункова ціна червневих ф'ючерсів на казначейські облігації була 95-06. Денний ліміт цього ф'ючерсного контракту на торговій біржі складає 64/32. Таким чином, у вівторок ціни на цей ф'ючерсний контракт піднімуться до 97-06 і впадуть до 93-06.

Важливо відзначити, що якщо який-небудь з цих лімітів досягається, торгівля, не обов'язково припиняється. Поки є продавці і покупці, охочі вчинити операцію за лімітною ціною, операції продовжуються. Далі, якщо, припустимо, ринок зупиняється на верхньому ліміті, то продавці починають припиняти операції і у результаті залишаються тільки покупці, і торгівля припиняється.

Коли не залишається продавців за верхньою лімітною ціною, то утворюється пул з пропозицій покупців, які хотіли укласти операцію, але не змогли це зробити через відсутність продавців. Оцінка об'єму цього пулу і розподіл замовлень на продаж між учасниками пулу потенційних покупців на різних біржах різна.

При особливо драматичному розвитку ситуації ціни можуть бути "закритими лімітами" декілька днів. В попередньому прикладі це означає, що для червневих ф'ючерсів на казначейські облігації ціни можуть вирости.

В кожний з днів відсутність продавців веде до невеликого об'єму торгівлі або відсутності її. Покупці чекатимуть, коли ціна підніметься до того рівня, який приверне продавців.

Одна з характеристик ф'ючерсного контракту - тривалість його дії, тобто періоду від відкриття торгівлі контрактом на певний місяць до закінчення торгівлі цим контрактом. Цей параметр часто називають глибиною контракту. На різних біржах і по різних товарах він різний, але в цілому торгівля відкривається за 12-24 місяця до закінчення терміну контракту. Контракти на сільськогосподарські товари мають більш короткий термін, а на промислову сировину і фінансові інструменти мають тенденцію до більш довгих термінів.

Життєвий цикл ф'ючерсного контракту продовжується до тих пір, поки активність торгівлі по ньому зберігається на нормальному рівні. Рік за роком одні контрактні позиції закінчуються по термінах і з'являються інші. Час від часу той або інший ф'ючерсний ринок в'яне, і тоді біржа ухвалює рішення припинити торгівлю цим контрактом. Це здійснюється дуже простим способом: припиняють відкривати нові позиції після закінчення чергових, і поступово торгівля сходить нанівець.

Активність операцій по ф'ючерсному контракту з моменту відкриття торгівлі по позиції і до її припинення вельми сильно коливається. Відразу після відкриття позиції об'єм торгівлі по ньому знаходиться на низькому рівні. Найбільші об'єми операцій доводяться на період від одного до трьох місяців до закінчення терміну контракту. Після цього піку об'єми знов падають, оскільки при наближенні місяця поставки активність проявляють лише ті учасники, які припускають реально поставити і прийняти товар. Інтереси решти учасників перемикаються на наступну позицію. Нарешті, протягом місяця

поставки об'єм операцій падає до нуля, а позиції, що залишилися, врегулюють реальною поставкою товару.

Під час дії ф'ючерсного контракту умови ринку, що змінюються, ведуть до зміни його ціни. У результаті ціна ф'ючерсного контракту в кожний даний момент є віддзеркаленням загальної точки зору учасників ринку щодо вартості товару у момент настання терміну поставки.

Якби на ринку діяли тільки двоє учасників, то при настанні терміну поставки продавець повинен був би надати покупцю обумовлену кількість товару, а покупець - прийняти цей товар. Проте на ф'ючерсному ринку оперують тисячі учасників, і далеко не всі з них зацікавлені в реальному виконанні зобов'язань. Тому відмітною особливістю ф'ючерсних контрактів стала наявність двох способів їх врегулювання (ліквідації):

• шляхом поставки товару;

• шляхом висновку зворотної операції.

Врегулювання шляхом зворотної (офсетної) операції.

Переважне число ф'ючерсних контрактів ліквідовується цим способом, а реальною поставкою завершується лише близько 2% всіх ф'ючерсних операцій. Для ліквідації зобов'язання за контрактом учасник операції дає брокеру наказ на здійснення зворотної операції:

• утримувач довгої позиції дає наказ на продаж такого ж контракту;

• утримувач короткої позиції дає наказ на покупку контракту.

Різниця у вартості контракту у момент його висновку і у момент ліквідації складає або прибуток учасника, який

125

поступить на його рахунок, або збиток, який буде списаний з його рахунку.

Кому переходить контракт при його ліквідації офсетною операцією? Наприклад, утримувач довгої позиції може продати контракт або новому учаснику, що не мав дотепер зобов'язань по цьому ф'ючерсному контракту, або утримувачу короткої позиції, який таким чином також закриває свою операцію.

Ліквідація офсетною операцією істотно розширює круг учасників ф'ючерсної торгівлі. Так, спекулянти можуть брати участь у ф'ючерсних операціях, не думаючи про реальний товар.

Врегулювання шляхом поставки позицій, що залишилися відкритими до кінця періоду поставки, повинні бути виконані шляхом поставки реального товару. Виключенням з цього правила є ф'ючерсні ринки, на яких можливе врегулювання шляхом готівки.

Точний опис процедури поставки дається в правилах кожної біржі.

Характерно, що у всіх ф'ючерсних контрактах час поставки вибирається продавцем в межах встановленого періоду поставки. Це означає, що продавець визначає, коли в період поставки він підготує нотіс (сповіщення) про свій намір здійснити поставку. Після того, як нотіс покупцем отриманий, реальна поставка здійснюється через один-два дні. Правила більшості бірж дозволяють також продавцю вибрати конкретний сорт до поставки і місце поставки, оскільки контракт обумовлює допустимість поставки декількох сортів вище якістю, ніж за той, який закріплений умовами контракту. Ця обмовка робить контракт привабливішим для користувачів. Біржа встановлює також не один, а декілька пунктів поставки

(склади, сховища), що дозволяє виробникам вибирати цей пункт залежно від свого географічного положення.

Для більшої частини товарів поставки починаються до настання останнього дня торгівлі. У будь-який момент після першого дня сповіщення продавці можуть повідомити розрахункову палату біржі про свою поставку, вказавши конкретний сорт товару і пункт майбутньої поставки. Розрахункова палата далі розподіляє нотіси серед утримувачів довгих позицій. По цих контрактах всі поставки повинні бути виконані до останнього дня торгівлі.

Для деяких інших товарів і фінансових інструментів перший день сповіщення слідує відразу за останнім днем торгівлі. Сама процедура схожа, проте на цих ринках під час періоду поставки не дозволяються відкриття нових позицій і ліквідація шляхом офсетної операції.

Існує два типи нотіса про поставку: перекладний і неперекладний.

Якщо утримувач довгої позиції одержує перекладний нотіс - навіть якщо за контрактом ще йде торгівля, - він повинен прийняти його. Проте при цьому, якщо він не хоче приймати товар, йому слід продати ф'ючерсний контракт і закрити довгу позицію, передавши нотіс новому покупцю. Оскільки товар вже знаходиться на складі і готовий до поставки, на передачу нотіса дається обмежений час (зазвичай ЗО хвилин). На нотісі (у визначеному місці) кожним покупцем робляться передавальні відмітки і позначається час, коли він був отриманий. Якщо нотіс залишається в руках покупця більш ніж ЗО хвилин (або інший встановлений час), то він вважається прийнятим, або

127

зупиненим. Останній утримувач нотісу повинен прийняти поставку.

З неперекладним нотісом поступають по іншому. Покупець після отримання нотіса ще може продати контракт до настання останнього дня торгівлі. Однак нотіс не перекладається зразу ж на нового покупця. Одержувач нотіса повинен тримати його до наступного дня і сплатити один день складських витрат. Але, оскільки він продав свій контракт, він виписує новий нотіс і посилає його в розрахункову палату після закриття торгівлі в день здійснення операції. Ця процедура називається повторним виставлянням нотіса. Наступного дня розрахункова палата підсумовує здійснені операції. Це двічі дає ознаки на рахунку Покупця: по ф'ючерсній позиції та по реальному товару. Більшість ф'ючерсних ринків використовує неперекладний нотіс.

Процедура поставки починається, коли продавець інформує свою брокерську фірму про намір поставити товар. Якщо ця брокерська фірма є одночасно і кліринговою фірмою біржі, то вона вчинить цю процедуру напряму з розрахунковою палатою. Якщо ж ні, то тоді брокерська фірма діятиме через одну з клірингових фірм біржі. Після перевірки дійсної наявності товару клірингова фірма посилає нотіс в розрахункову палату біржі. Розрахункова палата потім розподіляє згідно своїм правилам нотіси серед утримувачів довгих позицій. Згідно одному з методів розрахункова палата пропорційно розподіляє всі нотіси серед клірингових фірм, що мають нетто-довгі позиції, серед всіх контрактів даного місяця поставки. Далі клірингова фірма розподіляє отримані нотіси серед своїх клієнтів, що мають довгі позиції. Як правило, в

128

першу чергу нотіси одержують клієнти, що довше за ВСІХ тримають довгу позицію.

Використовується і інший метод. З клірингових фірм утворюється пул і визначається число довгих позицій, відкритих до якої-небудь дати. Потім розрахункова палата розподіляє отримані в певний день нотіси серед фірм пропорційно числу довгих позиції, які має кожна фірма. Наприклад, розрахункова палата торгової біржі Чикаго отримала певне число нотісів на кукурудзу з поставкою в липні. Вона може вирішити, що вони будуть вручені всім утримувачам довгих позицій, відкритих до 15 червня. Потім розрахункова палата розсилає нотіси всім кліринговим фірмам, які інформували про наявність клієнтів, що купили контракти до вказаної дати.

Після отримання нотіса покупцем сама поставка здійснюється через один-два дні, залежно від правил конкретної біржі і специфіки контракту. Після поставки покупець здійснює платіж чеком продавцю і одержує складське свідоцтво, в якому вказана кількість і сорт товару, що знаходиться на офіційному складі біржі. При поставці фінансових інструментів покупець одержує документацію, підтверджуючу його право власності на відповідні цінності.

Для деяких контрактів передбачений розрахунок готівкою замість реальної поставки. В цьому випадку товар не поставляється, а покупець одержує суму, рівну вартості товарів або фінансових інструментів, які він отримав би при звичайних обставинах. Наявна вартість визначається по спеціальній формулі, встановленій відповідною біржею.

Для продавця умови біржових контрактів не завжди прийнятні для реальної поставки. По-перше, не завжди зручна стандартна якість, якої слід дотримуватися, тоді як в реальних операціях партнери можуть знайти індивідуальні умови. І хоча по більшості контрактів база поставки передбачає декілька сортів, але розміри знижок і премій по них чітко обумовлені умовами контракту і не можуть бути змінені.

Для покупців поставка по біржових контрактах часто зв'язана з незручністю і додатковими витратами і труднощами. Покупцям до останнього моменту не відомі такі важливі елементи будь-якої операції, як конкретний сорт товару, конкретне його місцезнаходження (склад або порт), час протягом місяця поставки, в який він отримає товар. Всі ці питання згідно умовам біржових операцій відносяться на розсуд продавця.

Наприклад, якщо продавець поставив товар найнижчого з допустимих сортів, то це може потребувати додаткові витрати покупця на зміну в технології. При цьому знижка за сортність строго фіксована, тоді як в прямих переговорах покупець міг би наполягати на її збільшенні.

Тому продавці біржових контрактів йдуть на поставку по них в тих випадках, коли це дасть певний виграш по них в співвідношенні цін реального товару і біржових котирувань, а також в спекулятивній меті при грі на пониження.

Виробники низькосортної продукції йдуть на поставку при надлишку пропозиції на ринку реального товару. Покупці біржових контрактів йдуть на отримання товару при його гострому дефіциті на реальному ринку.

Відкрита позиція і об'єм торгівлі. Серед безлічі показників, що характеризують ф'ючерсні ринки, є основні, що регулярно приводяться в біржових бюлетенях і другорядні, що використовуються в певній меті. Серед основних показників - показники відкритої позиції і об'єму торгівлі. Відкрита позиція позначає число контрактів, які в який-небудь момент залишаються неліквідованими. Об'єм торгівлі позначає число покупок і продажів, які вчинені в який-небудь день.

Насправді відкрита позиція і об'єм торгівлі на активних ф'ючерсних ринках вимірюються в тисячах контрактів. При цьому часто великі об'єми торгівлі дають незначні зміни у відкритій позиції. Це відбувається із двох причин.

1. Більшість операцій є передачею контракту від одного учасника іншому, що надає нульовий ефект на показник відкритої позиції.

2. Показник відкритої позиції підраховується в кінці дня і в ньому не враховується величезне число операцій, які були початі і ліквідовані протягом сесії. Такого роду операції, звані одноденними складають значну частку загального об'єму торгівлі.

Значення процедури виконання контракту. Чіткий порядок у виконанні ф'ючерсного контракту (офсетна операція або реальна поставка) один з найважливіших елементів ефективного функціонування ф'ючерсного ринку. Продавці і покупці повинні бути упевнені в тому, що їх операції строго враховуються, а рахунки оформляються належним чином. Будь- яке порушення порядку привело б до втрати довір'я до ринку його учасників і до їх відходу від ф'ючерсної торгівлі.

131

Короткі ВИСНОВКИ

1. Принципи і методи біржової торгівлі склалися багато століть назад. Перші товарні біржі були ринками наявних товарів. На цих біржах здійснювалися як операції з реальним товаром з негайною його поставкою, так і операції на поставку товару в майбутньому.

2. Наявний форвардний контракт є операцією двох сторін про поставку товару в певний момент в майбутньому на обумовлених ними умовах за ціною, зафіксованою у момент висновку операції.

3. Ф'ючерсний контракт веде своє походження від форвардного контракту. Ф'ючерсний контракт є зобов'язанням по поставці певного товару в певний момент в майбутньому за ціною, узгодженою в процесі відкритої торгівлі на біржі у момент укладення контракту. Умови контракту стандартизовані біржею.

4. Стандартизація ф'ючерсних контрактів сприяла зростанню використовування їх хеджерами і спекулянтами. Хеджери страхуються від несприятливого руху цін, а спекулянти приймають ризик сподіваючись на отримання прибутку.

5. Розрахункова палата виступає гарантом всіх операцій, що укладаються на ф'ючерсних біржах, і є третьою стороною операцій для їх учасників - покупцем для всіх продавців і продавцем для всіх покупців.