Національна ф'ючерсна асоціація
Національна ф'ючерсна асоціація (НФА) - саморегульована організація ф'ючерсного бізнесу. Зареєстрована КТФТ у вересні 1981 р. і почала роботу з жовтня 1982 р. Закон про ф'ючерсну торгівлю дозволяє створення і реєстрацію в КТФТ ф'ючерсних асоціацій, які мають ясні саморегулюючі зобов'язання по відношенню до своїх членів. НФА патронується Національною асоціацією дилерів цінних паперів. НФА - широка по складу організація, члени її представляють усі сектори ф'ючерсного бізнесу, а також торгових фірм, банків і інших користувачів ф'ючерсних ринків.
Мета НФА - отримання повноважень від КТФТ в тих областях, які, на думку Комісії, краще можуть регулюватися самими учасниками ф'ючерсного бізнесу. Наприклад, НФА має повноваження здійснювати деякі реєстраційні процедури від імені КТФТ для всіх членів НФА, що не є членами ф'ючерсних бірж.
Членство в НФА виключно добровільне для широкого спектру учасників ф'ючерсних ринків. З 1983 р. КТФТ зажадала, щоб кожний, реєстрований як ФКМ, повинен бути одночасно членом зареєстрованої ф'ючерсної асоціації. Мета такого рішення - забезпечити мінімальний рівень саморегулювання. Проте поки НФА - єдина зареєстрована ф'ючерсна асоціація. Деякі учасники ринку, включаючи крупні ФКМ, вважають, що їх власні зусилля по контролю достатні, і членство в НФА не приносить додаткової вигоди ні ФКМ, ні їх клієнтам. Сумніви у вигодах НФА підкріплюються ще і тим,
107
що НФА фінансується за рахунок платні з операцій, здійснюваних для клієнтів, що не є членами біржі, на якій операція мала місце.
Регулювання ф'ючерсної торгівлі в інших країнах
Регулювання ф'ючерсної торгівлі в інших країнах значно відрізняється від американського. Істотний контраст до останнього часу представляв ф'ючерсний ринок Великобританії, де до 1986 р. держава практично не втручалося в діяльність товарних бірж. Функції спостереження за їх діяльністю виконував Банк Англії і Департамент торгівлі, які могли лише в надзвичайних ситуаціях рекомендувати відповідній біржі зробити певні дії по нормалізації положення, наприклад, підвищити депозит або обмежити торгівлю тільки ліквідацією контрактів. Однією з таких надзвичайних обставин, на думку Банку Англії, були маніпуляції, коли динаміка біржових котирувань достатньо довго не відповідала співвідношенню між попитом і пропозицією на ринку реального товару.
На відміну від КТФТ, в США є спеціальні норми і чітко обумовлені повноваження, Великобританія традиційно використовувала більш суб'єктивний і прихований підхід. Наприклад, якщо КТФТ підозрювала, що фірма А, маніпулює на ринку процентних ставок, вона підшукувала порушення певного правила і вибирала одну із спеціальних дій, про які мовилося вище. Якщо ж Банк Англії мав подібні підозри щодо фірми Б, то він швидше за все запрошував кого-небудь з вищого керівництва фірми для неформальної розмови з метою повідомити заклопотаність Банку і вселити фірмі відмовитися від свого наміру.
Введене в 1986 р. регулювання ринку фінансових послуг змінило цей традиційний для Великобританії підхід: було прийнято спеціальне законодавство і утворена Рада з цінних паперів і інвестицій, одна із задач якого - спостереження за товарними і фондовими біржами.
Рада повинна захищати інтереси клієнтів, виробляти єдині стандарти і підходи в організації біржової торгівлі (наприклад, заохочувати торгівлю вигуками і електронну торгівлю) і розробляти системи обліку операцій за часом їх висновку.
В цілях більш суворого регулювання була організована Асоціація ф'ючерсних брокерів і дилерів, в задачі якої входить регулювання діяльності основних учасників біржової торгівлі через їх реєстрацію. Асоціація несе відповідальність також за спостереження за всіма учасниками ф'ючерсних ринків: Правила Асоціації торкаються порядку ведення операцій, процедури збору і перекладу депозитів і встановлення фінансових вимог до професійних учасників ринку. Законодавство дозволяє Асоціації проводити розслідування і дисциплінарні процедури.
Рада з цінних паперів і інвестицій уповноважена реєструвати ф'ючерсні і опційні біржі Великобританії. Учасники ринку, скоюючи операції з ф'ючерсами і опціонами через члена Асоціації, не зобов'язані проходити реєстрацію.
У Франції регулювання біржової торгівлі - компетенція Комісії по ф'ючерсних товарних ринках. Останнім часом регулювання з боку цієї Комісії стало більш жорстким. Так, вона зобов'язала біржі і їх членів надавати клієнтам більше інформації про ринки і рух цін, підвищила розмір мінімального
капіталу для зареєстрованих членів біржі з 1 до 3,5 млн. франків.
В Японії за діяльністю товарних бірж спостерігають міністерство сільського господарства (аграрна продукція), міністерство фінансів (фінансові інструменти) і міністерство зовнішньої торгівлі і промисловості (сировинні товари). Після серії скандалів, пов'язаних з неетичною поведінкою ряду біржових торговців в 1983 р. урядом було введено законодавство, направлене проти шахрайства у ф'ючерсній торгівлі. В 1987 р. вперше була припинена діяльність трьох брокерських фірм. Встановлюються також ліміти числа відкритих контрактів, які можуть мати члени і не члени біржі (їх величина істотно коливається на різних біржах).
В Сінгапурі в 1986 р. був прийнятий закон, згідно якому контроль за біржами був покладений на міністерство фінансів, включаючи затвердження створення біржі і припинення торгівлі на ній. Всі користувачі ф'ючерсних бірж від торговця до консультанта повинні отримати від міністерства фінансів відповідну ліцензію (в іншому випадку їх чекає покарання у вигляді тюремного висновку до трьох років і штрафу до ЗО тис. синг. дол.). За шахрайські операції торговці можуть бути піддані тюремному висновку на термін від семи років і штрафу до 100 тис. синг. дол. Крім того, торговці, чиї навмисні дії ведуть до збитків клієнтів, зобов'язані відшкодувати втрати клієнтів. Загальна спрямованість регулювання полягає в запобіганні шахрайства, розповсюдження чуток, маніпуляцій цінами або створення корнерів. В інших країнах використовуються інші підходи до регулювання ф'ючерсних ринків. Проте здійснення взаємних операцій між біржами поставило проблему вибору законодавства для таких операцій і рано чи пізно повинне привести до узгодження законодавчих норм.
РОЗДІЛ 5. БІРЖОВІ ОПЕРАЦІЇ
Операції з реальним товаром на біржі грали основну роль в той період, коли самі біржі були центрами міжнародної товарної торгівлі. В процесі розвитку біржової торгівлі склалися два види біржових операцій:
операції на реальний товар з негайною поставкою;
операції на реальний товар з поставкою в майбутньому.
Операції на реальний товар з негайною поставкою. В
біржовій термінології такі операції називаються спот або кеш, а також фізичними операціями.
Висновок таких операцій відбувався на біржі без попереднього огляду товару на основі стандартної якості. При висновку операцій спот товар зазвичай вже знаходився на одному з складів біржі, і покупець міг отримати його негайно.
Продавець реального товару, здавши його на склад біржі, отримував складське свідоцтво, яке засвідчувало кількість і якість товару. Уклавши операцію, продавець передавав це свідоцтво покупцю, одержуючи в обмін платіжний засіб (чек покупця).
Таким чином, можна відзначити, що біржа в цьому випадку є лише місцем висновку операцій, а всі подальші відносини з приводу контракту сторони регулюють один з одним. Операцію гарантувала не біржа, а самі учасники. Інші особливості операції - об'єми операції, а також умови поставки обмовлялися покупцем і продавцем, тобто контракт носив в значній мірі індивідуальний характер.
Мета таких операцій - реальна закупівля товару для покупців і реальна негайна його реалізація для продавців. За умов платежу такі операції робили неможливою яку-небудь гру на зміні цін.
Постійні коливання цін на основні біржові товари і, перш за все, на сільськогосподарську продукцію примушували учасників біржових операцій шукати нові форми операцій. Так з'явилися операції на реальний товар з його поставкою в певний термін в майбутньому. Цей вид операцій на багатьох біржах з'явився вже в перші роки їх функціонування і отримав назву форвард або шипмент.
Вважається, що перша така операція була проведена в Японії в 1730 р. на рисовій біржі "Дояма" і називалася "своєчасна контрактація".
В США подібного роду контракти вперше були укладені на торговій біржі Чикаго по кукурудзі. Торговці зерном одержували його від фермерів восени або на початку зими, але повинні були берегти його до тих пір, поки кукурудза достатньо висохне для вантаження на судно, а річка звільниться від льоду. Проте за цей час ціна могла змінитися, і щоб зменшити ризик падіння цін за час зимового зберігання, ці торговці відправлялися в Чикаго і укладали там контракти з переробниками кукурудзи на поставку їм зерна весною. Перший із зареєстрованих таких контрактів датується 13 березня 1851 р.
Форвардний контракт є торговою угодою згідно якому продавець поставляє конкретну продукцію покупцю до певного
терміну в майбутньому. У момент укладення контракту сторони домовляються про об'єм поставки і якість товару (беручи за базу біржовий стандарт), час і місце поставки, а також відповідно про ціну. Продавець товару поставляє його до терміну на один з складів біржі, де проводиться його перевірка і видається складське свідоцтво. Документ передається продавцем покупцю проти грошових документів (чека).
У форвардних операціях купівля-продаж товару здійснювалася наперед, до поставки товару, а можливо, і до його виробництва. Ці операції у багатьох випадках були кращі, ніж операції спот, оскільки дозволяли учасникам планувати свій прибуток в майбутньому. Для продавця реального товару форвардні операції дозволяли наперед зафіксувати ціну і покрити свої витрати, а покупець був гарантований від ризику підвищення цін і, крім того, економив витрати на оренду складських приміщень.
Проте форвардні операції мають і ряд негативних моментів. Так, форвардні контракти не були уніфіковані. Такі умови, як обїм поставки, якість товару, терміни поставки, ціна товару узгоджувалися безпосередньо продавцем і покупцем. На більшості товарних бірж форвардні операції могли полягати на будь-який сорт товару і на будь-яких умовах поставки, а їх тривалість була до 24 місяців.
Форвардні операції мають на увазі також певний ризик, оскільки не існує якого-небудь гаранта операції. Одна із сторін може порушити узяті зобов'язання або якісь події в майбутньому можуть перешкодити сторонам виконати контракт. Відомо, що при падінні цін на зерно торговці часто
ухилялися від виконання форвардних контрактів, залишаючи фермерів з їх продукцією. У свою чергу, при підвищенні цін фермери вважали за краще продати зерно іншому покупцю за більш високою ціною і не виконувати форвардний контракт.
Ризик форвардних контрактів зріс з використанням кредитних засобів. Так, з часом висновок операцій на термін з реальним товаром став супроводитися виставлянням векселів. Як відзначали фахівці, при цьому векселі виписувалися не стільки тому, що був куплений товар, скільки купували товар, щоб мати нагоду виписати вексель, який можна було б врахувати, перетворивши на гроші. Таким чином обидва, покупець і продавець, мали в своєму розпорядженні фундації на багато місяців раніше, ніж дійсно сплатять товари, і вельми часто векселі ці після закінчення терміну платежу поновлювалися під тим приводом, що при такій тривалій операції необхідно дати час на її реалізацію.
Ціни форвардних операцій враховують не тільки рівень, що склався у момент укладення контракту, але і перспективи зміни попиту і пропозиції за час дії контракту. Проте передбачити всі кон'юнктурні моменти неможливо, тому форвардні операції можуть дати певний виграш (або збиток) для тієї або іншої сторони.
З реальним товаром вже стає можливим здійснення спекулятивних операцій на різниці цін по операціях спот і форвард. При цьому стратегія гри залежить від ситуації з цінами на цих ринках. На біржових ринках можливі два варіанти співвідношення цін, які називаються контанго і беквардейшн.
Ситуація контанго (називається також форвардейшн) припускає, що ціни на наявний товар (спот) нижче за ціни на термін (форвард).
Ця ситуація характерна для такого стану ринку, коли пропозиція товару в даний момент повністю забезпечує поточний попит або є достатні запаси.
Такий ринок називається нормальним, або що враховує витрати на зберігання. Виникнення контанго типово тільки для ринків товарів з тривалими термінами зберігання (зернові, соєві боби, метали, кава, цукор, нафта і нафтопродукти).
В цьому випадку гра полягає в тому, що купуючи наявний товар продаються форвардні контракти, якщо різниця в цінах перевищує невигідні витрати.
При ситуації беквардейшн ціни на наявний товар (спот) вище, ніж ціни форвардного ринку. Таке положення характерне при різкому браку товару, низьких його запасах. В цій ситуації у виграші опиняється спекулянт, що має наявний товар,. Він продає наявний товар з негайною поставкою і закупляє його з поставкою в майбутньому.
Концепція форвардного контракту
Форвардний контракт є фундаментом, на якому базуються ф'ючерсні ринки. В умови форвардного контракту входить:
кількість товару, що поставляється;
сорт товару;
місяць, в якому товар буде поставлено;
пункт, де буде проведена поставка;
• умови платежу.
Т
аким
чином, форвардний контракт - це угода
між двома сторонами про поставку певної
кількості товару обумовленої якості
у визначеному місці в обумовлений
термін в майбутньому.
Успіх форвардного контракту залежить від високої ліквідності - ступені легкості, з якою фінансовий інструмент або активи можуть бути продані або куплені. Вона є прямою функцією числа охочих і готових вчинити операцію продавців і покупців.
Для збільшення ліквідності форвардних контрактів потрібно зробити наступне:
Знайти місце, зване біржею, де можна було б вести торгівлю на термін.
Стандартизувати контракт, яким торгуватимуть на цій біржі. Для прискорення процесу обговорення умов контракту продавець і покупець укладатимуть угоду на стандартний контракт з наперед встановленою кількістю, якістю (сортом), терміном поставки і місцем поставки.
Нарешті, для зміцнення довір'я до контракту біржа встановить певні фінансові вимоги до своїх учасників, включаючи внесення депозиту кожною із сторін контракту. Вона також встановить правиларегулюючій механізм висновку операцій і порядку розгляду суперечок.
Біржа назве такі контракти ф'ючерсними контрактами для відмінності їх від форвардних контрактів, які виникли за межами біржі, а сама біржа стане таким чином ф'ючерсною біржею
Ф'ючерсний ринок є організованим форумом для висновку термінових контрактів, які для більшої ліквідності мають надзвичайно стандартні умови. Ф'ючерсний контракт є угодою двох сторін про поставку товару певної кількості і якості у визначеному місці і в певний час, ув'язнений за правилами біржі. Ціна, по якій полягає ф'ючерсний контракт, визначається шляхом вільної конкуренції серед учасників торгівлі в операційному залі біржі.
Можна виділити наступні етапи еволюції від форвардних до ф'ючерсних контрактів:
Продавці і покупці сільськогосподарської продукції укладали форвардні угоди з поставкою через 10, 20, ЗО або 60 днів. Такі контракти називалися "після прибуття"
Стандартизація всіх умов цих контрактів.
Формалізація ринку форвардних контрактів шляхом утворення біржі з своїми правилами ведення торгівлі і гарантією виконання операцій.
Ф'ючерсні операції почали укладати вперше в 1865 р. на торговій біржі Чикаго. З моменту появи в середині XIX ст. ф'ючерсна торгівля постатейно охопила всі біржові товари, а згодом і фінансові інструменти. Сьогодні ф'ючерсна торгівля ведеться на 11 найбільших біржах США, а також на багатьох біржах Західної Європи, Південно-східної Азії, Австралії і інших країн.
Ф'ючерсні ринки є одним з найефективніших і ліквідних торгових механізмів. Велике число покупців примушує їх конкурувати між собою і підвищувати свої ціни. Велике число продавців примушує їх знижувати ціни. Таким
чином, на високоліквідних ринках розрив між цінами пропозицій покупців і продавців, званий спредом, зменшується завдяки високій конкуренції. Тому цей показник є добрим критерієм.