Розділ 3. Регулювання торгової практики

Регулювання торговельної практики покликане виконувати дві ключові задачі:

• забезпечити здійснення ф'ючерсних операцій відповідно до правил конкуренції і методу відкритого вигуку;

• запобігти маніпулювання цінами, тобто має намір створення штучних цін або цін, які не відображають попиту і пропозиції.

Торгові правила бірж вельми складні і детальні і на різних біржах, як правило, різні. Проте всі вони повинні бути схвалені комісією по товарній ф’ючерсній торгівлі (КТФТ).

Розглянемо регулювання торгової практики з різних сторін і з погляду різних учасників.

Брокери в торговому залі - це особи, які безпосередньо укладають ф'ючерсні контракти в торговому залі від імені інших учасників. Брокери не повинні отримувати особистої вигоди з наказів клієнтів. З цією метою КТФТ введено детальна фіксація операцій. Брокери фіксують точний час отримання наказів клієнтів і час їх виконання. Вони зобов'язані також фіксувати точний час будь-якої зміни в наказі, вчиненої клієнтом (наприклад, кількості або ціни). Для цього використовується спеціальна машина, що пробиває час, яку зобов'язані мати брокери.

Брокери також повинні записувати на спеціальних картках всі здійснювані ними операції. Операції фіксуються в

точній хронологічній послідовності, і на картці видбивається, чи здійснювалася операція для клієнта або для самого брокера.

Основною складністю регулювання діяльності брокерів є збалансованість ефективності і зменшення можливості несумлінної їх поведінки. Звідси вимогою до брокерів звідси - послідовні записи операцій. Це вельми корисно, оскільки збільшує довір’я до ринку, але потім ця вимога може стати такою обтяжливою, що перешкоджатиме основній функції брокерів - виконанню наказів.

В ідеалі КТФТ бажала б мати таку систему реєстрації, яка дозволила б зафіксувати точний час виконання кожного наказу. Проте брокери справедливо вказують, що багато хто з них укладає в день сотні операцій і нереальні вимоги просто паралізують їх діяльність. Більшість бірж вимагають від брокерів ведення записів, які відновлювали б процес торгівлі з певними проміжками часу і фіксували час окремих операцій з інтервалом в 1 хвилину. Існують і інші, схвалені КТФТ системи, що використовуються на деяких інших ф'ючерсних біржах.

Брокери в торговому залі. Регулювання діяльності брокерів направлено на забезпечення виконання наказів клієнтів шляхом відкритої і конкурентної торгівлі. Особлива увага КТФТ і біржі приділяється запобіганню можливого використання брокерами наказів клієнтів на власну вигоду. Найважливіші моменти регулювання їх діяльності наступні:

1. Брокер не повинен здійснювати операцію для себе, маючи наказ клієнта на той же ф'ючерсний контракт. Наприклад, покупка 100 ф'ючерсних контрактів брокером для себе до

виконання наказу клієнта на покупку 100 контрактів для клієнта приведе до підвищення ціни і створить прибуток по операції самого брокера.

2. Брокер не повинен прямо або побічно ставати протилежною стороною наказу клієнта, якщо тільки на це є згода клієнта і дозволяють правила біржі. Наприклад, брокеру заборонено виконувати наказ клієнта на покупку ф'ючерсного контракту шляхом продажу йому контрактів самим брокером за штучно завищеною ціною.

Обмеження на проведення операцій з клієнтом в деяких випадках суперечливі, оскільки іноді вони приносять вигоду клієнту. На неліквідних ф'ючерсних ринках брокер, торгуючий також для себе, можливо захоче стати другою стороною.

Оператор товарного пулу має функції, багато в чому аналогічні функціям брокера-консультанта. Проте оператор збирає засоби різних клієнтів і управляє ними, а не просто дає поради. КТФТ особливо уважно спостерігає за операторами товарних пулів, які управляють засобами великого числа клієнтів, а оператори, що оперують фундацією менше 200 тис. дол. або мають менше 15 учасників, звільняються від реєстрації.

Оскільки оператори товарних пулів контролюють засоби своїх клієнтів, вони піддаються ще більш суворому контролю, ніж брокери-консультанти. В доповнення до тієї інформації, яку представляють брокери-консультанти, оператори повинні повідомляти про:

• будь-якій частки власності або інтересу в пулі, що належить оператору;

• способи, яким пул виконуватиме вимоги по внесенню первинного депозиту;

• процедуру викупу частки в кулі (опис) і будь-яких обмеженнях передачі часток (інтересів) в пулі;

• всі види платежів і комісійних або інших витрат, сплачуваних пулом або його принципалами у зв'язку з утворенням пулу або запитом на засоби для пулу;

• положенні, якщо встановлюють межі відповідальності учасників пулу понад засоби, внесені ними в пул.

Оператор товарного пулу зобов'язаний також надавати кожному учаснику пулу щорічний фінансовий звіт, що містить детальну інформацію. Форма звіту визначається КТФТ. Існують також норми, що відносяться до ведення записів і реклами.

Брокери-приймальники замовлень — це незалежні агенти, які ведуть справи з одним або декількома ФКМ, але самі не є ні ФКМ, ні його службовцями.

Брокери-приймальники замовлень - це поєднуюча ланка між ФКМ і асоційованими особами ФКМ. Вони мають офіс з відповідним устаткуванням і зв'язком та здійснюють збір замовлень клієнтів, але на відміну від ФКМ, не проводять ці позиції по своїх книгах, а передають їх ФКМ.

Відповідно до вимог брокери-приймальники замовлень повинні представляти реєстраційні документи, розташовувати по операції клієнта за більш сприятливій для останнього ціною, ніж хто-небудь інший на рингу.

Брокер не повинен наперед домовлятися про операцію. Він не може домовлятися з іншим брокером, що той стане контрагентом клієнта. Він також не повинен об'єднувати накази на покупку і продаж від своїх клієнтів зовні торгового залу. В такій ситуації він повинен здійснити або кожний наказ окремо на рингу, або крок за правилами конкретної біржі. Заборона на перетин наказів працює іноді проти клієнтів.

Брокери не можуть розкривати зміст наказів, які вони мають від клієнтів. Так, якщо у брокера наказ на продаж великого числа контрактів, він не може ні повідомляти, ні натякати іншим брокерам на рингу, щоб вони зайняли протилежну позицію по операції, а потім поділили з ним прибуток.

Брокер повинен розподіляти операції в суворій відповідності з правилами біржі. Це означає, що він не може купити 100 ф'ючерсних контрактів для шести різних клієнтів, а потім віддати контракти з низькими цінами комусь з них по своєму вибору.

Слід зазначити, що це регулювання направлено на забезпечення чесного виконання наказів, але воно не може гарантувати компетентного виконання. КТФТ і біржі відповідають за контроль над чесністю брокерів, а клієнти і ФКМ повинні самі спостерігати за їх компетентністю.

ФКМ. Регулювання КТФТ відносно ФКМ забезпечує чесне і конкурентне виконання ними наказів клієнтів. ФКМ повинні передавати всі накази на відповідний ринг, і знання наказів клієнтів не повинне використовуватися до вигоди ФКМ

або пов'язаної з ним особи. Серед найважливіших особливих норм регулювання виділяють наступні:

1. ФКМ, ведучі операції за свій рахунок, повинні контролювати, щоб накази клієнтів передавалися на ринг до їх власних наказів, якщо це однакові контракти. На практиці заперечення на такий перетин досить складне. Наприклад, у ФКМ є 100 відділень, і вони використовують ф'ючерсні контракти на казначейські зобов'язання для хеджування свого портфеля цінних паперів. Тільки випадок гарантує, що накази самих ФКМ прийдуть на ринг до наказів клієнтів. Оскільки непрактично регулювати так чисто випадкові епізоди, КТФТ вимагає, щоб накази клієнтів мали пріоритет "в міру можливості", і шукає відповідний захист.

2. ФКМ, як і брокер, не повинні свідомо виступати протилежною стороною наказів своїх клієнтів, оскільки ФКМ, використовуючи декількох брокерів, може випадково виявитись протилежною стороною операцій своїх клієнтів.

Асоційовані особи. Під цим терміном мається на увазі декілька категорій, таких, як виконавці рахунків, асистенти з продажу, керівники відділеннями і інші, пов'язані з ФКМ і діяльністю по прийому наказів клієнтів на висновок ф'ючерсних контрактів. Виняток становлять тільки ті категорії персоналу, чиї функції є допоміжними.

На практиці спостереження за асоційованими особами КТФТ покладає майже виключно на ФКМ. Це цілком розумний підхід, оскільки число асоційованих осіб значно

більше 50 тис. на кінець 80-х років, і вони знаходяться в тисячах відділень по всьому світу.

З 1999 р. КТФТ розповсюдила реєстраційний порядок на асоційованих осіб, пов'язаних з приймальниками замовлень.

Брокером - консультантом вважається особа, що дає рекомендації по ф'ючерсній торгівлі кому-небудь за платню, за частку в прибутку або за винагороду в іншій формі. Так, видавці різних систем торгівлі, послуг з техніки операцій і подібні їм повинні реєструватися як брокери-консультанти. Деякі особи і організації, для яких прогнози і інформація про ринок - не основний вид діяльності, звільняються від реєстрації. Це банки і трастові компанії, газети і журнали, видавці, журналісти, юристи, бухгалтери, викладачі, брокери в торговому залі, ФКМ і біржі.

Брокери-консультанти повинні забезпечувати потенційних клієнтів достатньою і правдивою інформацією про консультанта і його програму для ухвалення ними

обґрунтованого рішення на користування його послугами. Це така інформація, як:

• ім'я кожного брокера-консультанта, його діяльність за останні п'ять років;

• програма торгівлі, що використовується брокером-

консультантом (наприклад, чи базуються рішення на фундаментальному аналізі, технічному аналізі або на комбінації двох підходів);

• результати діяльності брокера-консультанта для всіх рахунків, які він веде і всіх його клієнтів за останні три

роки. КТФТ вимагає, щоб ці відомості були представлені по спеціальній формі, розробленій КТФТ;

• докладний опис всіх платежів, які він збирається брати.

Торговці за свій рахунок. Регулювання КТФТ, що стосується торгівлі за свій рахунок, направлено на запобігання маніпулювання ринком, створення пулів або корнерів і т.п. Це робиться шляхом встановлення лімітів на відкриту позицію і вимог про ведення записів.

КТФТ має право встановлювати ліміти як на об'єм торгівлі ф'ючерсними контрактами, так і на позицію для всіх учасників ринку. Ліміти на торгівлю в межах одного дня були зняті в 1979 р., оскільки вони не були необхідними для запобігання маніпуляцій, але могли пошкодити ліквідності. Ліміти на відкриту позицію є головним інструментом для запобігання пулів або корнерів. В регулювання ф'ючерсних ринків їх ввів Закон 1936 р. Проте спочатку контролюючий орган міг встановлювати ліміти тільки для деяких ринків - перш за все для вироблюваної в США сільськогосподарської продукції. У міру збільшення числа ринків багато великих і важливих ф'ючерсних ринків залишалися без лімітів (золото, срібло, какао, цукор, фінансові ринки).

Слід зазначити, що ліміти відкритої позиції не застосовуються для операцій хеджерів, оскільки хеджери мають або матимуть позицію на наявному ринку, і, отже, не представляють нетто - довгу або коротку позицію, яка могла б вплинути на загальний рівень цін. Хеджери, охочі зняти ліміти,

повинні подати прохання на відповідну біржу, документально підтвердивши, що їх операції є істинно хеджевими. При встановленні лімітів КТФТ аналізує всі рахунки, контрольовані одним або декількома особами, діючими погоджено. Це означає, що хто-небудь не може обійти ліміти, відкривши рахунки на ім'я своїх друзів, а також, що оператори торгових пулів, керівники декількома пулами, повинні об'єднати позиції пулів.

Інший ключовий інструмент КТФТ - ліміт звітності, встановлений для кожного ф'ючерсного контракту. Будь-який трейдер, що має загальну позицію, рівну або перевищуючу цей ліміт, повинен заповнити певні форми звітності на біржі, де ведеться торгівля ф'ючерсними контрактами, і в КТФТ.

Вперше, коли позиція клієнта співпадає або перевищує ліміт звітності для будь-якого ф'ючерсного контракту, ФКМ, які ведуть цей рахунок, повинні заповнити документи на відповідній біржі і в КТФТ. Ця форма вимагає детальної інформації, що відноситься до ф'ючерсної позиції клієнта, і повинна поповнюватися щодня, поки позиція перевищує ліміт.

Трейдери, що мають позиції, що перевищують ліміт звітності, повинні щорічно заповнювати спеціальну форму, в якій вони повідомляють відомості про себе і своєї торгової діяльності.