2.4 Оценка стоимости компании методом капитализации неопределенно длительного постоянного дохода

В случае ситуации стагнации в экономике, уровни денежных потоков относительно текущего года существенно не изменяться, то есть примем, что темпы изменения денежного потока будут иметь следующий вид:

Таблица 13 – Значение денежного потока в ситуации стагнации

	2006 г	2007 г	2008 г	2009 г	2010 г	2011 г
Денежный поток, тыс. руб	7630	8002	11101	11101	11101	11101
Темпы роста, д.е.		0,05	0,39	0	0	0

Рассчитаем стоимость компании:

тыс. руб

Сведем наши расчеты в единую таблицу:

Таблица 14 – Стоимости компании рассчитанные доходным методом

Вариант расчета	Стоимость компании, тыс. руб.
Метод дисконтирования денежных потоков, сценарий ретроспективный	29384
Метод дисконтирования денежных потоков, сценарий оптимистичный	39251
Метод капитализации неопределенно длительного постоянного дохода, сценарий стагнация	26662
Метод дисконтирования денежных потоков, сценарий пессимистичный	14883
метод Инвуда	15570
метод Хоскальда	15853
метод Ринга	15145

На основе данной таблице построим график, с указанием всех полученных стоимостей доходным методом:

Рисунок 2 Стоимость ООО «Ремстрой» рассчитанная доходным подходом

Значительные расхождения полученных значений по всем методам доходного подхода, свидетельствует о том, что нестабильность финансово-экономической ситуации приводит к неопределенности в определение «реалистичной рыночной стоимости предприятия».

Рассмотрим вариант оценки стоимости предприятия затратным подходом, теоретически обоснованным в предыдущем разделе.

2.5 Определение рыночной стоимости предприятия методом накопления активов

Оценка предприятия с точки зрения издержек на его создание осуществляется с использованием метода оценки чистых активов на основании данных бухгалтерского учета, согласно совместному Приказу Минфина РФ №10н и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг № 03-6/нз от от 29 января 2003 года. «Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ», который заключается в том, что все активы предприятия (здания, сооружения, оборудование, запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т.д.) оцениваются по рыночной стоимости. Из полученной стоимости вычитаются обязательства предприятия. Итоговая величина показывает рыночную стоимость собственного капитала предприятия [6].

В основу затратного подхода положен анализ и перестройка балансового отчета предприятия. За основу был взят баланс предприятия за 2008 г., с последующей корректировкой статей баланса.

Метод накопления активов основан на раздельной оценке всех активов предприятия с последующим их суммированием и вычитанием обязательств предприятия.

Базовой формулой в имущественном (затратном) подходе является:

Собственный капитал = Активы- Обязательства

Расчет стоимости предприятии но методу накоплении активов

Стоимость предприятия по методу накопления активов вычисляется по формуле 17:

Ра= Ра1 + Раb + Рап + Рат+ Рas + Рat + Раf- Раd, (18)

где Ра- стоимость предприятия;

Раl - стоимость земельного участка;

Раb - стоимость заданий и сооружений;

Раn - стоимость объектов незавершенного строительства;

Раm - стоимость оборудования , машин, механизмов;

Раs - стоимость производственных запасов;

Раt - стоимость финансовых активов;

Paf - стоимость нематериальных активов;

Раd - текущие и долгосрочные обязательства предприятия.

Основными этапами оценки стоимости по методу накопления активов являются:

- оценка стоимости земельного участка;

- оценка стоимости здание и сооружений;

- оценка объектов незавершенного строительства;

- оценка оборудования, машин, механизмов,

- оценка производственных запасов;

- оценка финансовых активов;

- оценка нематериальных активов;

- определение текущих и долгосрочных обязательств предприятия;

- расчет стоимости предприятия по методу накопления активов.

Так как балансовая стоимость активов предприятия, вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, не соответствует рыночной стоимости необходимо определить реальную рыночную стоимость активов предприятия. Рассчитывается остаточная восстановительная стоимость основных фондов [12].

Корректировка статей баланса

Для определения рыночной стоимости предприятия методом накопления активов Оценщиком была проведена корректировка статей баланса.

Участвующих в расчете стоимости чистых активов, в соответствии со следующими принципами:

Статьи баланса, объективно отражающие величину соответствующих активов и пассивов, не корректировались.

Статьи баланса, реально не обеспеченные активами, корректировали с помощью соответствующих поправок.

Величины поправок и порядок их применения определялся с принятием во внимание расчетных данных, учетом объективной ситуации на рынке и специфики оцениваемого объекта.

В таблице расчета стоимости предприятия методом чистых активов приведены балансовые и откорректированные данные для расчета стоимости 100% контрольной доли владения предприятием по методу накопления активов.

Корректировка статей актива баланса предприятия поводилась по следующим основным направлениям:

Активы, принимаемые к расчету: Стр. 110 «Нематериальные активы» Оценка нематериальных активов

Нематериальные активы - долгосрочные права обеспечивающие его владельцам определенный доход или иную пользу, обладающую стоимостью и не имеющие материально- вещественного содержания. Нематериальные активы используемые в течение длительного периода (свыше одного года) в хозяйственной деятельности и приносящий доход права, возникающие:

- из авторских и иных договоров на произведения науки, литературы, искусства и объекты смежных прав, на программы для ПК, баз данных и др. Объекты авторского права;

- из патентов на изобретения, промышленные образцы, селекционные достижения, из свидетельств на полезные модели, товарные знаки и знаки обслуживания или лицензионных договоров на их использование;

-на « ноу-хау» и их прав других объектов.

Нематериальные непроизводственные активы (ННА.) - непроизводственные активы, которые созданы вне процесса производства, но в связи с ним, путем юридических действий, таких как предоставление патента или передача какой- либо экономической выводы третьей стороне и составления соответствующих юридических форм, которые могут периодически переходить от одних институциональных единиц к другим. Некоторые из них дают право владения заниматься какой-либо конкретной деятельностью и запрещают другим институциональным единицам делать это, кроме как разрешения владельца. ННА состоят из лицензий на право пользования недрами, патентованных объектов, договоров об аренде и других передаваемых договоров, купленного «гудвилла» и других ННА [6].

Нематериальные основные фонды - часть основных фондов, состоящая из стоимости расходов на создание документации, объектов интеллектуальной собственности, конструкторской или технологической документации, программного обеспечения, художественно- дизайнерских произведений, произведений науки литературы или искусства, используемых в производст­венной деятельности предприятия.

Нематериальные активы на 31.12.2008 год па предприятии отсутствуют.

Значение по стр. ПО «Нематериальные активы» для расчета чистых активов принято равным 0 руб.

Стр. 120 «Основные средства»

Основные средства ООО «Ремстрой» включают здания, сооружения, маши­ны и оборудование. На данном предприятии проводилась переоценка основных фондов по состоянию на 01.01.2006г.

Основные средства предприятия (на 1 января 2009 год) составляют 4032 тыс. руб. Откорректированная стоимость составляет 7257,6 тыс. руб.

При определении стоимости компьютерной техники учитывалась комплектация компьютера и год выпуска. Стоимость была определена на основании среднерыночных цен на данную технику.

Корректировка стоимости автотранспорта (автомобиль ГАЗ 3110, Камаз и др) был применен сравнительный подход. Информация о продажах аналогичной техники была взята из газеты «Из рук в руки».

Для корректировки стоимости остальных основных средств был использован индексный метод, с использованием коэффициентов, применяемых для переоценки основных средств и нематериальных активов бюджетных учреждений утвержденные Госкомстатом РФ 27 ноября 2002 г. на 01.01.2003 год. Далее используем коэффициенты удорожания на дату оценки Информация из сборника Ко-Иивест №53. Величина физического износа соответствует нормативному износу. Для объектов, полностью самортизированных, износ был определен в размере 90%. Внешний и функциональный износы не выявлены.

Значение по стр. 120 «Основные средства» для расчета чистых активов принято равным 7257,6 тыс. руб.

Стр. 130 «Незавершенные капитальные вложения» По состоянию на 01.01. 2008 год значение строки 130 составляло 0 тыс. руб.

Стр. 210 «Запасы»

Оценка производственных запасов

В статью «Запасы» входят: сырье и материалы на сумму тыс. руб и готовая продукция, на сумму 12591 тыс. руб.

Ввиду падения цен на основные виды строительных материалов, таких как цемент, кирпич и металл в среднем на 20%. Откорректируем данную строку на сумму 2518,2 тыс. руб.

Значение по стр. 210 «Запасы» для расчета чистых активов принято Оценщиком после корректировки равным 10072 тыс. руб.

Оценка финансовых активов

Финансовые активы включают в себя следующие активы:

- денежные средства

- финансовые вложения

- дебиторская задолженность

Стр.140 «Долгосрочные финансовые вложения»

У предприятия по состоянию 01.01.2009 год не числятся долгосрочные вложения.

Значение по стр. 140 «Долгосрочные финансовые вложения» для расчета составляет 0 руб.

Стр. 240 «Дебиторская задолженность» Общая сумма дебиторской задолженности на 01.01.2008 год составляла 10557 тыс. руб, в том числе покупатели и заказчики на сумму 7892 тыс. руб. Скорректируем дебиторскую задолженность с учетом ставки рефинансирования – 12,5% и поправкой на риск неплатежа – 5%. Таким образом дебиторская задолженность была откорректирована на 17,5%, что составило 1847 тыс. руб.

Значение стр. 240 «Дебиторская задолженность» принято после корректировки 8709 тыс. руб.

Стр. 250 «Краткосрочные финансовые вложения»

ООО «Ремстрой» краткосрочных фин. вложений не имеет.

Значение по стр. 250 «Краткосрочные финансовые вложения» для расчета чистых активов принято равным 0 руб.

Стр. 260 "Денежные средства"

Отражены текущие остатки по счетам и в кассе предприятия.

Статья «денежные средства» не подлежит корректировке, и берётся по фактической величине.

Значение по стр. 260 «Денежные средства» для расчета чистых активов принято равным - 4572 тыс. руб.

«Прочие внеоборотные активы» (включая отложенные налоговые активы) стр. 150+стр.145.

Значения по этим строкам принимается без корректировки равным 11 тыс. руб.

«Прочие оборотные активы» стр. 270

Значения по этим строкам принимается без корректировки равным 0 руб

Строка 475 «Нераспределенная прибыль отчетного периода» равной 10792 мы можем занести в активы, так как данная сумма предназначена на покупку производственной базы в г. Уфа, в данный момент идет оформление документов и прав собственности. Откорректируем данную сумму на среднюю процентную ставку по кредитам 12%:

10792x(100-12)/100 = 9497 тыс. руб.

Итого, рыночная стоимость активов, участвующих в расчете 40108,7 тыс. руб.

Пассивы, участвующие в расчете:

Определение текущих и долгосрочных обязательств предприятия

Стр. 510 «Долгосрочные обязательства»

Долгосрочных обязательств на предприятии нет.

Стр. 520+660+515 «Прочие краткосрочные и долгосрочные обязательства» (включая отложенные налоговые обязательства) равны 0 тыс. руб.

Стр. 610 «Краткосрочные обязательства»

По состоянию па 01.01.2009 год значение по строке 610 составляло 0 руб.

Стр. 620 «Кредиторская задолженность»

У предприятия по состоянию на 01.01.2009 года числится кредиторская задолженность на сумму 20962 тыс. руб.

Кредиторская задолженность на 01.01.2009 год в части расчетов с поставщиками и подрядчиками на сумму 11348 тыс. руб. Увеличим данную сумму на 20% с учетом штрафов и пеней начисляемых по условиям договоров поставок и подрядов.

Таким образом откорректированная сумма кредиторской задолженности перед поставщиками и подрядчиками составит: 11348x1,2 = 13617,6 тыс. руб.

Корректировку остальных строк кредиторской задолженности произведем с учетом ставки рефинансирования 12,5%. Таким образом откорректированная величина составит:

(758+1974+7088)x1,125 = 11047,5 тыс. руб.

Итого, рыночная стоимость пассивов, участвующих в расчете 24 665 тыс. руб.

Откорректированный баланс представлен в таблице 15.

Таблица 15 – Расчет стоимости чистых активов ООО «Ремстрой»

№ стр.	Наименование показателя	Код стр.	Балансовая стоимость, тыс. руб.	Откорректированная стоимость, тыс. руб.
1	2	3	4	5
	Активы
1	Нематериальные активы	ПО
2	Основные средства	120	4032	7257,6
3	Незавершенное строительство	130
4	Долгосрочные финансовые вложения	140
5	Прочие внеоборотные средства	150+145
6	Запасы	210	12591	10072,6
7	Дебиторская задолженность	230+240	10557	8709,53
8	Краткосрочные финансовые вложения	250	0	0
9	Денежные средства	260	4572	4572
10	Прочие оборотные средства	270	0
11	Нераспределенная прибыль отчетного периода	475	10792	9497
12	ИТОГО АКТИВЫ		42544	40108,7
	Пассивы
13	Долгосрочные обязательства	510
14	Краткосрочные обязательства	610
15	Расчеты с учредителями	630
16	Кредиторская задолженность	620	20962	24 665
17	Доходы будущих периодов	640
18	Резервы предстоящих расходов и платежей	650
19	Прочие краткосрочные и долгосрочные обязательства	520+515+ 660
20	ИТОГО ПАССИВЫ		20962	24 665
21	ЧИСТЫЕ АКТИВЫ		42544	40109

Проведя соответствующую корректировку балансового отчета ООО «Ремстрой» и вычтя из совокупных активов стоимость обязательств, определено, что стоимость компании определенная затратным подходом, составляет:

40109 – 24665 = 15444 тыс. руб.

Как видно из полученных результатов применения затратного подхода дало неоднозначную величину стоимости предприятия, то есть она является приближенной к минимальной величине полученной в доходом подходе. Неоднозначность результата заключается в том, что доходный подход, в условиях рыночной экономики, является более превалирующим по сравнению с затратным, при этом величина стоимости предприятия по методу накопления чистых активов значительно расходиться с величиной полученной с помощью нескольких методов доходного подхода. Поэтому необходимо произвести согласование результатов стоимости предприятия по всем методам и подходам и выявить обоснованную реальную рыночную стоимость предприятия.