2.3.3. Оптимизация портфеля.

В целях выбора наиболее оптимальной структуры портфеля ценных юумаг можно использовать коэффициент γ, который представляет собой отношение премии за риск (r_n - r_бр ) к риску портфеля:

r_ож - r_бр

γ = ------------ ; (22)

σ_n

где r_ож - ожидаемая доходность портфеля;

r_бр - доходность безрисковых активов, срок погашения которых соответствует сроку погашения инвестиционного портфеля (обычно в качестве безрискового актива высупают государственные долговые обязательства);

σ_n - среднеквадратическое отклонение портфеля.

В теории портфельного анализа существуют подходы, позволяющие сформировать оптимальный инвестиционный портфель. Оптимальным является такой портфель ценных бумаг, который обеспечивает оптимальное сочетание риска и доходности.

Описывающее теорию линии рынка капитала (CML) уравнение позволяет сформировать оптимальный портфель посредством максимизации доходности для выбранного значения риска (при этом выбранное значение риска должно лежать на линии рынка капитала). Уравнение имеет вид:

σ_n

r_ож = r_бр + (r_ож - r_бр ) * ----- (23)

σ_p

где: r_p - доходность рыночного портфеля (в качестве такого показателя может быть использован рыночный индекс);

r_бр - доходность по безрисковым ценным бумагам;

σ_р - среднеквадратическое отклоненипе доходности рынка ценных бумаг;

σ_n - среднеквадратическое отклонение доходности оптимального портфеля.

Общий риск инвестиционного портфеля (измеряемый средневкадратическим отклонением) состоит из систематического и несистематического. Несистематический риск может быть нивелирован посредством диверсификации портфеля, систематический риск диверсификации не подтвержден.

Концепция оценки систематического риска активов была выдвинута У.Шарпом. Такой риск может быть измерен β - коэффициентом, он отражает чувствительность конкретного финансового актива к изменению рыночной конъюнктуры.

В формализованном виде β - коэффициент можно представить

COV_op

β = ---------- (24)

σ_p

где: COV_ор - ковариация между доходностью акции j и доходностью рынка.

Для оценки β-коэффициента портфеля ценных бумаг используют формулу средней взвешенной, β -портфеля есть средневзвешенная из -коэффициентов, входящих в его состав акций, т.е.

Β_п = Σ β_i * D_i (25)

где D_i - доля i-го актива в портфеле.

В процессе формирования инвестиционного портфеля, в частности при осуществлении инвестиционного анализа ценных бумаг, важным этапом является определение требуемой доходности по финансовым активам (данный показатель может использоваться в модели дисконтирования дивидендов в качестве ставки дисконтирования). Рассчитать требуемую по финансовым активам доходность можно посредством применения модели оценки финансовых активов (САРМ). В общем виде она может быть представлена следующим образом:

r_тр = r _бр + β (r_р - r_бр) (26)

где: r_тр – требуемая доходность;

r_бр – доходность по безрисковым ценным бумагам;

r_р – доходность рыночного портфеля.