Глава 2.3. Формирование портфеля ценных бумаг

2.3.1. Цели портфельного инвестирования

Приобретая ценные бумаги, инвестор формирует свой инвестиционный портфель. Портфель – это совокупность собранных воедино различных инвестиционных ценностей (ценных бумаг и других финансовых активов), служащих инструментом для достижения конкретных инвестиционных задач и целей.

Основная задача портфельного инвестирования состоит в обеспечении совокупности ценных бумаг, входящих в портфель, таких инвестиционных характеристик, которые не достижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги. Желаемые инвестиционные характеристики достигаются посредством манипулирования структурой ценных бумаг в портфеле. Главной же целью формирования портфеля ценных бумаг является достижение наиболее оптимального для инвестора сочетания между риском и доходностью (формирование оптимального дохода).

Приведенные цель и основная задача портфельного инвестирования отражают важность определения оптимальных пропорций между ценными бумагами с различными инвестиционными характеристиками (такими, как риск и доходность), т.е. оптимальной структуры портфеля. Как правило, в портфель могут входить ценные бумаги одного типа (акции) или различные инвестиционные ценности (акции, облигации и др.).

Основываясь на критериях доходности и риска, наиболее часто выделяют два основных типа портфеля:

ПОРТФЕЛЬ ДОХОДА, ориентированный на преимущественное получение дохода за счет процентов и дивидендов;

ПОРТФЕЛЬ РОСТА, направленный на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него инвестиционных ценностей.

Одним из основополагающих принципов портфельного инвестирования является принцип диверсификации, сущность которого состоит в том, что нельзя вкладывать все инвестиционные ресурсы в одни ценные бумаги, каким бы выгодным это вложение ни казалось. Лишь такая сдержанная позиция может позволить избежать серьезных убытков. Самый простой вид диверсификации состоит в простом делении инвестиционных ресурсов между несколькими ценными бумагами без их детального анализа.

Диверсифицируя свой портфель, инвесторы уменьшают риск, это происходит за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам (обладающим незначительным риском) будут компенсироваться высокими доходами по другим (риск которых высок). При этом минимизация риска может достигаться за счет включения в портфель ценных бумаг, доходность по которым имеет отрицательную корреляцию.

2.3.2. Риск и доходность портфеля

Итак, формируя инвестиционный портфель, состоящего из N количества ценных бумаг в конце периода n, можно использовать следующую формулу:

R_n = ∑ D_i * r_i (17)

где: D_i - доля конкретного вида ценных бумаг в портфеле на момент его формирования; r_i - ожидаемая (или фактическая) доходность i-й ценной бумаги; N - количество ценных бумаг в портфеле.

Риск портфеля измеряется среднеквадратическим отклонением фактической доходности портфеля от ожидаемой и определяется по формуле:

Σ_n = ∑∑ * D_i * D_j *COV_ij (18)

где: σ_n - среднеквадратическое отклонение портфеля;

D_i и D_j – доли активов i и j в начальной стоимости портфеля;

COV_ij - ковариация (взаимодействие или взаимозависимости) ожидаемых доходностей i-го и j-го активов.

Ковариация ожидаемых доходностей рассчитывается по формуле:

COV_ij = Cor_ij * σ_i * σ_j (19)

где: Cor_ij - коэффициент корреляции между ожидаемыми доходностями активов;

σ_i - среднеквадратическое отклонение i-го актива;

σ_j - среднеквадратическое отклонение j-го актива.

Определяя среднеквадратическое отклонение инвестиционного портфеля, приходится производить двойное суммирование.

Рассмотрим, как будет выглядеть развернутая формула расчета среднеквадратического отклонения инвестиционного портфеля, состоящего из трех активов (N = 3).

σ_n = (D₁ D₁COV₁₁ + D₁ D₂COV₁₂ + D₁D₃COV₁₃ +

+ D₂D₁COV₂₁ + D₂D₂COV₂₂ + D₂D₃COV₂₃ +

+ D₃D₁COV₃₁ + D₃D₂COV₃₂ + D₃D₃COV₃₃)^1/2 (20)

Необходимо отметить, что если индексы при ковариации одинаковы, (например, COV₁₁ или COV₂₂), то ковариация будет равна дисперсии (COV₁₁ = σ₁²).

Оценить риск инвестиционного портфеля при вводе в его состав безрискового актива (как правило, безрисковыми являются ценные бумаги, эмитируемые государством) можно посредством следующей формулы:

σ_бр = D_n * σ_n (21)

где: σ_бр - риск портфеля вследствие включения в его состав безрискового актива;

D_n - доля, занимаемая прежним портфелем в формируемом;

σ_n - риск прежнего портфеля.

Приведенная формула свидетельствует о том, что введение в портфель безрискового актива снижает совокупный риск портфеля (однако при этом будет снижаться и доходность). Поэтому инвестор, негативно относящийся к риску, выбирает большую долю безрисковых активов в инвестиционном портфеле, платой за это является некоторая потеря доходности.