2.2 Метод чистой текущей стоимости инвестиционного проекта.

(Net Present Value - NPV)

Этот критерий оценки инвестиций относится к группе методов дисконтирования денежных потоков или DCF (Discount Cash Flow) - методов. Данный метод ориентирован на достижении главной цели финансового менеджмента – увеличение благосостояния акционеров (собственников). Данный метод позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. конечный эффект в абсолютном выражении.

Чистая текущая стоимость – это чистая прибыль от проекта, приведенная к настоящей стоимости с помощью выбранной дисконтной ставки. Проект может быть одобрен, если он генерирует прибыль большую, чем средняя стоимость капитала.

Метод NPV признан в международной практике наиболее надежным в системе критериев оценки эффективности инвестиционных проектов. Вместе с тем, метод NPV не учитывает следующие факторы:

1)Колебания дисконтной ставки в период реализации проекта, что вызвано общим изменением экономических условий

2)Различия в масштабах инвестиций с одинаковой чистой текущей стоимостью, что также влияет на уровень риска проекта

3)Различия в сроках окупаемости проекта, с которым следует сопоставить величину NPV

Пусть I₀ — сумма первоначальных затрат, т.е. сумма инвестиций на начало проекта;

PV — современная стоимость денежного потока на протяжении экономической жизни проекта.

Тогда чистая современная стоимость равна:

NPV = PV – Iо, [3.1] где общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) рассчитывается по формуле:

PV= , [3.2]

где: r - норма дисконта;

n — число периодов реализации проекта;

CF_t — чистый поток платежей в периоде t;

1/(1+r)^t – коэффициент дисконтирования (используется способ начисления сложных процентов), следовательно,

PV= . [3.3]

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

3. Стоимостная оценка инвестиционного предприятия.

3.1Организационно-экономическая характеристика предприятия ОАО «Татнефть».

Открытое акционерное общество «Татнефть» — одна из крупнейших отечественных нефтяных компаний, осуществляющая свою деятельность в статусе вертикально-интегрированной Группы. В состав Группы входят нефтегазодобывающие, нефтегазоперерабатывающие и нефтехимические производства, предприятия по реализации нефти, газа, нефтегазопродуктов и нефтехимии, а также блок сервисных структур.

По объему подтвержденных запасов «Татнефть» занимает 21-ое место в мире.

Основная территория деятельности Компании — Российская Федерация. Добыча нефти осуществляется преимущественно на территории Республики Татарстан, где Компания владеет большей частью лицензий на разведку и добычу нефти. В рамках программы расширения ресурсной базы на территории Республики Компания осваивает месторождения высоковязкой нефти. В этом направлении ведутся опытно-промышленные работы с использованием передовых мировых технологий. Одновременно Компания реализует стратегию эффективного наращивания запасов и расширения территории своего присутствия за пределами как Республики Татарстан, так и Российской Федерации. Положительный тренд финансово-экономических и производственных показателей по ОАО «Татнефть», дочерним и зависимым обществам свидетельствует о непрерывном качественном росте Компании. К производственным приоритетам «Татнефти», наряду с первостепенной задачей укрепления ресурсной базы и повышения объемов добычи, относятся:

А) развитие нефтегазоперерабатывающих мощностей,

Б) расширение рынков сбыта нефти, газа, нефтехимической продукции.

В розничном бизнесе реализуется стратегия развития сети АЗС, в том числе в новых регионах. Корпоративное управление Компании основано на принципах передовой национальной и международной практики и направлено в целом на обеспечение максимально эффективных результатов по всем направлениям деятельности. В рамках стратегии развития в Компании проводится реструктуризация. В основном производстве качественно реорганизована система управления нефтяным сервисом. Сформирован институт управляющих компаний по сегментам деятельности, введены единые корпоративные стандарты, на стратегической основе определены приоритеты инвестиционной политики. Компания последовательно придерживается политики социальной ответственности. Являясь крупным налогоплательщиком, «Татнефть» вносит весомый вклад в социально-экономическое развитие государства.Одновременно Компания поддерживает национальные программы по здравоохранению, образованию, спорту, развитию малого и среднего бизнеса. Компания принимает все необходимые меры по соблюдению промышленной и экологической безопасности, а также повышению качества выпускаемой продукции. «Татнефть» владеет уникальным комплексом нематериальных активов, основу которого составляют технологии и ноу-хау в области разработки месторождений и нефтегазодобычи. Миссией ОАО «Татнефть» является укрепление статуса международно-признанной, финансово-устойчивой компании, как одного из крупнейших вертикально-интегрированных отечественных производителей нефти и газа, продуктов нефтепереработки и нефтехимии, с обеспечением высокого уровня корпоративной социальной ответственности.

Стратегические инициативы и задачи компании:

1) Стабилизация объемов рентабельной добычи нефти и газа на разрабатываемых лицензионных месторождениях и активное освоение новых месторождений, в том числе высоковязкой и трудноизвлекаемой нефти на территории Республики Татарстан;

2) Расширение ресурсной базы за счет геолого-поисковых и разведочных работ за пределами Республики Татарстан и Российской Федерации;

3) Обеспечение финансовой устойчивости и экономической стабильности;

4) Повышение стоимости акционерного капитала;

5) Увеличение объемов производства и реализации готовых видов продукции высокой конкурентоспособности за счет развития нефтеперерабатывающих и нефтехимических производств;

6) Формирование и реализация инновационно-направленной инженерно-технической политики;

7) Обеспечение высокого уровня корпоративной социальной и экологической ответственности.

«Татнефть» входит в состав компаний, существенно участвующих в формировании нефтегазового сектора отечественной экономики. Основное окружение Компании на территории России в сегменте добычи и реализации нефти и нефтепродуктов составляют: «Роснефть», «Лукойл», «Газпром нефть», «Сургутнефтегаз». На долю этих компаний, включая «Татнефть», в совокупности приходится около 60% нефти, добываемой на территории России. Все пять компаний являются международно-признанными, представлены на фондовом рынке и имеют вертикально-интегрированные структуры. Одновременно Компания занимает ведущие позиции в области нефтехимического производства. Шинная продукция Компании конкурирует на рынках шин России и стран ближнего зарубежья в основном с другими российскими производителями шин — Ярославским, Омским, Московским, Кировским, Красноярским, Воронежским, Волжским, Уральским и другими шинными заводами, а также с украинским шинным заводом «Росава». Показатели деятельности ОАО «Татнефть» в 2014 г. имеют положительную динамику по отношению к 2012-14 гг. Объем добычи нефти и сумма чистой прибыли увеличились на 3,3% и 53% соответственно. Среди пяти крупных российских нефтяных компаний качественные показатели ОАО «Татнефть» имеют лучшие параметры.Ведущие компании нефтяного бизнеса России, находящиеся в окружении «Татнефти», имеют преимущества в ресурсной базе, более высокие показатели по объемам добычи нефти, среднесуточному дебиту скважин и сумме чистой прибыли. Но их качественные параметры — расходы на 1 рубль товарной продукции и рентабельность — ниже уровня «Татнефти» и среднеотраслевых значений.Высоким показателям эффективности производства «Татнефти» и сохранению одного из ведущих мест в отрасли способствуют реализация целевой программы по снижению производственных расходов и совершенствованию организации управления, значительный научно-производственный потенциал, инновационная направленность технической политики, высокий уровень специализации сервисных услуг.

3.2 Анализ эффективности инвестиций в основные средства

Характерной особенностью основных средств на предприятии является то, что в процессе их эксплуатации они сохраняют свою натурально-вещественную форму, не покидая сферу производства после каждого цикла, и их стоимость переносится на продукт не сразу, а по частям.

Основные средства признаются в качестве актива, если есть уверенность в получении хозяйствующим субъектом в будущем экономической выгоды от их эксплуатации.

Для того чтобы вернуть денежные средства, инвестированные в основные средства, они, в отличие от оборотных средств, должны пройти несколько производственных циклов, т.е. их кругооборот носит длительный период.

В связи с тем, что основные средства находятся в эксплуатации длительный период, их стоимость постепенно переносится на стоимость производимой продукции (оказание услуг) в виде амортизационных отчислений.

Сумма амортизационных отчислений зависит от первоначальной (восстановительной) стоимости основных средств и срока их эксплуатации.

Но при этом необходимо также иметь в виду, что основные средства, участвуя в процессе производства, наряду с оборотными активами создают добавочную стоимость, частью которой является прибыль.

Таким образом, сумма амортизации, т.е. часть стоимости основных средств, включается в себестоимость продукции. Так как амортизационные отчисления относятся к группе постоянных статей расходов, они после выпуска и реализации продукции возвращаются предприятию в виде маржинальной прибыли. Маржинальная прибыль включает также прибыль предприятия, которая образуется в процессе хозяйственной деятельности при эксплуатации всего капитала, т.е. активов предприятия (основных и оборотных средств).

Источниками увеличения основных средств могут быть средства, поступившие в виде инвестиций, ссуд и кредитов, финансирования из различных источников, капитализированной части прибыли предприятия.

Капитализированная часть прибыли является источником расширенного воспроизводства путем финансирования прибыли на пополнение основных средств, нематериальных активов, капитальных вложений и оборотных средств.

Второй цикл кругооборота основных средств, т.е. второй год эксплуатации производственного оборудования, начинается с остаточной их стоимости.

На рассматриваемом предприятии, согласно ПБУ, в особенности налоговому учету, амортизируемая стоимость приравнивается к первоначальной стоимости. Норма амортизации, а значит, и срок эксплуатации устанавливаются согласно утвержденному нормативу. При этом предполагается, что в конце эксплуатации основных средств происходит полный износ и нулевая остаточная стоимость.

В международной практике принято, что активная часть основных средств, как правило, обновляется в течение 5 лет.

Все это должно наряду с другими факторами положительно отразиться на качестве продукции, повышении производительности труда работников и производственного оборудования, а также на конкурентоспособности выпускаемой продукции.

ПОКАЗАТЕЛИ инвестиционной и акционерной СТОИМОСТИ КОМПАНИИ
№	ОСНОВНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ	НАЦИОНАЛЬНЫЕ  ЕДИНИЦЫ ИЗМЕРЕНИЯ
1.1.	Капитализация на 31.12.2013г.	471,6 млрд руб.
1.2.	Стоимость обыкновенной акции на 31.12.2013г.	208,2 руб.
1.3.	Планируемые дивиденды по итогам работы Общества в 2013 году**	19,155 млрд руб.
1.4.	Количество акций всего	2 326 199 200
	Из них:
	обыкновенных	2 178 690 700
	привилегированных	147 508 500
1.5.	Количество депозитарных расписок, выпущенных на акции  ОАО «Татнефть» (1ДР:6 акций) на 31.12.2013г.	625 174 618
Таблица 1.1 Таким образом, мы можем увидеть в данной таблице 1 положительную динамику роста количества приобретаемых акции, а следовательно, и рост инвесторов, что позитивно отражается на благосостоянии компании.

ПОКАЗАТЕЛИ КОММЕРЧЕСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
№	ОСНОВНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ	НАЦИОНАЛЬНЫЕ ЕДИНИЦЫ ИЗМЕРЕНИЯ
	Поставки нефти и газопродуктов
3.1.	Поставка нефти на экспорт (дальнее зарубежье)	11,3 млн т
3.2.	Поставка нефти на экспорт (ближнее зарубежье)	1,054 млн т
3.3.	Поставки нефти на внутренний рынок	13,408 млн т
3.4.	Поставка газопродуктов на внутренний рынок, экспорт	7,506 млн т
	Реализация нефтегазопродуктов через розничную сеть АЗС на рынках России, Украины и Белоруссии
3.5.	Общий объем реализации нефтепродуктов	1,52 млн т
3.6.	Общий объем реализации газопродуктов	145,6 тыс. т
	Реализация продукции нефтехимического комплекса
3.7.	Отгрузка шин всего	11,81 млн шт.
	в т.ч.:
3.8.	экспорт	2,694 млн шт.
3.9.	внутренний рынок	9,001 млн шт.
3.10	тендерные отгрузки	0,116 млн шт.

Таблица 1.2
В таблице 1.2 явно выражен высокий показатель экспорта продукции компании «Татнефть» за 2013 год. Можно сделать вывод о стабильной экономике предприятия и о целесообразности инвестиций именно в эту компанию.

ПОКАЗАТЕЛИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОАО «ТАТНЕФТЬ»
№	ОСНОВНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ	НАЦИОНАЛЬНЫЕ ЕДИНИЦЫ ИЗМЕРЕНИЯ
6.1.	Общий объем инвестиций по Группе «Татнефть»	84,813 млрд руб.
6.1.1.	Инвестиции в добычу нефти на территории РТ	30,937 млрд руб.
	бурение	12,996 млрд руб.
	капитальное строительство	7,477 млрд руб.
	оборудование, не входящее в сметы строек	2,485 млрд руб.
	геолого-технические мероприятия	7,699 млрд руб.
	выкуп имущества, земли, прочее	0,280 млрд руб.
6.1.2.	Инвестиции в развитие розничного бизнеса	1,303 млрд руб.
6.1.3.	Инвестиции в непроизводственную сферу	0,754 млрд руб.
6.2.	Инвестиции в добычу нефти за пределами РТ	3,112 млрд руб.
6.3.	Инвестиции предприятий нефтехимического комплекса	0,861 млрд руб.
6.4.	Инвестиции сервисных и прочих предприятий	4,682 млрд руб.
6.5.	Финансирование реконструкции Нижнекамской ТЭЦ	1,837 млрд руб.
6.6.	Инвестиции в зарубежные проекты	0,470 млрд руб.
6.7.	Инвестиции в строительство комплекса нефтеперерабатывающих и нефтехимических заводов	42,694 млрд руб.

Таблица 1.3

ОАО «Татнефть» считает, исходя из таблиц 1.1, 1.2, 1.3, что использование средней цены нефти за 12 месяцев справедливо отражает его резервы нефти в текущих экономических условиях, особенно в обстановке высокой волатильности цены на нефть, которая наблюдалась в течение 2013 года. Советом директоров ОАО «Татнефть» принято решение рекомендовать общему собранию акционеров утвердить выплату дивидендов за 2013 год по привилегированным акциям в размере 823% и по обыкновенным акциям в размере 823% от номинальной стоимости.

Источники инвестиций:

Переходя к анализу источников инвестиций в нефтяной комплекс отметим, что в 2012 году собственные средства компаний составили 77%. общего объема инвестиций в отрасль. Основную часть собственных средств составляет прибыль. По данным официальной отчетности, общий объем прибыли нефтяного сектора в 2012 году увеличился до 139,2 млрд. руб. (в валютном эквиваленте - 5,7 млрд. долл.), против 19,5 млрд. руб. по итогам 2011 г. (2,0 млрд. долл.). В 2013 г. под влиянием продолжающегося роста мировых цен его финансовые показатели продолжали улучшаться: по итогам 1-ого полугодия прибыль нефтяного комплекса уже достигла 240,3 млрд. руб. (14,94 млрд. долл.), а в расчете на год этот показатель достигнет 19 млрд. долл. В нынешней экономической конъюнктуре нефтяные компании способны самостоятельно инвестировать свое развитие, не испытывая фатальной зависимости от иностранного капитала. Главное — не лишать их источников инвестиций.

Амортизационные отчисления составляют незначительную часть собственных средств. По расчетам в настоящий момент амортизация составляет менее 4% от товарной продукции при оценке товарной продукции по трансфертным ценам и менее 1,5% при использовании рыночных цен. Главная причина этого — старые, выработавшие срок службы, изношенные основные фонды, на которые уже нельзя начислять амортизацию. В этих условиях никакой амортизационной политики быть не может и основным внутренним источником инвестиций становится прибыль, в связи с чем предложения правительства от отмене льгот на инвестируемую прибыль представляются абсолютно неприемлемыми.

Заметим, что в силу специфики нефтедобывающей отрасли, никакие, даже полноценные амортизационные отчисления не могут компенсировать сокращение активов отдельных предприятий и отрасли в целом, поскольку в качестве основного актива выступает право на разработку недр. Воспроизводственные интересы отрасли диктуют необходимость включения права на разработку разведанных запасов нефти в соответствии с полученными лицензиями в балансы нефтяных компаний в качестве нематериальных активов (что соответствовало бы практике зарубежных стран). В этом случае уменьшение основного вида активов, недр, компенсировалось бы специальным видом отчислений, формирующих себестоимость — поправкой на истощение недр, частично заменяющей ВМСБ. Постановка прав на эксплуатацию запасов на балансы нефтяных компаний привела бы к существенному увеличению последних, что способствовало бы росту их капитализации на фондовых рынках и открывало новые возможности по привлечению средств.