- •Классификация долгосрочных источников финансирования корпорации
- •1.1. Эмиссия ценных бумаг
- •1.2. Банковские кредиты и арендное финансирование
- •3)Источники акционерного капитала корпорации.
- •4) Размещенные и объявленные акции.
- •5) Эмиссионный доход.
- •6) Нераспределенная прибыль, как источник финансирования корпорации.
- •Сокращения
- •Листинг
- •8) Динамика первичного размещения акций ipo Российских компаний.
- •9) Условия успешного ipo в Российских условиях.
- •10) Основные этапы ipo
- •11) Подготовка компании к первичному размещению акций
- •12) Ipo российских компаний средней капитализации.
- •13) Методы размещения дополнительных выпусков акции
- •Решение о выпуске акций (дополнительном выпуске акций).
- •Закрытая подписка. Открытая подписка.
- •14) Преимущества и недостатки финансирования на основе выпуска обыкновенных акций
- •15) Особенности управления собственным капиталом крупных российских корпораций
- •16) Возможности внутренних источников финансирования и их значение для корпорации.
- •17) Влияние способов начисления амортизации на структуру формирования источников финансирования.
- •19) Долгосрочные банковские кредиты, их преимущества и недостатки для корпорации.
- •20) Инвестиционный налоговый кредит.
- •21) Принятие решения о выпуске корпоративных облигаций.
- •Выпуск, регистрации и обращение корпоративной облигации.
- •2.1.Эмиссия корпоративных облигаций
- •От чего зависит стоимость облигационного займа
- •24) Рейтинги корпоративного долга
- •25) Сравнительный анализ корпоративных облигаций и банковских кредитов
- •27) Причины досрочного погашения облигаций
- •29) Аннулирование облигаций.
- •31) Возможности и пределы долгового финансирования
- •32) Роль заемных источников в практике финансирования отечественных корпораций
- •33) Основные виды сложных финансовых инструментов как источников капитала корпораций: конвертируемые ценные бумаги, варранты, лизинг. Конвертируемые ценные бумаги
- •34) Виды лизинга
- •36) Венчурное финансирование и его динамика в России
Листинг
До 2002 г. для первоначального публичного размещения российские компании, как правило, выбирали листинг в США, затем пальма первенства перешла к ЛФБ. Переключению фокуса российских эмитентов с американского рынка на европейский способствовало принятие в США в 2002 г. Акта Сарбэйнза – Оксли, который ужесточил требования к корпоративному управлению и аудиту, предъявляемые к публичным компаниям. В инвестиционно-банковской индустрии распространено мнение, согласно которому компаниям из сектора телекоммуникаций, медиа и технологий и в настоящее время следует размещаться в США, поскольку именно там сосредоточены инвесторы, лучше всего понимающие данный сектор. Однако успешное размещение Mail.Ru на ЛФБ и отмена IPO «Монокристалла» на РТС/ММВБ в 2010 г. показали, что в действительности выбор стоит не столько между США и прочими зарубежными площадками, сколько между зарубежными площадками и Москвой.
На ЛФБ до кризиса 2008 г. российские компании размещались в сегментах «основной рынок-листинг ДР» и «рынок альтернативных инвестиций» (alternative investment market, AIM). Первый сегмент предназначен для эмитентов, располагающих финансовыми результатами за 3 года, предшествующие размещению. Второй сегмент нацелен на «быстрорастущие» компании, к которым предъявляются менее строгие требования.
После кризиса рынок IPO в сегменте альтернативных инвестиций замер, отражая существенное снижение у инвесторов аппетита к риску, листинг ДР сохранил статус основного сегмента, где размещаются отечественные компании. Одновременно проявился интерес к премиальному листингу на ЛФБ. Именно в этом сегменте состоялось первое посткризисное IPO (Exillon Energy 2009), а в 2011 г. здесь предпринял попытку размещения Nord Gold. Более того, наблюдается тенденция к получению премиального листинга эмитентами из других сегментов: например, из AIM сюда перевелась компания Petropavlovsk (ранее – Peter Hambro), из сегмента ДР – компания AFI Development. Наконец, возможность получения премиального листинга, среди прочих факторов, побудила «Полюс Золото» принять решение об обратном поглощении Kazakh Gold и последующем редомицилировании, а «Полиметалл» и Evraz – решение о редомицилировании. Этот сегмент интересен компаниям, планирующим осуществлять слияния и поглощения (в первую очередь – трансграничные), поскольку позволяет оплачивать приобретения очень привлекательным инструментом. Кроме того, премиальный листинг дает доступ к биржевым индексам FTSE100 и FTSE250, а следовательно – к спросу от соответствующих индексных фондов[7]. Вместе с тем он предъявляет повышенные требования к корпоративному управлению и раскрытию информации, в связи с чем исторически оффшорные эмитенты из России отдавали предпочтение сегменту ДР (см. таблицу I.1–1).
В 2004–2007 гг. получило распространение размещение с исключительно российским листингом. На профессиональном сленге этот тип сделки получил название «локальное», или «российское», размещение (в противоположность «международному», т. е. размещению с зарубежным или двойным – зарубежным и российским – листингом; российское размещение в рамках двойного листинга называют локальным траншем).
По своей природе локальное размещение несущественно отличается от международного. Их объединяют схожесть:
• процессов (подготовка, на которую уходит 4–5 месяцев, и маркетинг, занимающий еще 1 месяц);
• документации (международный проспект[9], презентация аналитикам, аналитические отчеты, соглашение об андеррайтинге, комфортные письма, юридические и налоговые заключения и т. д.);
• подхода к оценке (см. более подробно II.1.1).
Сигнализирование (signaling). Когда компания предполагает вслед за IPO проводить вторичное размещение (SEO — seasoned equity offering), есть возможность сыграть на психологии инвесторов. Недооценка IPO сформирует мнение в кругах инвесторов о том, что следующие размещения — SEO — также размещаются с дисконтом. Занизив стоимость первичного размещения, проведя SEO уже по рыночной цене, компания может привлечь больше средств. В то же время эмпирические исследования опровергают связь между первоначальной доходностью и стоимостью последующих эмиссий.