32) Роль заемных источников в практике финансирования отечественных корпораций

Внешнее финансирование предусматривает использование средств государства, финансово-кредитных организаций, нефи­нансовых компаний и граждан. Кроме того, оно предполагает ис­пользование денежных ресурсов учредителей предприятия. Такое привлечение необходимых финансовых ресурсов часто бывает наи­более предпочтительным, так как обеспечивает финансовую независимость предприятия и облегчает в дальнейшем условия получения банковских кредитов. Таким образом, внешнее финан­сирование означает, что капитал был предоставлен предприни­мательской фирме из внешних источников. Финансирование на основе заемного капитала не столь выгод­но, поскольку кредитор предоставляет денежные средства на ус­ловиях возвратности и платности, т.е. не участвует своими деньга­ми в собственном капитале предприятия, а выступает в роли заимодавца.

В настоящее время основными способами привлечения заемного капитала являются банковский кредит, эмиссионное финансирование, лизинг. В большинстве случаев в качестве заемных источников предприятия используют банковский кредит, что объясняется относительно большими финансовыми ресурсами российских банков, а также тем, что при получении банковского кредита нет необходимости публичного раскрытия информации о предприятии. Здесь снимается часть проблем, обусловленных спецификой банковского кредитования, что связано с упрощенными требованиями к заявочным документам, с относительно короткими сроками рассмотрения заявок на выдачу кредита, с гибкостью условий заимствования и форм обеспечения займов, с упрощением доступности денежных средств и.т.д.  Руководители большинства российских компаний не хотят раскрывать финансовую информацию о своих предприятиях, а также проводить изменения в финансовой политике. Как следствие - тот факт, что только 3% российских компаний используют эмиссионное финансирование. Лизинг, как и эмиссионное финансирование, использует меньшая доля российских предприятий. Его катализатором является спрос, а на данном этапе развития экономики этот важный элемент рыночных отношений только начинает набирать обороты.

33) Основные виды сложных финансовых инструментов как источников капитала корпораций: конвертируемые ценные бумаги, варранты, лизинг. Конвертируемые ценные бумаги

На еврорынке эмитируются и другие ценные бумаги, хара­ктерные для национальных облигационных рынков, в том числе конвертируемые. Это облигации, которые по желанию инвестора могут быть конвертированы в обыкновенные или Привилегирован­ные акции того же эмитента. В 1998 г. на международном рынке было эмитировано 280 выпусков конвертируемых облига­ций на общую сумму около 70,4 млрд. долл., что составляет около 7% всех эмиссий этого года. Не очень сильно отличаются от конвертируемых ценных бумаг так называемые обменные облигации; такие бумаги можно конвертировать в акции другого эмитента. В частности, государства и прави­тельственные агентства используют "обменные" облигации в качестве механизма отсроченной приватизации, если ситуация на рынке в данный момент не позволяет выгодно продать цен­ные бумаги. В свою очередь, в таких странах, как, например, Германия, где, по данным Бундесбанка, примерно 42% акций находится в перекрестной собственности, многие банки и компании с помощью подобных эмиссий могут реализовать те пакеты акций, которые иначе было бы крайне сложно про­дать, не продавив рыночные котировки. Другое важное напра­вление применения "обменных" облигаций — финансирова­ние сделок поглощения.

Конвертируемые бумаги часто являются субординированны­ми. Рейтинговые агентства, как правило, присваивают им рей­тинг на одну категорию ниже, чем старшим облигациям того же эмитента. Срок до погашения конвертируемых облигаций обыч­но больше, чем стандартных выпусков (в среднем 5—7 лет), до­стигая 15—20 лет. В то же время для обеспечения дополнитель­ной защиты интересов эмитента и/или инвестора конвертируе­мые бумаги часто предусматривают возможность досрочного по­гашения по инициативе сторон (call, put). Конвертируемую облигацию проще всего представить себе как комбинацию обычной облигации с фиксированной купон­ной ставкой и опциона call на приобретение некоторого чис­ла акций (conversion ratio) по фиксированной цене исполне­ния или конверсии (conversion price) в обмен на данную обли­гацию в течение определенного времени в будущем (conversion period). На практике используются различные периоды кон­версии — фиксированный момент времени, совокупность вре­менных отрезков и весь промежуток времени до погашения облигации.

Обычно при выпуске конвертируемой ценной бумаги цена конверсии устанавливается на уровне выше текущей стоимо­сти акции. Иными словами, опцион часто находит­ся "глубоко вне денег". Тем не менее, данный опцион, безусловно, обладает некоторой ценностью, поэтому при выпуске конвертируемой облигации ее купонную ставку (доходность) можно установить на уровне ниже (иной раз значительно ниже) рыночного для соответствующих обыч­ных облигаций того же эмитента. Таким образом, компания может эмитировать свои долевые ценные бумаги путем выпу­ска конвертируемых облигаций дешевле по сравнению с непо­средственной продажей акций на рынке.

Конвертируемые инструменты предлагают серьезные преи­мущества и для инвесторов. Эти облигации помогают восполь­зоваться потенциалом роста курса базовых акций: чем выше их курсовая стоимость, тем больше цена конвертируемых об­лигаций отражает динамику их курса (поскольку опцион call оказывается "при деньгах", прибыльная конверсия становится реальной). Однако конвертируемые выпуски, тем не менее, од­новременно предлагают "защиту снизу" (downside protection) — падение их цены ограничено "облигационными" характери­стиками ценной бумаги.

Средний размер эмиссии конвертируемых облигаций пре­вышает 200 млн. долл.. Обычно, подавляющее большинство конвертируемых международных выпусков размещается в Ев­ропе, прежде всего в Великобритании и Швейцарии, на долю каждой из которых приходится от 20 до 30% совокупного спроса. Именно там располагаются фонды, специализирую­щиеся на таких инвестициях.

Благодаря уникальным свойствам конвертируемые облига­ции в отдельных случаях, прежде всего для компаний из раз­вивающихся стран, оказываются более ликвидными, чем базо­вые акции. При этом активнее всего в последние годы исполь­зовали европейский рынок азиатские эмитенты, прежде всего из Японии, Кореи, Гонконга и Таиланда.

Однако эмитентам ни в коем случае нельзя забывать о двойственной природе конвертируемых облигаций — если рост курса акций не оправдывает ожиданий, необходимость в конце концов погасить задолженность часто ставила компа­нии в тупик. В ходе последнего кризиса многие восточноазиатские компании оказались в положении финансовой несосто­ятельности во многом из-за того, что вынуждены были рас­плачиваться по своим конвертируемым облигациям.

Объемы конвертируемых бумаг, находящихся в обращении на еврорынке и рынке США, примерно равны. Однако евро­пейский рынок привлекает эмитентов гораздо более высокой кредитоспособности, тогда как в США доминируют обязатель­ства компаний на грани или ниже инвестиционного качества. Развитие рынка в Европе отчасти сдерживается наличием на некоторых национальных рынках ограничительных законода­тельных норм в части регулирования рынка ценных бумаг (на­пример, в Германии действует обязательное требование пред­лагать акции новых выпусков в преимущественном порядке нынешним держателям аналогичных ценных бумаг).

В ответ на разнообразные потребности хеджирования в по­следнее время (эта тенденция особенно ярко проявилась в 1998 г.) на еврорынке получили распространение также так называемые обратные конвертируемые инструменты (reverse convertibles). Согласно условиям таких выпусков, в обмен на увеличенную купонную ставку эмитент получает возможность выбора: либо погашать облигации в денежной форме, либо вместо этого отдать инвестору определенное число своих ак­ций (или акций другой компании) в расчете на номинальную стоимость каждой облигации. Разумеется, в таком случае эми­тент получает выгоду, если курсовая стоимость акций в мо­мент погашения данных инструментов падает ниже, чем отно­шение номинала облигации к установленному "конверсион­ному" числу акций.

Варранты (warrants) по механизму действия и по своему экономическому содержанию весьма близки к правам. Варрант — это ценная бумага, дающая ее владельцу право приобрести в течение установленного периода времени определенное число обыкновенных акций по заранее фиксированной цене.

Отличие варранта от права заключается в периоде действия. Если право ~ это краткосрочная ценная бумага, которая функционирует на рынке 3—4 недели, то варрант действует в течение 3—5 и более лет.

Как правило, варранты выпускаются вместе с облигациями и акциями, с тем чтобы сделать ценные бумаги более привлекательными для инвесторов. Варрант выпускается как самостоятельная ценная бумага и может продаваться и покупаться отдельно от облигации или акции, к которой он прилагается.

Обычно варрант дает право на приобретение дополнительных акций. Однако в ряде случаев варрант позволяет получить другие  ценности: облигации  по льготной цене, золото и др.

Цена варранта

Вследствие того что варрант дает возможность приобрести дополнительные ценности по стоимости ниже рыночной, он имеет свою цену. Цена варранта состоит из двух компонентов: скрытой и временной цены.

Скрытая цена — это разность между рыночной ценой обычных акций и исполнительной ценой, по которой эти акции можно приобрести на основании варранта.

Фактическая цена варранта колеблется около его теоретической цены в зависимости от спроса и предложения, а также от других факторов.

 

Следует отметить, что варрант может не иметь скрытой цены, когда исполнительная цена выше рыночной цены акции. Однако он будет иметь временную цену вследствие того, что у рыночной цены акций есть тенденция к росту. Временная цена варранта снижается по мере приближения конца срока его действия, так как уменьшаются спекулятивные ожидания роста курсовой стоимости акций. По истечении срока действия варрант теряет всякую ценность.

Переоценка варрантов

При принятии инвестиционных решений о целесообразности покупки варрантов необходимо учитывать их переоценку. Под переоценкой варрантов понимается разница между стоимостью акций, приобретенных по исполнительной цене с учетом затрат на покупку варрантов, и рыночной ценой акций.

Определение величины переоценки позволяет инвестору провести анализ по следующим направлениям:

—   сопоставление динамики изменения переоценки с темпом роста курсовой стоимости акций. Инвестор должен оценить, достаточен ли период времени для того, чтобы курсовая стоимость акций возросла и свела величину переоценки хотя бы к нулю. Если цена акций стабилизировалась или  растет медленными темпами, то варрант может быть переоценен и к окончанию срока действия его цена и исполнительная цена приобретения акций могут оказаться выше рыночной цены акций. В этом случае не имеет смысла при  обретать варрант, так как его цена является завышенной;

—   сравнение относительной переоценки с величиной, харатеризующей отношение цены акции к размеру дивиденда.

Варрант по сравнению с акцией обладает большим спекулятивным потенциалом, что привлекает к нему внимание участников фондового рынка. Как мы выяснили ранее, цена варранта меняется одновременно с изменением цены акций. При этом величина прироста цены варранта обычно равна сумме изменения цены акций. Вследствие этого доходность операций с варрантами значительно выше, чем по акциям.

Операции с варрантами являются высокодоходными, но одновременно и рискованными. При обратной ситуации, когда происходит падение курсовой стоимости акций, цена варранта соответственно снижается. При одинаковом абсолютном снижении цен процентный убыток по варранту будет значительно больше, чем по акциям.

Операции с варрантами совершаются с целью:

—  извлечения высокого дохода за счет эффекта рычага;

—  создания условий для приобретения в будущем акций по фиксированной цене;

—  снижения риска при формировании контрольного пакета акций;

—  получения дополнительного дохода за счет разницы  в ценах акции и варранта и использования этих средств на финансовом рынке до момента приобретения дополнтельных акций.

Лизинг

Ли́зинг (англ. leasing от англ. tolease — сдать в аренду) — вид финансовых услуг, форма кредитования при приобретении основных фондов предприятиями или очень дорогих товаров физическими лицами.

Лизингодатель обязуется приобрести в собственность определённое лизингополучателем имущество у указанного им продавца и предоставить лизингополучателю это имущество за плату во временное владение и пользование. Чаще всего это осуществляется для предпринимательских целей, однако с 1 января 2011 года в России это не обязательно. В мировой практике широко распространён потребительский лизинг.[1] Договор может предусматривать, что выбор продавца и приобретаемого имущества делает лизингодатель. Лизингополучатель может изначально являться собственником имущества.

По сути, лизинг — это долгосрочная аренда имущества с последующим правом выкупа, обладающая некоторыми налоговыми преференциями.

Предметом лизинга являются любые непотребляемые вещи, в том числе предприятия, здания, сооружения, оборудование, транспортные средства и другое движимое и недвижимое имущество.

Предметом лизинга не могут быть земельные участки и другие природные объекты, а также имущество, которое федеральными законами запрещено для свободного обращения или для которого установлен особый порядок обращения.

Земельные участки не могут быть самостоятельным предметом договора лизинга. Содержащийся в ст. 666 Гражданского кодекса Российской Федерации и ст. 3 Федерального закона «О финансовой аренде (лизинге)» запрет не распространяется на случаи, когда предметом лизинга служат здание (сооружение), предприятие, иной имущественный комплекс (постановления Президиума Высшего Арбитражного Суда Российской Федерации от 16.09.2008 No. 4904/08 и 8215/08).

Предмет лизинга, переданный во временное владение и пользование лизингополучателю, является собственностью лизингодателя. Предмет лизинга, переданный лизингополучателю по договору финансового лизинга, учитывается на балансе лизингодателя или лизингополучателя по соглашению сторон.