14) Преимущества и недостатки финансирования на основе выпуска обыкновенных акций

Преимущества

Для эмитента: 1)Возможность мобилизации значительных финансовых ресурсов на длительные сроки 2)Отсутствие жестко оговоренных, постоянных финансовых выплат, как по кредиту и привилегированным акциям. Наличие прибыли не означает обязательную выплату дивидендов.3)Стабильность капитала. Акции являются «вечным» инструментом, и акционерное общество при нормальном ходе событий не обязано возвращать внесенные акционерами средства. Обыкновенные акции не имеют фиксированной даты погашения - это постоянный капитал, который не подлежит возврату. 4)Распределение предпринимательского риска. Для акционера риск потери ограничивается стоимостью акций. Тогда как при других формах организации бизнеса владельцы отвечают всеми средствами компании и личным имуществом . 5)Повышение инвестиционной привлекательности компании. Исходя из того, что уставный капитал служит своеобразным гарантом возмещения ущерба для кредиторов фирмы, эмиссия обыкновенных акций при прочих равных условиях повышает кредитоспособность фирмы и снижает финансовый риск.

Для инвестора: 1) Реализация права на участие в управлении компанией в обмен на вложенный капитал. 2) Реализация права на доход компании в виде дивиденда и возможность получения дополнительного дохода за счет прироста рыночной стоимости. 3)Реализация права на дополнительные льготы, предоставляемые компанией, в том числе право преимущественного приобретения новых акций. 4) Реализация права на часть имущества при ликвидации общества

Недостатки

Для эммитента:

1)Увеличение риска потери управляемости компанией, снижение уровня оперативности принимаемых решений. 2)Возможность повышения стоимости капитала компании. Использование заемного капитала дает фирме возможность получить средства с фиксированными финансовыми затратами, тогда как использование обыкновенных акций означает, что чистая прибыль компании будет распределяться в течение длительного времени и на значительное число акционеров. 3)Увеличение риска распыления капитала, потери контроля над компанией, появление возможности враждебного поглощения через покупку контрольного пакета акций.

Для инвестора:1)Отсутствие гарантий получения дохода в виде дивиденда. 2)Наличие риска потери капитала в случае снижения стоимости акций.3)Реальная реализация права на управление компанией возможна только при наличии крупного пакета акций.

15) Особенности управления собственным капиталом крупных российских корпораций

Собственный капитал является основой финансовой устойчивости и стабильного функционирования любого коммерческого предприятия. В последние годы меняется подход к учету собственного капитала, а также усиливается роль данного показателя в анализе финансово-хозяйственной деятельности организации.

Собственный капитал представляет собой величину вложения собственников, изменившуюся под воздействием фактов хозяйственной деятельности, в виде стоимости активов, не обремененных обязательствами, используемыми обществом с целью получения доходов.

Управление собственным капиталом базируется на использовании современных методик анализа и включает в себя следующие важные этапы:

1) формирование собственных финансовых ресурсов внутренних и внешних источников;

2) оптимизация структуры капитала;

3) оценка эффективности управления собственным капиталом.

Управление собственным капиталом связано не только с обеспечением эффективного использования уже накопленной его части, но и с формированием собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих предстоящее развитие предприятия. Формирование собственных финансовых ресурсов осуществляется по следующим этапам.

Система управления формированием собственных финансовых ресурсов (СФР) направлена на обеспечение самофинансирования корпорации. Данная политика включает следующие основные этапы:

1. Анализ образования и использования СФР в базисном периоде.

2. Определение общей потребности в СФР на предстоящий (прогнозный) период (квартал, год).

З. Оценку стоимости привлечения собственного капитала из различных источников.

4. Обеспечение максимального объема привлечения СФР за счет внутренних и внешних источников.

5. Оптимизацию соотношения внутренних и внешних источников образования СФР.

Рассмотрим более подробно содержание каждого этапа.

Первый этап. Целью анализа формирования СФР в базовом периоде является определение финансового потенциала для будущего развития корпорации. На первой стадии анализа изучают: соответствие темпов прироста прибыли и собственного капитала темпам прироста активов (имущества) и объема продаж; динамику удельного веса собственных источников в общем объеме финансовых ресурсов. Целесообразно сравнить эти параметры за ряд периодов. Оптимальное соотношение между ними

Т_п >T_вп>Т_ск>Т_а > 100%, (5.5)

где Т_п — темп роста прибыли, %;

T_вп — темп роста выручки (нетто) от продажи товаров, %;

Т_ск — темп роста собственного капитала, %;

Т_а — темп роста активов,

Из формулы (5.5) следует, что прибыль должна расти более высокими темпа ми, чем остальные параметры. Это означает, что издержки производства должны снижаться, выручка от продаж — расти, а собственный капитал и активы (имущество) использоваться более эффективно за счет ускорения их оборачиваемости. Однако на практике даже у стабильно работающих корпораций возможны отклонения от указанного соотношения.

Причины могут быть самые разные: освоение новых видов продукции и технологий, большие капиталовложения на обновление и модернизацию основного капитала, реорганизацию структуры управления и производства и др. Эти факторы обусловлены внешним экономическим окружением (например, усилением конкуренции на данном сегменте рынка) и требуют значительных капитальных затрат, которые окупятся в будущем.

На второй стадии анализа исследуют соотношение между внутренними и внешними источниками образования СФР, а также стоимость (цену) привлечения собственного капитала за счет различных источников.

На третьей стадии анализа оценивают достаточность СФР, сформированных в базисном периоде. Критерием такой оценки выступает коэффициент самофинансирования (К_сф):

К_сф= , (5.6)

где СФР — собственные финансовые ресурсы, сформированные в базисном периоде;

ΔА(И) — прирост активов (имущества) в прогнозном периоде по сравнению с базисным (отчетным).

Второй этап. Общую потребность в СФР на предстоящий период устанавливают по формуле

, (5.7)

где П_сфр — общая потребность в собственных финансовых ресурсах в предстоящем периоде;

П_к— общая потребность в капитале на конец прогнозного периода;

У_ск — удельный вес собственного капитала в общей его сумме на конец прогнозного периода, доли единицы;

СК_нп — сумма собственного капитала на начало периода;

ЧП_п — сумма чистой прибыли, направляемая на потребление в прогнозном периоде. Расчетная величина включает необходимую сумму СФР, образуемых за счет внутренних и внешних источников.

Третий этап. Оценку привлечения собственного капитала из различных источников осуществляют в разрезе отдельных его элементов (акционерного капитала нераспределенной прибыли и др.). Результаты такой оценки служат базой для принятия управленческих решений относительно выбора альтернативных источников формирования СФР, обеспечивающих прирост собственного капитала.

Четвертый этап. Обеспечение максимального объема привлечения СФР за счет внутренних и внешних источников требует определения возможного перечня таких источников и их абсолютного объема.

Основными внутренними источниками являются чистая прибыль и амортизационные отчисления. В процессе их прогнозирования целесообразно предусмотреть возможность увеличения прибыли и амортизационных отчислений за счет внутренних резервов. Следует иметь в виду, что применение ускоренных методов амортизации основных средств (например, способов уменьшаемого остатка, списания стоимости основных средств по сумме чисел лет полезного использования и др.) приводит к снижению массы прибыли. В данном случае для замены изношенных элементов основного капитала следует предпочесть простое воспроизводство. После замены изношенных элементов основного капитала на новые необходимо стремиться к расширению производственного потенциала корпорации за счет чистой прибыли. Поэтому на отдельных этапах жизненного цикла компании возникает потребность в максимизации как амортизационных отчислений, так и чистой прибыли:

АО + ЧП→∑СФР_max, (5.8)

где АО и ЧП — прогнозируемые объемы амортизационных отчислений и чистой прибыли;

СФР — максимальная сумма СФР, образуемых за счет собственных источников.

Объем привлечения СФР из внешних источников (СФР_внеш) призван покрыть дефицит той их части, которую не удалось сформировать за счет внутренних источников. Расчет осуществляют по формуле

СФР_внеш = ОП_сфр — СФР_{внутр ,} (5.9)

где СФР_внеш — потребность в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников;

ОП_сфр — общая потребность в источниках финансирования в прогнозном периоде;

СФР_внутр — объем внутренних финансовых ресурсов, намечаемых к привлечению за счет внутренних источников.

К внешним финансовым источникам относят: привлечение дополнительного паевого капитала участников (учредителей) хозяйственного товарищества или общества с ограниченной ответственностью; повторную эмиссию акций и др.

Пятый этап. Процесс оптимизации внутренних и внешних источников образования СФР базируется на:

• минимизации стоимости (цены) мобилизации СФР. Если стоимость СФР за счет внешних источников значительно превышает прогнозную величину привлечения заемных средств (облигационных займов и банковских кредитов), то от подобного их формирования следует отказаться;

• сохранении управления корпорацией первоначальными учредителями (собственниками), если оно достаточно продуктивно. Увеличение дополнительного паевого или акционерного капитала за счет сторонних инвесторов может привести к потере такого управления.

Эффективность разработанной политики формирования СФР можно оценить с помощью коэффициента устойчивого экономического роста (К_уэр):

К_уэр= , (5.10)

где ∑Д — сумма дивидендов, выплачиваемая акционерам;

— средняя стоимость собственного капитала за расчетный период;

ЧП - ∑Д — реинвестируемая чистая прибыль.

Показатель характеризует устойчивость и перспективы развития корпорации, т. е. какими темпами в среднем увеличивается ее экономический потенциал (при сравнении данного коэффициента в динамике за ряд периодов).

Выводы

Успешное формирование СФР обеспечивает:

• максимизацию массы прибыли с учетом допустимого уровня финансового риска;

• рациональную структуру использования чистой прибыли на выплату дивидендов и развитие производства;

• разработку в компании эффективной амортизационной политики;

• формирование рациональной эмиссионной политики (дополнительной эмиссии корпоративных ценных бумаг) или привлечение дополнительного паевого капитала.

Положительные характеристики собственного капитала:

• простота привлечения, так как решения по его увеличению (особенно за счет внутренних источников) принимают собственники и менеджеры без участия других хозяйствующих субъектов (например, банков);

• сравнительно более стабильное обеспечение прибыли ото всех видов деятельности корпорации, так как при использовании собственного капитала нет необходимости в уплате ссудного процента и процента по облигационным займам. В бухгалтерском учете эти выплаты относят на уменьшение финансового результата (на счет 99 «Прибыли и убытки»);

• обеспечение финансовой устойчивости развития корпорации и ее платежеспособности в долгосрочном периоде. Это достигается прежде всего за счет нераспределенной прибыли, которая служит источником пополнения оборотного капитала и финансирования капиталовложений.

Недостатки использования только собственного капитала:

• ограниченность привлекаемых средств при необходимости расширения масштабов предпринимательской деятельности;

• более высокая стоимость собственного капитала в сравнении с альтернативными заемными источниками (дивиденд по акциям, как правило, выше процента по корпоративным облигациям, так как риск последних ниже);

• дополнительная эмиссия акций, как правило, сопровождается пересмотром размера уставного капитала;

• невозможность реализации прироста рентабельности собственного капитала с помощью финансового рычага (левериджа) за счет привлечения заемных средств.

Таким образом, корпорация, использующая только собственный капитал, имеет максимальную финансовую устойчивость (коэффициент ее финансовой независимости близок к единице). Однако она ограничивает темпы своего будущего развития, так как, отказавшись от привлечения заемного капитала в период благоприятной рыночной конъюнктуры, лишается дополнительного источника финансирования активов (имущества). Особенно это относится к крупномасштабным инвестиционным проектам, которые часто невозможно реализовать только с помощью собственных средств.