12) Ipo российских компаний средней капитализации.

В настоящее время различают несколько групп компаний, которые потенциально готовы осуществить IPO в России. Прежде всего, это компании средней капитализации, получившие опыт выпуска облигаций на внутреннем рынке, динамично развивающиеся и испытывающие потребность в крупных долгосрочных инвестициях. Представители этой группы компаний создают основу дальнейшего развития и совершенствования рынка IPO. Кроме того, к первичному публичному размещению акций проявляют интерес небольшие инновационные компании, которые при поддержке венчурного бизнеса в перспективе могут стать активными участниками IPO на российском фондовом рынке. Как свидетельствует мировой опыт, экономический потенциал страны напрямую не связан с объемами первичных публичных размещений акций компаниями-резидентами. Однако, для России развитие рынка IPO имеет важное значение. Во-первых, первичное публичное размещение неизбежно приводит к росту и структурной перестройке экономики. Во-вторых, IPO способствует привлечению инвестиций и развитию венчурного финансирования. Кроме того, развитие рынка IPO расширяет набор ликвидных финансовых инструментов и повышает капитализацию российского фондового рынка. 

Массовый рынок IPO

В 2011 году список компаний из стран СНГ, заявивших о своей готовности к IPO, включал 160 компаний. В 2012 году такой список по версии бюллетеня PREQVECA увеличился до 200 компаний.

Каждый год количество эмитентов, готовых выйти на публичный рынок, растет очень серьезными темпами. Причин несколько:

Во-первых, несмотря на все кризисы, экономика России взрослеет, и все больше и больше компаний начинают соответствовать критериям, предъявляемым к публичным размещениям.

Во-вторых, сложная ситуация на фондовом рынке начиная с 2008 года заставляет эмитентов откладывать выход на публичный рынок, и это создает навес из компаний, ждущих лучших времен.

В-третьих, крайне ограниченные возможности по привлечению долгосрочного банковского финансирования на разумных условиях заставляют российские компании смотреть на привлечение капитала посредством продажи акций. При продаже акций IPO не является единственно возможным каналом привлечения инвесторов. Неплохой альтернативой является продажа акций фондам прямых инвестиций, однако, большинство фондов, действующих на российском рынке, не способны полностью удовлетворить потребности российских эмитентов в капитале.

Существует также ряд других причин, заставляющих собственников бизнеса строить планы IPO, но мы в данной статье хотели бы сосредоточиться на другом аспекте публичных размещений, а именно массовости, которую приобретает IPO, и способности существующей инфраструктуры рынка эту массовость переработать.

Если посмотреть на список компаний, планирующих IPO, то легко заметить, что растущая массовость обеспечивается компаниями не первого, а второго, и даже третьего эшелона. Как правило, это компании средней капитализации (до 600 млн. долларов) («MidCaps»), планирующие привлечь от 50 до 200 млн. долларов. Появление на рынке IPO компаний средней капитализации отчетливо обозначилось в 2010 году, и с тех пор их доля в списке только увеличивается.

Международные IPO

Подавляющее количество размещений MidCaps осущеcтвлялось на биржах РТС, ММВБ, и лишь в единичных случаях размещение осуществлялось на AIM (LSE), Deutsche Boerse, Toronto Stock Exchange. По какой-то причине российские MidCaps не выходят на международный рынок, в отличие от компаний крупной капитализации, которые любыми способами пытаются осуществить размещения за рубежом. Возможно, что в случае с большими компаниями средств российского рынка недостаточно для успешного размещения всего объема выпускаемых бумаг, поэтому они ориентируются на более объемные зарубежные рынки. Однако при массовом выходе на российский рынок MidCaps, они могут столкнуться с той же проблемой.

Другим объяснением может быть высокий ценовой порог международных размещений, иоб этом мы поговорим ниже.

Есть и еще один фактор - инфраструктурный: в стране практически отсутствуют инвестиционные банки, готовые заниматься международными размещениями MidCaps. Более того, многие MidCaps как раз и не планируют международных размещений, потому что не знают про такие возможности. За исключением Ренессанс Капиталаи бывшей Тройки российские инвестиционные компании не имеют квалифицированного персонала для того, чтобы организовать выпуск, размещение и листинг акций на зарубежных рынках капитала.

Инвестиционный банк является ключевым звеном в процессе международного IPO, выполняя две основные функции: (1) подготовку и организацию IPO, и (2) осуществление размещения среди инвесторов. Именно таких банков не хватает для категории MidCaps. Необходимой экспертизой обладают международные инвестиционные банки, но себестоимость их услуг не позволяет им, в большинстве случаев, браться за IPO проекты MidCaps. Местные же банки, хотя и могут взять на себя первую функцию, не способны самостоятельно выполнить вторую - осуществить размещение среди международных инвесторов.

К инфраструктурным трудностям можно отнести также недостаток юридических ресурсов, готовых обслуживать проекты IPO. Существующие на рынке фирмы, специализирующиеся на оказании таких услуг, могут одновременно обслужить всего 20-25 IPO. Эмитенты, не успевшие договориться об обслуживании, могут столкнуться с проблемой найма юристов, как, например, это было весной 2011 года, когда фондовый рынок слегка «оттаял» после кризиса, и все юристы вдруг оказались заняты.

Цена международного IPO

Как уже было сказано выше, одной из причин, по которой международный рынок капитала остается вне досягаемости российских MidCaps– цена вопроса. Цена международного размещения состоит из нескольких элементов. Основной элемент – стоимость услуг банка организатора размещения. Международные банки оценивают свои услуги по организации IPO компаний крупной капитализации в диапазоне от 1.5 до 2.5% от стоимости размещения. Однако, в секторе для MidCaps ситуация более драматичная: российские банкиры за российские IPO компаний малой и средней капитализации просят 4-8%. Привлечение иностранного брокера, способного разместить бумаги эмитента для зарубежных инвесторов, будет дополнительно стоить 2-5%.

Еще одним элементом цены является стоимость юридического сопровождения. В стандартном варианте юристы требуются как для эмитента, так и для банка-организатора. Конечным плательщиком и за тех, и за других все равно будет эмитент. Даже на высококонкурентом рынке нижняя граница стоимости услуг юристов эмитента за международное IPO российской компании будет составлять не менее 500 000 долларов. Услуги юристов банка-организатора/андерайтера, как правило, стоят меньше, чем услуги юристов эмитента. В случае с IPO MidCaps такие услуги будут стоить от 110 000 до 140 000 долларов.

Аудиторские фирмы оценивают свои услуги на том же уровне, что и юристы. Ко всему прочему следует добавить накладные расходы, вознаграждение PR агентству, различные пошлины, взносы биржам, и тогда цена IPO, на котором планируется привлечь 50 млн. долларов, может достигать от 4 до 7 млн. долларов.

Иными словами, входная стоимость привлеченного капитала будет составлять 8-14%. Нужно также понимать, что компания, сделавшая международное IPO, должна будет и в последующем поддерживать стандарты корпоративного управления на должном уровне, соблюдать международные требования к учету, отчетности и раскрытию информации, а это также потребует значительных затрат.

Почему же так дороги услуги консультантов? Международное IPOзанимает минимум полгода, и все это время в процесс будут вовлечены десятки высококвалифицированных специалистов с высокой себестоимостью, которая определяется стоимостью жизни и работы в финансовых центрах (Москва, Лондон, Нью-Йорк). Большая цена выхода на международные рынки капитала нивелируется только на больших объемах размещения.

IPO без местных банкиров

Казалось бы, вторая причина – ценовой барьер легко объясняет первую причину – MidCapsне могут себе позволить выход на международный рынок IPO, соответственно, нет и банков для их обслуживания. Но не все так однозначно.

Ситуация для MidCaps, схожая с российской, прослеживается и на других рынках. При отсутствии местных банков-организаторов MidCaps  из Китая, Кореи, Израиля, стран Восточной Европы осуществляют международные IPO и листинг размещаемых бумаг на европейских площадках путем прямого общения с биржами, уполномоченными консультантами (Nominated Advisors), брокерами, действующими в Лондоне, Франкфурте, Варшаве. Все международные биржи имеют либо представительства в Москве, либо русскоговорящих сотрудников, которые готовы взять эмитента «за руку» и провести его сквозь лабиринт подготовительных мероприятий IPO. Многие международные юридические фирмы, имеющие офисы в Москве, Лондоне, Нью-Йорке, Варшаве, также готовы осуществлять посреднические функции и представлять местных эмитентов биржам и международным брокерам, работающим с инвесторами.

Возможность организации IPO без местных инвестиционных банкиров может объясняться тем, что в крупных международных финансовых центрах организованы специальные площадки для MidCaps, на которых допускается листинг по упрощенной процедуре с облегченными требованиями к проспекту эмиссии, отчетности, аудиту и стандартам корпоративного управления: AIM на Лондонской Бирже; Entry Standard - на Франкфуртской Deutsche Boеrse; Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) также заявила в начале этого года о планах по созданию площадки для листинга MidCaps.При отсутствии привлеченного банка-организатора, реализацию проекта IPOберут на себя штатные сотрудники эмитента, привлеченные юристы, биржа и брокеры. Отказ от участия в проекте местных инвестиционных консультантов или банков, несомненно, повышает нагрузку на эмитента, однако, положительно сказывается на расходной части проекта.

Наличие специфического круга инвесторов в сектор MidCaps (как правило, институциональные и/или профессиональные инвесторы, имеющие лимиты на приобретение долгосрочных и высокорисковых активов), готовых через вышеназванные площадки приобретать слаболиквидные акции компаний средней капитализации в расчете на их многократный рост, также облегчает процедуры и требования к IPO.

Сложившаяся практика IPO для MidCaps из стран СНГ также показывает, что при выходе на западные площадки, им намного быстрей, проще и дешевле осуществлять выпуск и листинг бумаг через холдинговую компанию, созданную либо в юрисдикции с щадящим налоговым режимом, либо в юрисдикции, предоставляющей резидентам облегченный доступ на западные площадки, чем осуществление IPO в России с последующим листингом депозитарных расписок (например, из четырнадцати MidCaps, ведущих бизнес в России и прошедших процедуру листинга на AIM, ни одна не инкорпорирована в России).