1.3. Основные финансовые коэффициенты отчетности

В финансовом менеджменте наиболее важными признаются следующие группы финансовых коэффициентов:

57. Коэффициенты ликвидности.

58. Коэффициенты деловой активности.

59. Коэффициенты рентабельности.

60. Коэффициенты платежеспособности или структуры капитала.

61. Коэффициенты рыночной активности.

Рассмотрим показатели (коэффициенты) каждой из этих групп.

1. Коэффициенты ликвидности

Коэффициенты ликвидности позволяют определить способ- ность предприятия оплатить свои краткосрочные обязательства в течение отчетного периода. Наиболее важными среди них для финансового менеджмента являются следующие:

• коэффициент общей (текущей) ликвидности;

• коэффициент срочной ликвидности;

• коэффициент абсолютной ликвидности;

• чистый оборотный капитал.

Коэффициент общей ликвидности рассчитывается как частное от деления оборотных средств на краткосрочные обязательства и показывает, достаточно ли у предприятия средств, которые могут быть использованы для погашения его краткосрочных обяза- тельств в течение определенного периода. Согласно общеприня- тым международным стандартам, считается, что этот коэффици- ент должен находиться в пределах от единицы до двух (иногда трех). Нижняя граница обусловлена тем, что оборотных средств должно быть по меньшей мере достаточно для погашения кратко- срочных обязательств, иначе компания окажется под угрозой банкротства. Превышение оборотных средств над краткосрочны- ми обязательствами более, чем в два (три) раза считается также нежелательным, поскольку может свидетельствовать о нерацио- нальной структуре капитала. При анализе коэффициента особое внимание обращается на его динамику.

62

Частным показателем коэффициента текущей ликвидности явля- ется коэффициент срочной ликвидности, раскрывающий отноше- ние наиболее ликвидной части оборотных средств (денежных средств, краткосрочных финансовых вложений и дебиторской за- долженности) к краткосрочным обязательствам. Для расчета коэф- фициента срочной ликвидности может применяться также другая формула расчета, согласно которой числитель равен разнице меж- ду оборотными средствами (без учета расходов будущих периодов ) и материально-производственными запасами. По международным стандартам уровень коэффициента также должен быть выше 1. В России его оптимальное значение определено как 0,7 — 0,8.

Необходимость расчета коэффициента срочной ликвидности вызвана тем, что ликвидность отдельных категорий оборотных средств далеко не одинакова, и если, например, денежные сред- ства могут служить непосредственным источником погашения текущих обязательств, то запасы могут быть использованы для этой цели только после их реализации, что предполагает не толь- ко наличие непосредственно покупателя, но и наличие у него денежных средств. Следует также учитывать еще одно ограниче- ние в использование коэффициентов ликвидности. Как следует из приведенного выше способа расчета, к наиболее ликвидным активам относятся не только денежные средства, но и кратко- срочные ценные бумаги и чистая дебиторская задолженность. В условиях развитой рыночной экономики такой подход вполне оправдан: краткосрочные ценные бумаги по определению явля- ются высоколиквидными средствами; дебиторская задолжен- ность, во-первых, оценивается за вычетом потенциальных со- мнительных долгов, а не Только выявленных фактически посред- ством инвентаризации дебиторской задолженности. Во-вторых, предприятие в условиях развитой рыночной экономики имеет це- лый ряд законодательно регламентированных возможностей, с помощью которых оно может взыскать долги со своего клиента. Очевидно, что в переходной экономике России эти условия пока отсутствуют. Поэтому вызывает сомнение целесообразность оценки ликвидности российских предприятий посредством ко- эффициентов текущей и срочной ликвидности, особенно в тех случаях, когда это не сопровождается подробным анализом пока- зателей, участвующих в расчетах. Представляется, что в большин- стве случаев наиболее надежной является оценка ликвидности только по показателю денежных средств. Этот показатель называ-

* В западной практике расходы будущих периодов не исключаются.

63

ется коэффициентом абсолютной ликвидности и рассчитывается как частное от деления денежных средств на краткосрочные обя- зательства. В западной практике коэффициент абсолютной лик- видности рассчитывается редко. В России его оптимальный уро- вень считается равным 0,2 — 0,25.

Большое значение в анализе ликвидности предприятия имеет изучение чистого оборотного капитала*, который рассчитывается как разность между оборотными активами предприятия и его крат- косрочными обязательствами. Чистый оборотный капитал необхо- дим для поддержания финансовой устойчивости предприятия, по- скольку превышение оборотных средств над краткосрочными обя- зательствами означает, что предприятие не только может погасить свои краткосрочные обязательства, но и имеет финансовые ресур- сы для расширения своей деятельности в будущем. Наличие чисто- го оборотного капитала служит для инвесторов и кредиторов поло- жительным индикатором к вложению средств в компанию.

Чистый оборотный капитал придает большую финансовую не- зависимость компании в условиях замедления оборачиваемости оборотных активов (например, при задержке погашения дебитор- ской задолженности или трудностях со сбытом продукции), обес- ценения или потерь оборотных активов (в результате падения цен на готовую продукцию, банкротства дебитора).

Оптимальная сумма чистого оборотного капитала зависит от особенностей деятельности компании, в частности, от размеров предприятия, объема реализации, скорости оборачиваемости ма- териально-производственных запасов и дебиторской задолжен- ности, условий предоставления кредитов предприятию, от отрас- левой специфики и хозяйственной конъюнктуры.

На финансовом положении предприятия отрицательно сказы- вается как недостаток, так и излишек чистого оборотного капита- ла. Недостаток этих средств может привести предприятие к бан- кротству, поскольку свидетельствует о его неспособности своевре- менно погасить краткосрочные обязательства. Недостаток может быть вызван убытками в хозяйственной деятельности, ростом без- надежной дебиторской задолженности, приобретением дорого- стоящих объектов основных средств без предварительного накоп- ления денежных средств на эти цели, выплатой дивидендов при отсутствии соответствующей прибыли, финансовой неподготов- ленностью к погашению долгосрочных обязательств предприятия.

* Работающего капитала, или, как будет показано в части III, «текущих финансовых потребностей». (Прим. наунн. редактора)

64

Значительное превышение чистого оборотного капитала над оп- тимальной потребностью в нем свидетельствует о неэффективном использовании ресурсов. Примерами являются: выпуск акций или получение кредитов сверх реальных потребностей для хозяйствен- ной деятельности, накопление оборотных средств вследствие про- дажи основных активов или амортизационных отчислений без со- ответствующей замены их новыми объектами, нерациональное ис- пользование прибыли от хозяйственной деятельности.

Анализируя коэффициенты ликвидности ино- странных партнеров, необходимо учитывать соци- ально-экономические особенности развития тех стран, предприятия которых являются объектом изучения. Так, если в странах Западной Европы и США хозяйственной практикой установлена оптимальная величина коэффици- ентов текущей и срочной ликвидности в интервале между единицей и двумя, то в Японии эти показатели редко дос- тигают даже нижнего предела. Исключением являются лишь крупнейшие компании, функционирующие на между- народных рынках, такие, как «Тойота», «Ниссан», «Хитачи Сэйсакудзе», «Мацусита Дэнки Санге». Низкий уровень этих коэффициентов обусловлен особенностями структу- ры капитала японских компаний, где доля собственного капитала в среднем составляет порядка 20 процентов. Та- ким образом, для пользователей отчетности японских ком- паний низкий уровень рассматриваемых коэффициентов ликвидности не является свидетельством неблагополучно- го положения соответствующей фирмы.

Отражением специфичности функционирования японс- ких компаний является также то, что в ходе анализа их дея- тельности такой показатель, как чистый оборотный капи- тал, вообще не рассматривается.

Некоторые зарубежные экономисты вообще оспаривают правомерность существующих оценок оптимальности ко- эффициентов текущей и срочной ликвидности. Так, япон- ский экономист Номура, считая ошибочным установлен- ные критерии ликвидности, отмечает: «Теоретическая ошибка заключается здесь в том, что предоставление зай- ма и его оплата рассматриваются в одном временном ас- пекте. Однако для предприятия существует обычно вре- менное различие между продажей в кредит и обязательст- вом уплаты. Следовательно, если у крупного предприятия ухудшаются показатели ликвидности, то это не означает возникновение «нездорового состояния», а, напротив, ука- зывает на использование предприятием кредитной разни- цы в качестве капитала. Фактически эта сумма является

65

дополнительным капиталом, полученным фирмой благо- даря краткосрочной задолженности.

Сведем коэффициенты ликвидности в отдельную таблицу и рассчитаем их по данным АО «Импэкс» по состоянию на конец отчетного года (табл. 7):

Таблица 7. Коэффициенты ликвидности АО «Импэкс»

Показатель I ликвидности	Расчет	Источник информации	Значение
1. Текущая (общая) лик- видность 2. Срочная ликвидность 3. Абсолютная ликвидность 4. Чистый оборотный капитал	Оборотные средст- ва /Краткосрочные обязательства (Денежные средст- ва + Краткосроч- ные финансовые вложения + Чистая дебиторская задол- женности/Кратко- срочные обязатель- ства Денежные средст- ва/ Краткосрочные обязательства Оборотные средст- ва - Краткосроч- ные обязательства	Стр. 3 табл. 2/ Стр. 4 табл. 3 (Стр. 3 табл. 2 - ~ Стр. 7 табл. 2)/ Стр. 4 табл.3 Стр. 4 табл. 2/ Стр. 4 табл. 3 Стр. 3 табл. 2 - — Стр. 4 табл. 3	3228 : 1696 = = 1,9 раза 900: 1696 = = 0,5 раза 97: 1696 = = 0,05 раза 3228 - 1696= = 1532 тыс. руб. |

Видим, что несмотря на то, что общая ликвидность предприятия соответствует общепринятой норме, и срочная ликвидность пред- приятия, и его абсолютная ликвидность находятся ниже нормы.

2. Коэффициенты деловой активности

Коэффициенты деловой активности позволяют проанализиро- вать, насколько эффективно предприятие использует свой сред- ства. Как правило, к этой группе относятся различные показатели оборачиваемости.

Показатели оборачиваемости имеют большое значение для оценки финансового положения компании, поскольку скорость оборота средств, т. е. скорость превращения их в денежную фор- му, оказывает непосредственное влияние на платежеспособность предприятия. Кроме того, увеличение скорости оборота средств при прочих равных условиях отражает повышение производст- венно-технического потенциала фирмы.

В финансовом менеджменте наиболее часто используются сле- дующие показатели оборачиваемости:

66

Коэффициент оборачиваемости активов — отношение выручки от реализации продукции ко всему итогу актива баланса —- харак- теризует эффективность использования фирмой всех имеющихся ресурсов, независимо от источников их привлечения, т. е. показы- вает, сколько раз за год (или другой отчетный период) совершается полный цикл производства и обращения, приносящий соответст- вующий эффект в виде прибыли, или сколько денежных единиц реализованной продукции принесла каждая денежная единица ак- тивов. Этот коэффициент варьируется в зависимости от отрасли, отражая особенности производственного процесса.

При сопоставлении данного коэффициента для разных ком- паний или для одной компании за разные годы необходимо про- верить, обеспечено ли единообразие в оценке среднегодовой сто- имости активов. Например, если на одном предприятии основ- ные средства оценены с учетом амортизации, начисленной по ме- тоду прямолинейного равномерного списания, а на другом ис- пользовался метод ускоренной амортизации, то во втором случае оборачиваемость будет выше, однако лишь в силу различий в ме- тодах бухгалтерского учета. Более того, показатель оборачиваемо- сти активов при прочих равных условиях будет тем выше, чем из- ношеннее основные средства предприятия.

По коэффициенту оборачиваемости дебиторской задолженности

судят, сколько раз в среднем дебиторская задолженность (или только счета покупателей) превращалась в денежные средства в те- чение отчетного периода. Коэффициент рассчитывается посред- ством деления выручки от реализации продукции на среднего- довую стоимость чистой дебиторской задолженности. Несмотря на то, что для анализа данного коэффициента не существует другой базы сравнения, кроме среднеотраслевых коэффициентов, этот показатель полезно сравнивать с коэффициентом оборачивае- мости кредиторской задолженности. Такой подход позволяет со- поставить условия коммерческого кредитования, которыми пред- приятие пользуется у других компаний, с теми условиями кредито- вания, которые предприятие предоставляет другим предприятиям.

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности

рассчитывается как частное от деления себестоимости реализо- ванной продукции на среднегодовую стоимость кредиторской за- долженности, и показывает, сколько компании требуется оборо- тов для оплаты выставленных ей счетов.

*Или коэффициент трансформации. (Прим. научн. редактора)

61

Коэффициенты оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности можно также рассчитать в днях. Для этого необхо- димо количество дней в году (360 или 365) разделить на рассмот- ренные нами показатели. Тогда мы узнаем, сколько в среднем дней требуется для оплаты соответственно дебиторской либо кре- диторской задолженности.

Коэффициент оборачиваемости материально-производственных запасов отражает скорость реализации этих запасов. Он рассчи- тывается как частное от деления себестоимости реализованной продукции на среднегодовую стоимость материально-производ- ственных запасов. Для расчета коэффициента в днях необходимо 360 или 365 дней разделить на частное от деления себестоимости реализованной продукции на среднегодовую стоимость матери- ально-производственных запасов. Тогда можно узнать, сколько дней требуется для продажи (без оплаты) материально-производ- ственных запасов. В ходе анализа этого показателя необходимо учитывать влияние оценки материально-производственных запа- сов, особенно при сравнении деятельности данного предприятия с конкурентами.

В целом, чем выше показатель оборачиваемости запасов, тем меньше средств связано в этой наименее ликвидной статье обо- ротных средств, тем более ликвидную структуру имеют оборотные средства и тем устойчивее финансовое положение предприятия (при прочих равных условиях). Особенно актуально повышение оборачи- ваемости и снижение запасов при наличии значительной задолжен- ности в пассивах компании. В этом случае давление кредиторов мо- жет ощутиться прежде, чем можно будет что-либо предпринять с этими запасами, особенно при неблагоприятной конъюнктуре.

Следует отметить, что в некоторых случаях увеличение обора- чиваемости запасов отражает негативные явления в деятельности компании, например, в случае повышения объема реализации за счет реализации товаров с минимальной прибылью или вообще без прибыли.

Наконец, длительность операционного цикла. По этому показа- телю определяют, сколько дней в среднем требуется для произ- водства, продажи и оплаты продукции предприятия; иначе гово- ря, в течение какого периода денежные средства связаны в мате- риально-производственных запасах.

Помимо рассмотренных коэффициентов, могут быть рассчитаны коэффициенты оборачиваемо- сти основных средств, оборачиваемости собственного ка-

68

питала и ряд показателей, характеризующих эффектив- ность использования рабочей силы.

Коэффициент оборачиваемости основных средств (или фондоотдача) рассчитывается как частное от деле- ния объема реализованной продукции на среднегодовую стоимость основных средств. Повышение фондоотдачи, помимо увеличения объема реализованной продукции, может быть достигнуто как за счет относительно невысо- кого удельного веса основных средств, так и за счет их бо- лее высокого технического уровня. Разумеется, ее величи- на сильно колеблется в зависимости от особенностей от- расли и ее капиталоемкости. Однако общие законо- мерности здесь таковы, что чем выше фондоотдача, тем ниже издержки отчетного периода. Низкий уровень фон- доотдачи свидетельствует либо о недостаточном объеме реализации, либо о слишком высоком уровне вложений в эти виды активов.

Коэффициент оборачиваемости собственного капи- тала рассчитывается как частное от деления объема реа- лизованной продукции на среднегодовую стоимость собст- венного капитала. Этот показатель характеризует различ- ные аспекты деятельности: с коммерческой точки зрения он отражает либо излишки продаж, либо их недостаточность; с финансовой — скорость оборота вложенного капитала; с экономической — активность денежных средств, которыми рискует вкладчик. Если он слишком высок (что означает значительное превышение уровня реализации над вложен- ным капиталом), это влечет за собой увеличение кредитных ресурсов и возможность достижения того предела, за кото- рым кредиторы начинают больше участвовать в деле, чем собственники компании. В этом случае отношение обяза- тельств к собственному капиталу увеличивается, увеличи- вается также риск кредиторов, и компания может иметь серьезные затруднения, обусловленные уменьшением до- ходов или общей тенденцией снижения цен. Низкий показа- тель означает бездействие части собственных средств. В этом случае показатель оборачиваемости собственного ка- питала указывает на необходимость вложения собственных средств в другой, более подходящий в сложившихся усло- виях источник доходов.

В отдельных случаях можно расширить сферу анализа де- ловой активности предприятия показателями эффективно- сти использования трудовых ресурсов. Например, в Японии в финансовых справочниках приводятся такие пока- затели, как объем реализованной продукции на одного ра- ботника, расходы на содержание одного работника, сумма

69

а ктивов на одного работника, среднегодовая стоимость обо- рудования на одного работника и др. Однако в целом эти по- казатели в большей степени являются показателями ана- лиза производственно-хозяйственной деятельности ком- пании, чем базой для принятия финансовых решений.

Рассчитаем основные коэффициенты деловой активности по данным АО«Импэкс» по состоянию на конец года (табл. 8):

Таблица 8. Коэффициенты деловой активности АО «Импэкс»

Показатель деловой активности	Расчет	Источник информации	Значение I
1. Оборачивае-	Чистая выручка	Стр. 1 табл. 5/	(5513-1004): {(1160,6+3932): :2}= 4509:2546,3=
мость активов I	от реализации /	Среднегодовая
(раз)	Среднегодовая	сумма* стр. 1
	сумма активов	табл. 2	= 1,77 раза I
2. Оборачивае-	365 / (Чистая	365 / (Стр. 1 табл. ^/Средне-	365 : [4509:
мость дебитор-	выручка от реа-		:{(184,195+795): :2}]= 365: (4509 : : 489,6)= 39,7 дня
ской задолжен-	лизации/Чис-	годовая сумма
ности (только	тая среднегодо-	стр. 6 табл. 2)
по покупате-	вая дебиторская
лям) (дни)	задолженность покупателей)
3. Оборачивае-	365 / (Себестои-	365 / (Стр. 2 табл. Ь/{Стр. 210	365 : [1800:
мость креди-	мость реализо-		{(143,215 +
торской задол-	ванной продук-	бал.**+ Стр. 240	+ 25,898 +
женности (дни)	ции/Среднего-	бал.) / 2}	+192+122) :2}]=
(только по пос-	довая стоимость		=365:(1800:241,6)=
тавщикам)	кредиторской		= 365:7,45 = 49
	задолженности		дней
	поставщикам)
4. Оборачивае-	365 / (Себестои-	365 / (Стр. 2 табл. 5/Средне-	365: [1800:
мость матери-	мость реализо-		:{(220,991+2328): :2}]= 365:(1800: : 1274) =365:1,4= = 260,7 дня
ально-произ-	ванной продук-	годовая сумма
водственных	ции/Среднего-	стр. 7 табл. 2)
запасов***	довая стоимость
	материально-
	производствен-
	ных запасов)
5. Длитель-	Оборачивае-	п. 2 + п. 4 дан-	39,7+260,7=
ность операци-	мость дебиторс-	ной таблицы	= 300,4 дня
онного цикла	кой задолженно- сти в днях + + Оборачивае-
	мость матери- ально-произ- водственных запасов в днях

70

* Среднегодовая сумма рассчитывается как частное от деления суммы остатков по соответствующей статье на начало года и остатков на конец года на два. ** бал. — баланс.

*** Еще раз напоминаем, что для финансового менеджмента важно знать, как распределяются денежные средства по основным этапам ос- новной хозяйственной деятельности предприятия: сколько находится в производстве и на складе, сколько продано продукции, но еще не опла- чено покупателем. Поэтому в состав показателя «Материально-произ- водственные запасы» включаются все те ресурсы предприятия, которые еще не нашли покупателя, т.е. сырье и материалы, незавершенное про- изводство, готовая продукция и прочие статьи, которые подпадают под эту категорию средств предприятия.

Как следует из наших расчетов, условия, на которых предприя- тие получает поставки, несколько лучше, чем условия, предостав- ляемые предприятием покупателям своей продукции. В целом это положительно характеризует финансовое управление компа- нией, поскольку приток денежных средств от дебиторов более интенсивен, чем их отток кредиторам. Однако требуется более тщательный анализ причин более длительной оборачиваемости кредиторской задолженности по сравнению с дебиторской задол- женностью, поскольку это может быть вызвано и нехваткой де- нежных средств, находящихся в среднем почти год в остатках не- реализованной продукции.

3. Коэффициенты рентабельности

Коэффициенты рентабельности показывают, насколько при- быльна деятельность компании. Эти коэффициенты рассчитыва- ются как отношение полученной прибыли к затраченным сред- ствам, либо как отношение полученной прибыли к объему реали- зованной продукции.

Наиболее часто используемыми показателями в контексте фи- нансового менеджмента являются коэффициенты рентабельно- сти всех активов предприятия, рентабельности реализации, рен- табельности собственного капитала.

Коэффициент рентабельности всех активов предприятия (рента- бельность активов) рассчитывается делением чистой прибыли на среднегодовую стоимость активов предприятия. Он показывает, сколько денежных единиц потребовалось фирме для получения одной денежной единицы прибыли, независимо от источника привлечения этих средств. Этот показатель является одним из на- иболее важных индикаторов конкурентоспособности предпри- ятия. Уровень конкурентоспособности определяется посредством сравнения рентабельности всех активов анализируемого пред- приятия со среднеотраслевым коэффициентом.

71

Коэффициент рентабельности реализации (рентабельность реа- лизации) рассчитывается посредством деления прибыли на объем реализованной продукции. Различаются два основных показателя рентабельности реализации: из расчета по валовой прибыли от реализации (1) и из расчета по чистой прибыли (2).

Первый показатель отражает изменения в политике ценообра- зования и способность предприятия контролировать себестои- мость реализованной продукции, т. е. ту часть средств, которая не- обходима для оплаты текущих расходов, возникающих в ходе про- изводственно-хозяйственной деятельности, выплаты налогов и т. д. Динамика коэффициента может свидетельствовать о необходимо- сти пересмотра цен или усиления контроля за использованием ма- териально-производственных запасов. В ходе анализа этого пока- зателя следует учитывать, что на его уровень существенное влия- ние оказывают применяемые методы учета материально-произ- водственных запасов. Наиболее значимым в этой части анализа финансовой информации признается рентабельность реализован- ной продукции, определяемая как отношение чистой прибыли по- сле уплаты налога к объему реализованной продукции. В итоге уз- нают, сколько денежных единиц чистой прибыли принесла каждая денежная единица реализованной продукции.

Коэффициент рентабельности собственного капитала (рента- бельность собственного капитала) позволяет определить эффек- тивность использования капитала, инвестированного собствен- никами, и сравнить этот показатель с возможным получением до- хода от вложения этих средств в другие ценные бумаги. В запад- ных странах он оказывает существенное влияние на уровень ко- тировки акций компании.

С точки зрения наиболее общих выводов о рентабельности собственного капитала, большое значение имеет отношение чис- той прибыли (т. е. после уплаты налогов) к среднегодовой сумме собственного капитала. В показателе чистой прибыли находят от- ражения действия предпринимателей и налоговых органов по урегулированию результата деятельности компании: в благопри- ятные для компании годы отчисления возрастают, в период же снижения деловой активности они уменьшаются. Поэтому здесь обычно наблюдается более ровное движение показателя. Рента- бельность собственного капитала показывает, сколько денежных единиц чистой прибыли заработала каждая денежная единица, вложенная собственниками компании.

72

Рассмотрим коэффициенты рентабельности для АО «Импэкс» (табл. 9).

Таблица 9. Коэффициенты рентабельности АО «Импэкс»

(млн. руб.)

Показатель рента- бельности	Расчет	Источник информации	Значение
1. Рентабель- ность активов 2.Рентабель- ность реализа- ции 3. Рентабель- ность собст- венного капи- тала	Чистая при- быль/ Средне- годовая стои- мость активов Чистая при- быль/ Чистая выручка от реализации Чистая при- быль/ Средне- годовая стоимость собственного капитала	Стр. 10 табл. 5/ Среднегодовая сумма стр. 1 табл. 2 Стр. 10 табл. 5/ Стр. 1 табл. 5 Стр. 10 табл. 5/ Среднегодовая сумма стр. 1 табл. 3	764:2546,3=0,3 764:4509=0,2 764:1552,2=0,5

Для оценки уровня коэффициентов оборачиваемости и рента- бельности полезно сопоставить эти показатели между собой. На- пример, сравнить рентабельность всех активов с рентабельностью собственного капитала, рассчитанных по чистой прибыли. Раз- ница между этими показателями обусловлена привлечением ком- панией внешних источников финансирования. Положительной оценки в этом случае будет заслуживать такая ситуация, при ко- торой компания посредством привлечения заемных средств полу- чает больше прибыли, чем должна уплатить процентов на этот за- емный капитал.

Другим важным приемом анализа является оценка взаимоза- висимости рентабельности активов, рентабельности реализации и оборачиваемости активов. Если числитель и знаменатель фор- мулы расчета коэффициента рентабельности активов умножить на объем реализации, то мы получим следующее:

где ЧП — чистая прибыль (после уплаты налога); А — стоимость всех активов компании; РП — объем реализованной продукции.

73

Полученное уравнение называется формулой Дюпона, поскольку именно компания Дюпона первой стала использовать ее в системе финансового менеджмента . Данная формула отражает зависи- мость рентабельности активов не только от рентабельности реали- зации, но и от оборачиваемости активов, а также показывает:

• значение коэффициента оборачиваемости активов для обес- печения конкурентоспособного уровня рентабельности ак- тивов;

• значение коэффициента реализованной продукции;

• возможность альтернативного выбора между рентабельно- стью реализованной продукции и скоростью оборота активов компании в процессе поиска пути сохранения или увеличе- ния соответствующего уровня рентабельности активов.

Дробление рентабельности активов на две составляющие поз- воляет выявить, что является причиной недостаточно высокого уровня этого показателя: рентабельность реализации, скорость оборачиваемости, или оба эти коэффициента вместе. По резуль- татам анализа финансовый менеджер может принять решение об увеличении рентабельности реализации, скорости оборота акти- вов, или же повысить оба эти показателя.

Увеличение рентабельности реализации может быть достигну- то уменьшением расходов, повышением цен на реализуемую про- дукцию, а также превышением темпов роста объема реализован- ной продукции над темпами роста расходов. Расходы могут быть снижены, например, за счет:

• использования более дешевых сырья и материалов;

• автоматизации производства в целях увеличения производи- тельности труда (что, правда, может привести к увеличению активов и, следовательно, при прочих равных условиях сни- зить скорость их оборота);

• сокращения условно-постоянных расходов, таких, как расхо- ды на рекламу, расходы на научно-исследовательские разра- ботки, расходы на совершенствование системы управления.

Повышение цен на реализуемую продукцию также может слу- жить средством увеличения рентабельности активов. Однако в условиях развитой рыночной экономики это достаточно сложная задача. Только компании, имеющие ценовую власть, могут повы- шать цены на свою продукцию и таким образом сохранять уро- вень рентабельности активов даже в условиях ухудшающейся

*До этого приоритеты финансового управления концентрировались в основном на показателе рентабельности реализации.

74

экономической конъюнктуры. Под ценовой властью понимается также способность компании увеличивать издержки производст- ва, оплачиваемые потребителем, которая не приводит при этом к усилению внутренней или внешней конкуренции, политической оппозиции, не вызывает новые законодательные акты и не про- воцирует угрозу вытеснения данного продукта новым видом про- дукции. Обычно к таким компаниям относятся компании, выпус- кающие уникальную продукцию или оказывающие услуги, суть которых важнее, чем их цена.

Повышение скорости оборота активов может быть обеспечено посредством увеличения объема реализации при сохранении ак- тивов на постоянном уровне, или же при уменьшении активов. Например, компания может:

• снизить материально-производственные запасы (при усло- вии четкого контроля за уровнем этих запасов);

• ускорить темпы оплаты дебиторской задолженности;

• выявить и ликвидировать неиспользуемые основные средства;

• использовать денежные средства, полученные в результате вышеперечисленных действий для погашения долга, выкупа своих акций, или для вложения в другие более доходные ви- ды деятельности.

К формуле Дюпона мы еще вернемся в третьей главе.