1. Наращивание оборота за счет самофинансирования

а) если вся чистая прибыль остается нераспределенной, и - структура пассивов меняется в пользу источников собственных средств, то темп прироста объема продаж и выручки (при данных ценах) ограничен уровнем чистой рентабельности активов. Если, к примеру, отношение чистой прибыли к активу (а это и есть рен- _ табельность) составляет 30%, то как раз на эти 30% у нас увеличи- ваются и актив, и пассив, а это, в соответствии с главнейшими принципами финансового прогнозирования, может дать те же 30% прироста выручки без прорехи в бюджете;

386

б) если дивиденды выплачиваются, то приходится ограничи- вать темпы прироста оборота процентом, исчисляемым как

2. Наращивание оборота за счет сочетания самофинансирования с заимствованиями

а) при неизменной структуре пассивов вопрос решается на ос- нове равенства внутренних и внешних темпов роста (глава 3 час- ти II). Иными словами, приемлемым признается такой темп при- роста оборота, который совпадает с процентом прироста собст- венных средств. На этот же процент увеличиваются и заемные средства;

б) если конкретный темп прироста оборота превышает возмож- ный темп прироста собственных средств, то приходится привле- кать дополнительное внешнее финансирование. Как сделать при этом основные расчеты, показано в разделе 3.3 главы 3 части IH.

3.2. Интерференция долго- и краткосрочных аспектов политики предприятия

Идея интерференции (наложения) долгосрочных и краткосроч- ных целей, феноменов и результатов деятельности предприятия подсказывается самой логикой экономического процесса и реаль- ной финансовой практикой. Однако проникнуться этой идеей легко, а искусством сочетать генеральную финансовую стратегию с оперативным управлением финансами предприятия обладают на поверку немногие. Большинство действует по принципу «кри- вая выведет», и кривая, действительно, выводит, но, к сожале- нию, не всегда в нужное место. Впрочем, шутки в сторону. Задача и впрямь не из легких, тем более, что количественные параметры интерференции недостаточно проработаны в финансовом ме- неджменте. Но сейчас попробуем разобраться хотя бы в основных вопросах, двигаясь по двум главным направлениям:

1. «Неотвратимость инвестиций -> постоянные и переменные за- траты инвестиционного процесса -> текущие финансовые потреб- ности -> структура капитала предприятия»;

2. «Финансовая устойчивость предприятия -> платежеспособ- ность, ликвидность баланса, кредитоспособность, рентабельность -> балансовые пропорции -> финансовые коэффициенты».

387

Итак, направление первое.

Риски, связанные с тем или иным инвестиционным проектом или целым инвестиционным портфелем предприятия, могут иметь самую различную природу и носить самый разный характер:

возможна переоценка, либо наоборот, недооценка будущего спроса на продукцию предприятия, осуществившего проект;

возможно завышение, либо наоборот, занижение рентабельно- сти предприятия в результате осуществления проекта;

возможны, наконец, технические ошибки при выборе того или иного проекта...

... и при всех этих обстоятельствах неблагоприятные последст- вия, в принципе, обратимы. Даже в таком тяжелом случае, как за- вышенная оценка спроса, можно круто изменить коммерческую политику, необходимо усилить контроль над дебиторской и кре- диторской задолженностью, ужесточить регулирование запасов сырья и материалов, не допуская их перенакопления. При недо- оцененном спросе надо сосредоточиться на изыскании источни- ков финансирования дополнительных переменных, а также, весьма возможно, и постоянных затрат. Когда не оправдывают- ся надежды на высокую рентабельность, администрация должна принять меры к нейтрализации слишком оптимистичных диви- дендных обещаний акционерам. Если же уровень рентабельности превосходит ожидания, акционеры вправе упрекнуть руководите- лей предприятия в перестраховке, но скорее всего не станут воз- ражать ни против повышения абсолютной суммы дивидендов, ни против более масштабного финансирования дальнейшего разви- тия, ни против доходных долгосрочных финансовых вложений излишков средств.

Есть только один действительно катастрофический риск: это риск отказа от инвестирования как такового. Рано или поздно, но неминуемо предприятие настигается падением конкурентоспособ- ности, физическим и моральным устареванием оборудования, несоответствием характеристик готовой продукции требованиям рынка.

Отказ от инвестиций равносилен дезинвестициям. Можно уре- зать слишком амбициозный проект, можно отложить реализацию проекта до лучших времен, можно соорудить хитроумную модель финансирования проекта, но