2.3. Критерии принятия финансовых решений по управлению оборотным капиталом

2.3.1. Углубленный анализ собственных оборотных средств и текущих финансовых потребностей

Сначала — небольшой катехизис по собственным оборотным

средствам (COC)**.

/

COC = ПОСТОЯННЫЕ ПАССИВЫ - ПОСТОЯННЫЕ АКТИВЫ =

= ТЕКУЩИЕ АКТИВЫ - ТЕКУЩИЕ ПАССИВЫ

Нам уже известно, что по величине COC судят, достаточно ли у предприятия постоянных ресурсов (собственных средств и долго- срочных заимствований) для финансирования постоянных акти- вов (основных средств). Или, иными словами, покрываются ли иммобилизованные активы такими стабильными, «долгоиграю- щими», надежными источниками, каковыми являются собствен- ные средства предприятиями полученные им долгосрочные креди- ты. Если да, то COC > О, потому что постоянные пассивы больше постоянных активов (см. случай I). Если нет, то COC < О, потому что постоянные пассивы меньше постоянных активов и предпри- ятие испытывает недостаток собственных оборотных средств (см. случай II).

* Средние величины необходимо рассчитывать как средние хронологи- ческие, либо в крайнем случае как среднеарифметические. Для расчета среднехронологических значений берут сумму половинных величин на первую и последнюю дату и полных величин на каждую из промежу- точных дат, а затем делят полученный итог на количество периодов ана- лиза (так, при использовании квартальных балансовых отчетов складыва- ют пять сумм и делят их на четыре).

** Финансовая «идеология» этого раздела нова не только для российской экономической литературы, но и для зарубежной. Пионерами же этого подхода по праву считаются французские ученые И. Фрашон, Ж. Рома- не, Б. Менье-Роше.

329

Случай I

COC > 0. Это означает, что предприятие генерирует больше постоянных ресурсов, чем это необходимо для фи- нансирований постоянных активов. Этот излишек может служить для покрытия других нужд предпри- ятия. Вопрос

Какой должна быть величина COC у промышленных предпри- ятий — положительной или отрицательной? Ответ

Положительной, и вот почему.

Во-первых, у большинства промышленных предприятий зна- чительные суммы вложены в средства производства. Здесь нужен способ финансирования долговременный и достаточно надеж- ный, чтобы свести к минимуму риск лишиться жизненно важно- го для предприятия имущества. Разумнее всего финансировать постоянные активы именно постоянными пассивами. Это поло- жение вполне соответствует и главнейшему условию финансовой устойчивости предприятия, выраженному в показателе платеже- способности — коэффициенте текущей ликвидности:

Минимальное значение коэффициента текущей ликвидно- сти — единица. Если же значение коэффициента не доходит до единицы, то предприятие испытывает дефицит COC и не в состо- янии расплатиться из своих текущих активов по своим текущим обязательствам. Желательное значение коэффициента текущей ликвидности — примерно два.

Случай II

COC < О. Это означает, что предприятию не хватает ресурсов для финансирования иммобилизованных активов (обозначим этот случай СОСв).

Вопрос

Для промышленного предприятия это катастрофа?

Ответ

Нет, но...

• если масштабные инвестиции в основные средства еще не успели окупиться, то при хорошей перспективе проекта можно говорить о временном недостатке COC, который со временем исчезнет: наращивание продаж покроет убытки, даст прибыль, и часть ее — нераспределенная прибыль —

330

прирастит капитал предприятия. Таким образом, постоян- ные ресурсы увеличатся за счет нераспределенной прибыли и поглотят недостаток COC. Временной горизонт существова- ния дефицита ресурсов здесь, как видно, очерчен;

• если недостаток оборотных средств имеет глубинный, струк- турный характер (наблюдается из года в год), то ситуация бо- лее деликатная и рискованная. Финансирование иммобили- зованных активов здесь становится подверженным воле слу- чая и приобретает проблематичный характер.

Теперь — текущие финансовые потребности

Обозначения

Текущие финансовые потребности — ТФП.

Текущие финансовые потребности операционного (реализаци- онного) характера — оперФП.

Текущие финансовые потребности внеоперационного (внереа- лизационного) характера — внереалФП.

Основные взаимосвязи

ТФП =ТЕКУЩИЕ АКТИВЫ без денежных средств -

- ТЕКУЩИЕ ПАССИВЫ = оперФП + внереалФП =

= ДЕБИТОРСКАЯ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ + ЗАПАСЫ -

- КРЕДИТОРСКАЯ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ + КРАТКОСРОЧНЫЕ

ФИНАНСОВЫЕ ВЛОЖЕНИЯ И ДРУГИЕ ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ, кроме денежных средств - КРАТКОСРОЧНЫЙ КРЕДИТ.

Нам известно:

• что в запасы сырья и готовой продукции вложены деньги. Пока сырье не трансформировалось в готовую продукцию, а готовая продукция — в деньги на счете, запасы уже самим своим существованием порождают потребность в оборотных средствах;

• что в дебиторской задолженности тоже воплощена потреб- ность в оборотных средствах. Пока товар не произведен, не складирован, не отгружен и не оплачен покупателем, эта по- требность требует соответствующего удовлетворения;

• что в кредиторской задолженности воплощено покрытие те- кущей потребности в оборотных средствах. Пока не пришел срок оплаты счетов по обязательствам за приобретаемые то- вары, сырье, материалы и т. п., кредиторская задолженность представляет собой бесплатный кредит со стороны постав- щиков, т. е. источник ресурсов для предприятия.

331

Отсюда

ВАЖНОЕ ПРАВИЛО №1

Если операционные финансовые потребности больше нуля, то текущие потребности в финансировании неденежных оборотных активов превышают краткосрочные ресурсы.

Вопрос

У большинства промышленных предприятий текущие опера- ционные финансовые? потребности больше или меньше нуля?

Ответ

В самом общем случае промышленные предприятия имеют по- ложительное значение операционных финансовых потребностей.

Причин тому несколько:

• наличие значительных запасов сырья и готовой продукции, а также незавершенного производства. Необходимо также по- мнить, что запасы готовой продукции учитываются по про- изводственной себестоимости, т. е. с включением всех затрат на изготовление (сырье, энергия, труд, косвенные затраты), поэтому в структуре стоимости запасов может наблюдаться крен в сторону запасов готовой продукции. И вообще, у предприятий с высокой себестоимостью производства все те- кущие активы могут утяжеляться, порождая повышенные те- кущие финансовые потребности;

• иммобилизация значительных, как правило, сумм в дебитор- ской задолженности. Это может быть связано с трудностями сбыта, когда предприятию не удается пристроить свою про- дукцию, если не предоставлять длительных отсрочек платежа покупателям. Встречается и противоположная причина раз- бухания дебиторской задолженности — слишком щедрая, не- расчетливая политика отсрочек, не продиктованная ни труд- ностями реализации, ни маркетинговой политикой предпри- ятия. И еще. Отгрузочные цены, по которым формируется дебиторская задолженность, включают не только затраты на производство и реализацию, но и прибыль, правда, пока ре- ально не полученную. Так что дебиторская задолженность может тоже давать разбухание текущих активов и повышение текущих финансовых потребностей.

332

ВАЖНОЕ ПРАВИЛО №2

Если операционные финансовые потребности меньше ну- ля, то краткосрочные ресурсы собственных оборотных средств превышают текущие потребности в финансирова- нии неденежных оборотных активов.

Вопрос

У большинства торговых предприятий типа супермаркета опе- рационные текущие потребности больше или меньше нуля?

Ответ

В самом общем случае такое предприятие генерирует относи- тельно избыточные по сравнению с потребностями ресурсы обо- ротных средств (оперФП < 0), и вот почему:

• дебиторская задолженность невелика, потому что клиенты платят, в основном, наличными;

• кредиторская задолженность, наоборот, значительна: постав- щики охотно идут на уступки по срокам, чтобы только оста- ваться коммерческими партнерами супермаркета, берущего крупные партии товара и обладающего надежной платеже- способностью;

• запасы относительно невелики благодаря их быстрой обора- чиваемости.

Затем — внереализационные финансовые потребности (внереалФП)

Для чего разделять понятия операционных и внереализацион- ных текущих финансовых потребностей? Чтобы знать, благодаря чему достигается финансовое равновесие предприятия: за счет его собственной, «родной», непосредственно хозяйственной дея- тельности, или за счет исключительных (финансовых) операций. Если между операционными и внереализационными финансовы- ми потребностями разумные пропорции, это свидетельствует о хорошем управлении всеми сферами деятельности предприятия. При диспропорции — все наоборот.

Пример

оперФП = 90 тыс. руб.

внереалФП = 10 тыс. руб.

ИТОГО ТФП =100 тыс. руб. — это нормально.

Замечено, что руководители многих предприятий и не подозре- вают, что внешне здоровый вид их баланса может скрывать серь-

333

езную болезнь, поразившую их основную финансовую деятель- ность. Это бывает, когда сумма операционных финансовых по- требностей достигает тревожно высоких значений.

Пример

оперФП = 250 тыс. руб.

внереалФП = -150 тыс. руб. ИТОГО ТФП = 100 тыс. руб.

Финансовая диагностика

Предприятие имеет слишком высокие операционные финан- совые потребности.

Рекомендации

Требуется оценить внутренние трудности и быстро отреагиро- вать. Чтобы исправить ситуацию, требуется срочно сократить операционные финансовые потребности. Тогда устранится пере- кос в сторону внереализационных финансовых потребностей.

Если последовать этой рекомендации, положение будет вы- правляться, текущие финансовые потребности сократятся:

Виды текущих финансовых потребностей	1 период	2 период
оперФП внереалФП	250 тыс. руб. —150 тыс. руб.	100 тыс. руб. —50 тыс. руб.
[ИТОГО ТФП	100 тыс. руб.	50 тыс. руб. 1

По самой своей природе внереализационные операции явля- ются исключительными. Ставка на них — большой риск. Равно- весие ресурсов и потребностей, достигаемое преимущественно за счет внереализационных операций, имеет неустойчивый характер. А вот что получится, если вовремя не начать сокращать опера- ционные финансовые потребности. Тогда прежний излишек по внереализационным источникам ресурсов уже не спасает ситуа- цию, а суммарные текущие финансовые потребности увеличива- ются из-за чрезмерного разбухания операционных финансовых потребностей:

Виды текущих финансовых потребностей	1 период	2 период
оперФП внереалФП	250 тыс. руб. -150 тыс. руб.	250 тыс. руб. —50 тыс. руб.
[ИТОГО ТФП	100 тыс. руб.	200 тыс. руб. 1

334

Далее — денежная наличность

Обозначение

Денежные средства — ДС.

Основные взаимосвязи ДС = COC - ТФП; ТФП = COC - ДС; COC = ДС + ТФП.

Зачастую тактические (имеющие краткосрочный характер) спа- сательные мероприятия по повышению уровня денежной налич- ности не дают устойчивого результата, поскольку причины дефи- цита денежных средств на самом деле — глубинные, долговремен- ные, структурные. Необходимо выявить истинную причину недос- татка денежной наличности и применить именно такие методы устранения дефицита, которые соответствуют данной причине.

Пример

COC = 200 тыс. руб. -> это излишек текущих ресурсов над обо- ротными активами;

ТФП = 300 тыс. руб. -> это потребность в средствах для покры- тия неденежных оборотных активов;

ДС = —100 тыс. руб. -» это дефицит денежной наличности (в

дальнейшем будем обозначать ДС©).

В данном примере предприятие направляет собственные обо- ротные средства на покрытие текущих финансовых потребнос- тей, но, к сожалению, собственных оборотных средств хватает для финансирования лиш^ части ТФП. Что делает предприятие? Берет краткосрочный кредит в размере 100 тыс. руб.

| ВАЖНОЕ ПРАВИЛО №3 1

Управление денежной наличностью сводится в конечном итоге к регулированию величины собственных оборотных средств и текущих финансовых потребностей. A COC и ТФП, в свою очередь, зависят не только от тактики, но и от стратегии управления финансами предприятия. Поэто- му для принятия решений по управлению денежной налич- ностью необходимо анализировать данные за достаточно длительный период и выявлять направленность главных структурных изменений.

335

Наконец — уравновешивание ресурсов и потребностей

Внимание:

Если COC < ТФП, то ДС < О — имеется дефицит денежной на- личности;

если COC > ТФП, то ДС > О — нет дефицита денежной налич- ности.