Стратегический и оперативно- тактический финансовый менеджмент
Стратегия финансового менеджмента Тактика финансового менджмента Сочетание стратегии и тактики финансового менеджмента Риск-менеджмент Практикум
Глава 1
СТРАТЕГИЯ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
Ll. Инвестиционная стратегия предприятия
Предприятие —- центр относительно автономных решений. Эти решения имеют различную природу и масштабы в зависимости от того, идет ли речь о достижении долгосрочных целей, их конкре- тизации в стратегии предприятия, или о кратковременной адап- тации к условиям внешней среды, рыночной конъюнктуры. Но в любом случае сделанный выбор и принятые решения будут иметь финансовые последствия, которые необходимо прогнозировать. Эти прогностические финансовые последствия способны ока- заться критерием выбора/отбраковки тех или иных вариантов по- ведения предприятия.
Жизнедеятельность предприятия представляет собою слож-1 \ную интерференцию* долго- и краткосрочных феноменов. ХороА шие результаты (солидный оборот, достойная доля рынка, высо- кие платежеспособность, ликвидность и рентабельность) могут получиться только при выборе и реализации решений, адекват- ных требованиям среды и соответствующих «магистральной ли- 1 нии» развития предприятия. |
С самых общих позиций, уровень риска, связанный с фирмой, предопределяется ее адаптационной способностью эффективно реагировать на те или иные внешние и внутренние импульсы.
Высокой адаптационной способности нелегко до- стичь предприятиям малого бизнеса, ибо их соз- дание и успешное функционирование обычно полностью зависят от одного человека или небольшой группы лиц, вполне компетентных для того, чтобы поймать конъюнк- турную удачу, но не всегда могущих вовремя диагностиро- вать глобальные структурные изменения в экономике и принять необходимость крутого поворота в деятельности предприятия, а также и осуществить этот поворот.
* Вспомним школьный курс физики: разные колебательные или волно- вые процессы, согласованно протекая во времени, накладываются друг на друга (интерферируют) и образуют результирующую волну со своим пространственным распределением амплитуды и фазы.
243
Предприятия семейного типа зачастую располагают весьма значительными технологическими, коммерческими и финансовыми возможностями. Но своеобразный «культ личности», а также, как правило, узкопрофессиональное образование персонала снижают возможности подобных фирм.
Между малыми и средними предприятиями происходит что-то вроде «естественного отбора», в результате выжи- вают те, кто сможет лучше приспособиться к жизни, разви- ваться и даже процветать в неблагоприятных условиях об- щих и отраслевых спадов и сужающихся рынков.
На практике именно с помощью инвестиционной политики пред- приятие реализует свои возможности к предвосхищению долго- срочных тенденций экономического развития и адаптации к ним.
Но происходит все это в реальном временном измерении, день идет за днем, заставляя подчиняться конъюнктурным колебани- ям и приспосабливаться к ним.
Учет циклических колебаний конъюнктуры рынка — дело весь- ма тонкое. Приходится совмещать три информационных пласта:
общеэкономические данные;
отраслевую статистику;
данные по конкретному предприятию.
Представим себе три предприятия различных отраслей, пре- терпевающие параллельные и сопоставимые по масштабам коле- бания деятельности за одинаковые по времени периоды цикла.
Предприятие I действует в отрасли со стабильным рынком, предприятие II оперирует на рынке с повышающейся, а пред- приятие IH — на рынке с понижающейся конъюнктурой.
Влияние рыночных колебаний спроса одинакового масштаба на положение трех предприятий оказывается различным. Уровни Ai, A2 и у43 соответствуют максимальной активности и макси- мальной выручке, уровни B1, B2 и 2?3 — минимальной, что и отра- жено в нижеследующей табл. 1 (исходная выручка принята за 100%):
Таблица 1
Уровень активности |
Тенденция развития I |
||
Стабильность |
Рост |
Спад |
|
1 |
2 |
3 |
4 |
Максимальный Минимальный |
Ai = 120% #1 = 80% |
A2 = 128% B2 = 105% |
4t=112% I Дз = 55% I |
244
Продолжение табл. 1
I г* - |
2 |
3 |
* I |
Амплитуда изменений 1 уровня активности (вы- | ручки от реализации) |
А\ - В\ = 40% |
A2 - B2 = 23% |
Aj-B3 = 57% 1 |
Анализ таблицы показывает, что наименьшее снижение выруч- ки от реализации (23%) наблюдается у предприятия II, принадле- жащего к отрасли на подъеме. Чтобы противостоять общему сни- жению спроса в экономике в целом, такому предприятию доста- точно весьма небольшой коррекции объема своих производст- венных мощностей:
задержать запуск инвестиционной программы, рассчитанной на расширение рынков сбыта в долгосрочной перспективе;
временно воздержаться от расширения штата работников и не заменять увольняющихся и выходящих на пенсию работ- ников новыми и т. д...
Но есть нюанс: придется приспосабливаться не только к цик- лическому затуханию деловой активности, но и к его новому воз- горанию. Подъем порождает свои трудности. Предприятие II бу- дет испытывать увеличение текущих финансовых потребностей, придется тщательно контролировать затраты оборотных средств, внимательно следить за дебиторской задолженностью, необходи- мо будет обеспечивать достаточную рентабельность собственных средств и уровень дивиденда — иначе не удастся сохранить и уве- личить достаточный уровень финансирования долгосрочных, а также текущих потребностей предприятия.
Весьма значительное, н© еще не катастрофическое снижение выручки наблюдается у предприятия L Это серьезная встряска, речь идет о жизни или смерти предприятия. Приходится резко сокращать неиспользуемые основные средства, увольнять работ- ников, жестко контролировать все и всяческие расходы.
Положение же предприятия III иначе как катастрофическим назвать невозможно.
В литературе по финансовому менеджменту и фундаменталь- ному анализу качества ценных бумаг принята классификация от- раслей экономики на три основных типа: устойчивые, цикличес- кие и растущие. Совмещение этой классификации с только что сделанными нами выводами может дать финансисту серьезную пищу для размышлений о выборе сферы деятельности предприя- тия, или, если эта сфера уже определена, о коррекции финансо- вой политики фирмы. Важна эта классификация и для инвестора,
245
старающегося разумно сформировать свой портфель ценных бу- маг и эффективно управлять им. Поскольку эти вопросы доста- точно детально разработаны в доступных Читателю источниках*, не будем сейчас заострять внимание на подробностях. Отметим только, что критерием классификации отраслей является степень воздействия макроэкономического цикла на положение той или иной отрасли. Так, спрос в стабильных отраслях, связанных, как правило, с производством жизненно важных товаров и услуг, практически не зависит от макроэкономической ситуации; цик- лические отрасли следуют динамикой спроса на свою продукцию за фазами цикла. Это, в основном, отрасли, производящие сред- ства производства и товары длительного пользования; динамика спроса в растущих отраслях «бежит впереди паровоза» макроэко- номического цикла — тут речь идет об отраслях на начальных этапах своего становления, а также о технически и технологи- чески возрождающихся традиционных отраслях.
Итак, повторяем:
I Именно с помощью инвестиционной политики предприятие \ {реализует свои возможности к предвосхищению долгосрочных] 1 тенденций экономического развития и адаптации к ним. |
V/ Вкладывать средства в производство, в ценные бумаги и т. п. целесообразно, если:
чистая прибыль от данного вложения превышает чистую прибыль от помещения средств на банковский депозит;
рентабельность инвестиций выше уровня инфляции;
рентабельность данного проекта с учетом фактора времени (временной стоимости денег) выше рентабельности альтернатив- ных проектов;
рентабельность активов предприятия после осуществления проекта увеличится (или, по крайней мере, не уменьшится), и в любом случае превысит среднюю расчетную ставку по заемным средствам (т. е. дифференциал финансового рычага будет поло- жительным);
рассматриваемый проект соответствует генеральной страте- гической линии предприятия с точки зрения формирования ра- циональной ассортиментной структуры производства, сроков оку- паемости затрат, наличия финансовых источников покрытия из-
*См., например, Алексеев M. Ю., Миркин Я. M. Технология операций с ценными бумагами. - M.: Перспектива, 1992, с. 76-78; Миркин Я. M. Цен- ные бумаги и фондовый рынок. - M.: Перспектива, 1995, с. 154-158.
246
держек, обеспечения стабильных, но скромных, либо, наоборот, концентрированных, но оттянутых во времени поступлений и т. д.
Определение главных для того или иного предприятия кри- териев весьма субъективно и зависит от преследуемых на данном этапе стратегических финансовых целей. Впрочем, не приходи- лось ли Читателю встречать предприятия, цели которых вообще не носят финансового характера? Если вопросы максимизации прибыли, дивиденда и имущества акционеров не стоят на повест- ке дня, предприятие выделяет свои собственные критерии при- нятия решений ... и, как правило, не афиширует их! V Инвестиции — протяженный во времени процесс.
Это диктует финансовому менеджеру необходимость при Ана- лизе инвестиционных проектов учитывать:
1) рискованность проектов, так как чем длительнее срок окупае- мости, тем рискованнее проект;
временную стоимость денег, так как с течением времени деньги изменяют свою ценность (см. главу 2 первой части);
привлекательность проектов по сравнению с альтернативны- ми возможностями вложения средств с точки зрения максимиза- ции доходов и имущества акционеров предприятия при приемле- мой степени риска, так как именно эта цель для финансового менеджера в конечном счете является главной.
Анализ рискованности проектов может иметь и самостоятель- ное значение, но в принципе первые два требования как бы син- тезируются, реализуясь в основных методах выбора наиболее при- влекательных проектов, представленных в разделе 1.2 этой главы.