Вопрос 38.Иностранные инвестиции. Внешняя и внутренняя доходность.

ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ

(overseas investment) - Капиталовложения, осуществляемые государством, предпринимателями или физическими лицами одной страны в экономику другой страны. Наиболее простым способом иностранного инвестирования для физических лиц является проведение операций на зарубежных фондовых биржах.

Основоположником экономической теории инвестиций считают Дж. Кейнса.

В перечень основных объектов иностранных инвестиций входят:

- недвижимое и движимое имущество (здания, сооружения, оборудование и другие материальные ценности) и соответствующие имущественные права, денежные средства и вклады;

- ценные бумаги(акции, облигации, вклады, паи и др.);

- имущественные права;

- права на результаты интеллектуальной деятельности, часто определяемые как права на интеллектуальную собственность;

- права на осуществление хозяйственной деятельности, предоставляемые на основе закона или договора.

По отношению к отдельным странам следует различать зарубежные (или заграничные) инвестиции, которые представляют собой вложения национальных экономических субъектов за рубежом, и иностранные инвестиции, т.е. вложения иностранных инвесторов в экономику данной страны.

Изменения в курсах обмена валюты могут привести к значительным различиям между доходностями отечественного инвестора и доходностями иностранного инвестора, не применяющего хеджирование.

Внутренняя доходность - это доходность инвестиций в иностранный финансовый актив, вычисляемая без учета изменений валютного курса.

Внешняя доходность - доходность инвестиции в иностранный финансовый актив с учетом изменений обменного курса.

Рассмотрим следующий пример:

Пусть американский и швейцарский инвестор приобретают акции швейцарской компании, котируемые только в Швейцарии. Пусть курс акции в швейцарских франках будет равен P0 в начале периода и Р1 - конце периода. Тогда доходность для резидента, или внутренняя доходность, rd вычисляется по формуле:

1. rd = (Р1 - P0) / P0

Например, если P0 = 10 швейц. фр. и P1 = 12 швейц.фр., тогда rd = 20%

Для швейцарского инвестора rd является доходностью акции, а для

американского инвестора это не так.

Предположим, что вначале периода курс 1 швейц.фр. составлял $0,50, обозначим как X0 , тогда стоимость одной акции для американского инвестора составит X0P0. В нашем примере стоимость равняется $5 ($0,5x12).

Теперь предположим, что к концу периода обменный курс поднимается до $0,55 за швейцарский франк, обозначим X1, тогда конечная стоимость акции для американского инвестора будет равна X1P1 .В нашем примере это значение составляет $ 6,60($0,55x12).

Доходность для нерезидента, или внешняя доходность (т.е.доходность для

иностранного инвестора), обозначается rf и выражается следующим

образом:

2) rf = (X1P1 - X0P0 )/ X0P0

В нашем примере иностранный инвестор (американский) получит доходность от инвестиции в акцию швейцарской компании rf = 32%[($6,60-$5,00)/$5,00].

На самом деле американец сделал две инвестиции:1) инвестиции в швейцарские акции; 2)инвестицию в швейцарский франк. Общая доходность американского инвестора может быть разложена на доходность инвестиций в швейцарские акции и доходность от инвестиций в швейцарский франк.

В качестве иллюстрации можно рассмотреть случай покупки американским инвестором франков в начале периода. Если затем он продает франки в конце периода, то доходность вложения в иностранную валюту, обозначенная rc , может быть вычислена по следующей формуле:

2. rc = (X1 - X0 )/ X0

В нашем примере rc = 10% [($0,55-$0,50)/$0,50]

Из уравнений (1), (2) и (3) можно показать, что

4)1 + rf= (1+ rd)(1+ rc). или

5)rf= rd+ rc +rdrc

В нашем примере из уравнения (5) следует, что rf =32%[0,20+0,10+(0,20x0,10)].

Последний член в данном уравнении rdrc будет меньше двух предыдущих,

так как он равняется их произведению, а они оба меньше единицы. Таким образом,уравнение (5) можно представить :

6) rf= rd+ rc

Уравнение (6) показывает, что ожидаемая доходность иностранной ценной бумаги приблизительно равняется сумме двух компонентов: ожидаемой внутренней доходности и доходности вложения в иностранную валюту:

7) rf = rd+ rc

Для инвестора может казаться привлекательной покупка иностранных ценных бумаг с большой внутренней доходностью, если он считает, что это автоматически означает большую ожидаемую доходность для иностранного инвестора. Однако уравнение (7)показывает нелогичность таких рассуждений. Большое значение величины rd не всегда означает большое значение величины rf, так как величина rc может иметь отрицательное значение.