6.Методы построения ставки дисконтирования при использовании доходного подхода.

МДБДП базируется на след. теор. предположениях: 1.ст-ть инвестиций в некоторую компанию зависит от буд выгод, кот-ые извлечет из этой компании ее владелец или инвестор. 2. эти БДП диск-ся по ставке дисконта, кот-ые соответ-ют требуемой инвестором ставки дохода. 3. расчеты ожидаемой инвестором ставки дохода основ-ся на анализе риска инвестирования в данную компанию, а т.ж. риска связ-го с получением ожидаемого БДП. Суть метода БДДП заключ-ся в определении текущей ст-ти будущей ст –ти за весь прогнозный и послепрогнозный период. Остаточная ст-ть вкл. ст-ть ден. потоков за все периоды за рамками прогнозного периода, отсюда текущая ст-ть будущей ст-ти опред. так: PV(FV)=Y1/(1+r)'+Y2/(1+r)²+…+Y5/(1+r)'+PV остат. ст-ти (опред-ся по модели Гордона). Этапы МДБДП: 1.опред-ие вида ден. потока для оценки бизнеса. 2 вида ден. потока:1.бездолговой и ден. поток для собств. кап-ла.2. номинальный (с учетом инфляции) и реальный ден. поток (без). Ден. поток для СК=ЧД+баланс начисления(износ+А);увел-ие д/сроч. задолжности – прирост собств. оборот. кап-ла; кап. вложения; снижение д/ср задолж-ти. Бездолговой ден поток=ЧД(искл. зат-ты на выплаты % по кредитам)+баланс начисления – прирост собст. обор. кап-ла; кап. вложения. 2. анализ валовых дох-ов и их прогноз. Расм-ся след фак-ры: -прогноз V произ-ва и цен на про-ию; -прогноз темпов общего эк. развития; -соотношение экспорт. прод-ии или реализ-ой на внутр. р-ке; -производ-ой мощности; -дефицит кап. вложений или инвестиций; -д/ср темпы роста в остаточн. период. 3.анализ валовых расходов: -изучить соотношение пост. и пер. издержек; -оценить инфляц. ожидания для кажд. категории издержек; - изучить единоврем. и чрезвыч. статьи рас-ов, кот-ые могут фигурировать в фин. отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретиться; - величина износа д. опред-ся на основе нынешних ур-ей активов, но должен также учит-ся будущ прирост и выбытие активов; -зат-ты на выплату % вкл-ся в модель ден. потока для СК, но не учит-ся в модели бездолгового ден. потока; -для повышения обоснованности прогноз. оценки необ-мо сравнить прогнозир. доход-ть с соответств-ми показ-ми для компании конкурентов и со сред. показ-ми для данной отрасли. 4. анализ и прогноз инвестиций. Инвестиц. анализ вкл. 3 компонента: 1.опред-ие кап. вложений с целью замены осн. активов п/п по мере их износа, а т.ж. приобритение и строит-во новых активов для расширения произв-ых мощностей в будущем. 2.опред-ие собств. обор. кап-ла п/п. 3. опред-ие изменения остатка д/ср задолжности. 5. расчет ден. потоков для каж. года. Этот этап базируются на 4 пред. этапах. 6. Определ. соответ-щей ставки дисконта. Ставка дисконта д. соответ-ть ден. потоку. Опред-ие ставки дисконта для ден. потока для СК. 2 метода:1.модель оценки кап активов (МОКА): ставка дискон-ия опред. по след. формуле: R=Rf+B(Rm-Rf)+S1+S2+C, где R- ожидаемая инвестором ставка дох-да на СК; Rf- безрисковая ставка дох-да; B- коэф-т, мера риска; Rm-Rf – рын. премия, S1- риск для малых компаний; S2- риск, характер-ый для отдел. компаний; С- страновой риск; B(Rm-Rf)-систематич. риск; (S1+S2+C)-несистематич. риск. Rf основ-ся на безрисковой ставке дох-да: номин. или реальн. Опред-ся как правило %-ом дох-да по д/ср правительст-ым облигациям. В- он расчит-ся исходя из амплитуды колебания цен на акции данной компании по срав. с изменениями на фондовом р-ке в целом. Чем больше В, тем выше риск инвестир-ия. Если В<1, то акции компании не агрессивны, т.е. доход-ть по ним растет меньше, чем в среднем по р-ку. Если В>1, то акции агрессивные. Rm опред-ся исходя из величены дох-ов на р.ц.б. за долгий ретроспект период времени. S1- это своего рода премия для малых компаний, инвесторы назначают цену на акции мелких компаний т.о., чтобы обеспечить получение большего, по сравн. с мелкими компаниями, дох-да. S2- факторы риска:1) кач-во упрвления компанией, 2) размер компаний, 3) фин. структ-ра или источники финансир-ия кап-ла(чем выше доля заем. кап-ла, тем выше риск), 4) товар. и территор. диверсификация, 5) диверсиф-ия клиентуры. С- он зависит от ур-ня соц.-эк. развития страны, состояние инвестиц. климата и целого ряда др. фак-ов. 2. метод кумулятивного построения. : R=Pf+S1+S2+…+Sn+C. Ставка дисконта- ставка дох-два для приведения будущих ден. потоков к текущей ст-ти. Переходим к модели бездолг. ден. потока .При его дисконтир-ии исполь-ся метод средневзвеш. ст-ти кап-ла. По этому методу ставка дисконта расчит. по формуле: R=W1D+W2E, W1-доля СК в кап-ле компании, W2- доля д/ср задолж-ти в кап-ле компании; D- ставка дох-да на СК; Е- ст-ть долга с учетом н/о. В рез-те получается ст-ть инвестир-го кап-ла, т.е. сумма долговых обязательств и СК компании. При этом, чтобы получить ст-ть СК необх-мо вычисть величину дол.бяз-в. 7.Расчет остаточной ст-ти. Остат. ст-ть- ст-ть ден. потоков за все периоды, кот остаются за рамками прогнозного периода. Методы ее расчета: 1. Модель Гордона: -владелец компании не меняется; -в остаточ. период величины износа и кап. вложений одинаковы; - прогноз. период д. продолжаться до тех пор пока темпы роста компании не стаб-ся; -в остат. период д. сохран-ся стабильн. д/ср темпы роста. Модель вкл. 2 этапа:1 опред-ся буд. ст-ть остаточн. ст-ти: FV=Y(1+q)/r-q, Y- ден. поток в последн. год прогнозного периода; q- д/ср темпы роста в послепрогнозн. период; r- ставка дисконта. 2 Остат. ст-ть пересчит-ся в текущ. ст-ть с использ-ем фактора текущ. ст-ти. 2. М. предполаг-ых продаж: состоит в пересчете остат. ст-ти на конец прогнозн. периода с помощью спец. коэф-ов. 3. М. оценки по ст-ти чистых активов: в кач-ве остат. ст-ти исполь-ся ожидаемая остат. баланс. ст-ть активов на конец прогноз. периода. 4. М. оценки по ликвидац. ст-ти: в кач ве остат. ст-ти исполь-ся ожидаемая ликвидац. ст-ть на конец прогноз. периода. 8. Расчит-ся текущ. ст-ть будущих ден. потоков с исполь-ем фактора текущей ст-ти, текущая ст-ть остат. ст-ти, а т.ж. их суммарное значение. 9. внесение заключит. поправок в расчеты. Полученное на 8 этапе зн-ие ст-ти не вкл. в себя ст-ть избыточных или нефункц-их активов, кот-ые не принимают участия в формир-ии ден. потока. Эти активы подлежат отдельной оценке и получ значение ст-ти подлежит корректировке. 10. Выполнение провер процедур. 1. сопоставить прогнозир. бъем произ-ва прод-ии с имеющимися произв мощностями. 2. сопоставить прогноз цены с уровнем цен на данную прод-ию в др. странах ,т.ж. учесть влияние гос. регул. цен.3. сравнить прогнозир. доходность с аналогичн. Ретроспектив. данными для этой компании. 4. сравнить прогнозируемую дох-ть с уровнями дох-ти по аналог компаниям.