13.Анализ состояния расчетов с дебиторами и кредиторами.

14. Анализ структуры и цены капитала ко.

Любая организация нуждается в источниках средств, чтобы финансировать свою деятельность. Привлечение источников финансирования связано с затратами: акционерам необходимо выплачивать дивиденды, банкам проценты.

Цена капитала – общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в % к этому объему.

Показатель исчисляется, как правило, в годовых процентах.

Основные источники капитала:

1) акционерный капитал;

2) отложенная (нераспределенная) прибыль;

1 и 2 – собственный капитал

3) заемный капитал.

Заемный капитал может быть привлечен в виде банковских кредитов, займов у юридических и физических лиц, а также в виде выпущенных и реализованных облигаций. Цена заемного капитала в части банковских кредитов и займов определяется величиной процентов, которые зафиксированы в договорах с банками и другими заимодавцами. Цена источника средств в виде облигаций, выпускаемых коммерческой организацией, приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам.

Поскольку по привлеченным акциям выплачивается фиксированный %, то цена акционерного капитала в части привилегированных акций рассчитывается по формуле:

ЦКпа=Д*100/Цпа

Д – размер фиксированного дивиденда в денежных единицах;

Цпа – рыночная цена привилегированных акций в денежных единицах;

Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности деятельности организации, поэтому цену акционерного капитала в части обыкновенных акций можно рассчитывать с меньшей точностью по формуле:

ЦКоа=Дп*100/Цоа + q

Дп – прогнозное значение дивиденда на ближайший период в денежных единицах;

Цоа – рыночная цена обыкновенной акции в денежных единицах;

q – прогнозный темп прироста дивидендов (в %).

Высокий удельный вес в общей сумме примененного капитала нередко занимает отложенная (нераспределенная) прибыль. Цена этого источника капитала может быть численно равна цене акционерного капитала в части обыкновенных акций, т.к. акционеры при реинвестировании своей прибыли предполагают, что вложение прибыли в активы фирмы равноценно приобретению новых акций.

Поскольку цены разных источников капитала различаются, то цену всего примененного капитала можно определить по формуле среднего арифметического взвешенной:

Цк = сумма Кi*di

Кi – цена iого источника капитала в %;

di – удельный вес iого источника капитала в общей сумме капитала (в виде коэффициента).

8.Анализ эффективности привлечения заемного капитала. Эффект финансового рычага.

Экономисты различают показатели экономической и финансовой рентабельности.

Экономическая рентабельность – рентабельность активов (имущества).

Финансовая рентабельность – рентабельность собственного капитала (рентабельность финансовых ресурсов).

Показатели экономической и финансовой рентабельности взаимосвязаны. Элемент взаимосвязи – финансовый рычаг.

Действие финансового рычага проявляется в том, что за счет привлечения заемного капитала могут быть увеличены объемы производства и продаж в соответствии с этим повышается рентабельность собственного капитала.

Эффект финансового рычага: приращение к рентабельности собственного капитала, получаемого благодаря использованию заемного капитала, несмотря на платность последнего.

Проиллюстрируем сказанное на условном примере. Рассмотрим 2 предприятия с одинаковым уровнем экономической рентабельности: 20%. Различие состоит в том, что предприятие А не пользуется заемными средствами, а предприятие Б привлекает заемный капитал:

Предприятие А	Предприятие Б
Актив = 1000 тыс. руб.	Актив = 1000 т. р.
Пассив = 1000 тыс. руб.	Пассив = 1000 т. р.
В т.ч. СК = 1000 тыс. руб.	В т.ч. СК = 500 т. р., ЗК = 500 т.р.
Эк. рентабельность = 20%	Эк. рентабельность = 2012
Потенциальная П. = 1000*20/100 = 200 т. р.	Потенциальная П. = 200 т.р.
Рентабельность СК = 200*100/1000 = 20%	Цена ЗК = 15% годовых

Б: Дополнительные финансовые издержки по привлечению ЗК = 500*15/100 = 75 т.р. Прибыль за минусом дополнительных финансовых издержек = 200*75=125 т.р. Рентабельность СК = 125*100/500 = 25%

При одинаковой эк. рентабельности двух предприятий в размере 20% наблюдаем разный уровень рентабельности СК, обусловленный различной структурой примененного капитала.

Сравнив уровень экономической рентабельности предприятия Б (20%) и уровень его финансовой рентабельности (25%), определим эффект финансового рычага = 5%.

Не трудно заметить, что этот эффект возникает в результате расхождения между эк. рентабельностью(20%) и ценой заемного капитала (15%).

Таким образом, привлечение заемного капитала эффективно лишь в случаях, когда эк. рентабельность фирмы выше, чем цена заемного капитала.

Таблица №13. Примеры соотношений между эк. и фин. рентабельностью коммерческих организаций

№	Показатели	Организации
		А	Б	В	Г	Д
1	Стоимость активов, т.р.	1000	1000	1000	1000	1000
2	Сумма собственного капитала, т.р.	1000	500	500	500	500
3	Сумма заемного капитала, т.р.	-	500	500	500	500
4	Эк. рентабельность в %	20	20	20	20	20
5	Потенциальная прибыль, т.р.	200	200	200	200	200
6	Цена заемного капитала в % годовых	-	15	21	20	13
7	Доп. фин. издержки по ЗК, т.р. (п.3*п.6*100)	-	75	105	100	65
8	Прибыль за минусом доп. финн. издержек (п.5 – п.7)	200	125	95	100	135
9	Фин. рентабельность в % (п.8. - п.2)	20	25	19	20	27
10	Эффект финансового рычага	0	+5	-1	0	+9

При анализе эффективности использования ЗК необходимо выяснить, какими именно заемными источниками средств пользовалась коммерческая организация: сколько привлеченных долгосрочных и краткосрочных ЗК, в т.ч. банковских кредитов, займов у ЮЛ и ФЛ, сколько накоплено КЗ (с расшифровкой кредитов).

Информацию можно получить по данным синтетических и аналитических счетов, а также из пояснения БО.

Информацию об условиях кредитов и займов можно взять из договоров.

Эффект финансового рычага можно рассчитать по формулам:

1. Без учета коэффициента налогообложения

ЭФР (%) = (Rа – ЦЗК) * ЗК/СК

Rа – рентабельность активов в %;

ЦЗК – средневзвешенная цена заемного капитала (отношение расходов по обслуживанию долгов к среднегодовой сумме ЗК);

ЗК – сумма заемного капитала;

СК – сумма собственного капитала

по Б: ЭФР = (20%-15%)*500/500=+5%

2. С учетом коэффициента налогообложения:

ЭФР (%) = (Rа – ЦЗК) * (1-Кн)* ЗК/СК

Кн – коэффициент налогообложения (отношение суммы налога на прибыль к сумме прибыли до налогообложения).

По Б: ЭФР = (20%-15%)*(1-0,2)*500/500=+4%