Модифицированная внутренняя норма прибыли
Идея - исключить из прогнозных денежных потоков взаимокомпенсирующие (при выбранной ставке дисконта) величины. При условии, что все инвестиции имеют место при t=0, а первый приток происходит при t=1, то модифицированная внутренняя норма прибыли (MIRR) может быть рассчитана по следующему уравнению:
Процедура расчета:
Шаг 1: расчет суммарной дисконтированной стоимости всех оттоков
Шаг 2: расчет суммарной наращенной стоимости всех притоков. Наращенная стоимость притоков называется терминальной стоимостью.
Причем и дисконтирование и наращение осуществляется по цене источника финансирования.
Шаг 3: определяется коэффициент дисконтирования, уравнивающий суммарную приведенную стоимость оттоков и терминальную стоимость, который и представляет собой MIRR.
Индекс рентабельности проекта.
Приемлемыми считаются все проекты с индексом рентабельности выше 1,0. Фактически этот метод является дополнением к методу NPV, но если последний отражает эффективность инвестиций в «абсолютном» выражении, то индекс рентабельности позволяет сопоставлять разные по масштабу проекты.
Преимущества метода:
удачен при отборе альтернативных проектов, имеющих разные первоначальные инвестиции
удачен при отборе проектов, имеющих разные сроки жизни.
В методе собственного капитала используются следующие положения:
Процентные платежи и выплаты основной части долга учитываются при прогнозировании денежных потоков от реализации инвестиционного проекта анализ основан на денежных потоках, предназначенных исключительно для акционеров.
Ставка дисконта равна стоимости собственного капитала.
Внутренняя норма прибыльности проекта определяется на основе сопоставления собственных финансовых ресурсов предприятия, вложенных в проект, и чистых денежных потоков проекта, определенных на основании положения 2.
Вывод об эффективности проекта производится на основе сравнения внутренней нормы прибыльности и стоимости собственного капитала предприятия.
Чистый денежный поток проекта с позиции акционеров.
Выручка от реализации |
Операционные расходы |
Амортизация |
Операционный доход |
Проценты к уплате |
Прибыль до вычета налогов |
Налоги |
Чистый доход |
Амортизация |
Чистый денежный поток |
Погашение кредита |
Чистый денежный поток с позиции акционеров |
В традиционном методе используются следующие положения:
Чистые операционные денежные потоки не связаны с каким-либо влиянием способа финансирования, поэтому при прогнозировании денежных потоков не учитываются :
процентные платежи
выплата основной части долга
Чистые операционные денежные потоки должны обеспечить доход как акционерам фирмы, так и ее кредиторам
Стоимость капитала, равная расчетной ставке дисконта, определяется в виде взвешенной средней стоимости его отдельных компонент (WACC) дисконтная ставка учитывает основной операционный риск проекта, финансовый риск проекта и возможность вычета процентов из облагаемой налогом суммы.
Чистый операционный денежный поток проекта
Выручка от реализации |
Операционные расходы |
Амортизация |
Операционный доход |
Налоги |
Чистый операционный доход |
Амортизация |
Чистый операционный денежный доход |
Классическая NPV не всегда корректна:
компания меняет свой уровень риска (реструктуризация, выпуск новых продуктов меняются веса)
компания покупает другую компанию риск изменится из-за разности структуры капитала компаний
уровень риска одинаковых проектов зависит от конкретной схемы финансирования (классический NPV не различает эффекты от деловых качеств проекта и от схемы финансирования).
ВЫВОД: классический NPV используется только для оценки расширения масштабов выпуска той или иной продукции.