Тема 5. Структура и стоимость капитала предприятия
Структура капитала фирмы – это соотношение между различными источниками капитала (собственным и заемным капиталом), используемыми для долгосрочного финансирования инвестиционной деятельности компании.
Эффект финансового рычага
Финансовый рычаг характеризует использование предприятием заемных средств, которые влияют на измерение коэффициента рентабельности собственного капитала. Финансовый рычаг представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.
Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового рычага. Он рассчитывается по следующей формуле:
,
где
- уровень эффекта
финансового рычага
- коэффициент
валовой рентабельности использования
пассивов (экономическая рентабельность)
- стоимость долговых
обязательств;
- сумма долговых
обязательств;
- сумма собственного
капитала.
- ставка налога
на прибыль в долях от единицы.
,
где
- (earnings
before
interest
and
tax)
прибыль до уплаты процентных и налоговых
платежей
Имеются две фирмы: U и L, которые являются идентичными в отношениях общих активов, доходов, уровня риска. Фирмы имеют различия только в структуре капитала: фирма U финансирует свою деятельность только за счет собственного капитала, выпуская акции; фирма L имеет долговые обязательства и собственный капитал. Уровень эффекта финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличиться рентабельность собственных средств предприятия при привлечении долговых обязательств:
,
где
- рентабельность
собственных средств предприятия при
привлечении долговых обязательств
- рентабельность
собственных средств предприятия без
привлечения долговых обязательств.
Пример:
Определить ожидаемую стоимость собственных средств с учетом эффекта финансового рычага (DFL).
Инвестируем 6800 млн. руб., прибыль до уплаты процентных и налоговых платежей 1020 млн. руб., ставка налога на прибыль 18 %.
Возможны следующие варианты инвестирования:
1. Использование только собственных средств.
2. Использование заемных средств в размере 2000 млн. руб. при средней ставке процента 10%.
3. Использование заемных средств в размере 5000 млн.руб. при средней ставке процента 16 %.
Определение средневзвешенной стоимости капитала
Стоимость капитала представляет собой цену, которую предприятие платит за его привлечение из различных источников.
Средневзвешенная стоимость капитала определяется следующим уравнением:
,
,
где
(weighed
average
cost
of
capital)
– средневзвешенная стоимость капитала;
- удельный вес
долга;
- стоимость долга до вычетов налогов;
- удельный вес
привилегированной акции;
- стоимость
привилегированных акций;
- удельный вес
обыкновенных акций;
- стоимость
обыкновенных акций.
- удельный вес
нераспределенной прибыли
- стоимость
нераспределенной прибыли
Пример:
Рассчитать значение средневзвешенной стоимости капитала, если налог на прибыль 18 %
Источник средств |
Балансовая оценка, тыс. у.е. |
Доля, % |
Выплачиваемые проценты, дивиденды |
Заемные средства: Краткосрочные Долгосрочные |
3000 8000 |
12,77 34,04 |
20,5 18,9 |
Обыкновенные акции |
4000 |
17,02 |
25,8 |
Привилегированные акции |
2500 |
10,64 |
15,4 |
Нераспределенная прибыль |
6000 |
25,53 |
9,2 |
ЗАДАЧИ:
Задача 1.
Определить ожидаемую стоимость собственных средств с учетом эффекта финансового рычага (DFL).
Инвестируем 2400 млн. руб., прибыль до уплаты процентных и налоговых платежей 480 млн. руб., ставка налога на прибыль 18 %.
Возможны следующие варианты инвестирования:
1. Использование только собственных средств.
2. Использование заемных средств в размере 800 млн. руб. при средней ставке процента 18%.
3. Использование заемных средств в размере 1600 млн.руб. при средней ставке процента 22 %.
Задача 2.
Рассчитать значение средневзвешенной стоимости капитала, если налог на прибыль 18 %
Источник средств |
Балансовая оценка, тыс. у.е. |
Доля, % |
Выплачиваемые проценты, дивиденды |
Заемные средства: Краткосрочные Долгосрочные |
6000 2000 |
35,3 11,8 |
8,5 5,5 |
Обыкновенные акции |
7000 |
41,2 |
16,5 |
Привилегированные акции |
1500 |
8,8 |
12,4 |
Нераспределенная прибыль |
500 |
2,9 |
15,2 |