3.3.4.Метод оценки по фактическому комплексу активов с учетом стоимости замещения

Он основывается на определении стоимости затрат, необходимых для восстановления всех аналогичных активов, входящих в состав «целостного имущественного комплекса».

В процессе этого метода оценки калькулируются все виды затрат, связанные со строительством, приобретением, установкой каждого вида активов (определяется стоимость проектных работ, материалов, определяются расходы по оплате труда и т.п.).

Не требуют оценки стоимости замещения денежные активы, дебиторская задолженность, долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения, расходы будущих периодов и другие аналогичные активы.

Стоимость замещения активов может быть выражена следующей формулой:

СП₄ = ∑(ПСА_i – ИА_i) + ФА – ФО, (3.49)

где ПСА_i – полная стоимость замещения конкретного материального и нематериального актива;

ИА_i – стоимость всех форм износа конкретного материального и нематериального актива;

ФА – совокупная стоимость всех финансовых активов (не подлежащих переоценке);

ФО – сумма всех финансовых обязательств (объем использования заемного капитала).

Метод дает более точное представление о стоимости предприятия в сравнении с балансовым методом, т.к. позволяет учесть современную стоимость элемента актива, учесть величину износа.

Однако, он имеет и ряд недостатков, таких, как:

• многие элементы носят субъективный характер;

• не учитывается прибыль, генерируемая активами.

3.3.5.Метод оценки стоимости замещения с учетом гудвилла

Такая оценка позволяет существенно дополнить представление о реальной стоимости целостного имущественного комплекса за счет тех видов неотраженных в балансе нематериальных активов, которые оказывают существенное влияние на формирование прибыли предприятия. В соответствии с действующими принципами бухгалтерского учета такие виды неосязаемых активов предприятия, формирующих его гудвилл, трактуются не как нематериальные активы, а как текущие его затраты – расходы на подготовку и повышение квалификации кадров; затраты на рекламу и маркетинговые исследования; расходы на содержание исследовательских подразделений предприятия и т.п. В процессе оценки гудвилла такого рода расходы рассматриваются как инвестиции в нематериальные активы, не отражаемые в составе баланса.

Понятие гудвилла связано с синергетическим эффектом.

Главным мотивом для многих слияний (компаний) является рост капитализированной стоимости объединенного предприятия.

Если компании А и В сливаются для создания С, и если капиталу стоимость С > А+В, то говорят, что произошла синергия (Synergy).

Синергетический эффект может возникнуть благодаря:

1. операционной экономии, возникающей в результате возрастающей отдачи от масштаба управления маркетинга или распределения;

2. финансовой экономии, проявляющейся в более низких трансакционных затратах и лучшей подготовке сделок аналитиками;

3. дифференциальной эффективности, означающей, что управление одной из фирм было неэффективным и после слияния активы стали производительнее;

4. возросшей рыночной мощи из-за снижения конкуренции.

(Слияния, снижающие конкуренцию, для общества нежелательны и незаконны).

Таким образом, гудвилл выступает в форме суммированного эффекта многочисленных синергизмов и только в этой форме имеет самостоятельную инвестиционную ценность. Учет этого эффекта в ряде случаев существенно повышает реальную стоимость совокупных активов в форме целостного имущественного комплекса.

При свершившейся продаже предприятия гудвилл выступает в форме разницы между рыночной и балансовой стоимостью предприятия (или стоимостью замещения чистых активов), т.е. в этом случае определение его размера сложности не вызывает^*. Однако на стадии предварительной оценки стоимости целостного имущественного комплекса оценить размер гудвилла довольно сложно. Обычно в процессе такой оценки используют два основных метода:

а) оценка гудвилла на основе среднеотраслевой суммы прибыли. В этом случае гудвилл характеризуется как сверхприбыль предприятия, выраженная суммой синергетических эффектов, по отношению к средней норме прибыли, генерируемой активами (среднеотраслевой норме рентабельности активов). Для нивелирования влияния случайных динамических факторов рассматриваемые показатели в процессе оценки берутся средними за последние три года. Расчет суммы гудвилла при этом методе осуществляется по следующей формуле:

G = I – (А * R), (3.50)

где G – сумма гудвилла на основе оценки по фактической сумме прибыли предприятия;

I – среднегодовая сумма чистой прибыли предприятия (прибыль после налогообложения);

А – среднегодовая стоимость активов предприятия;

R – среднеотраслевая норма рентабельности активов, выраженная десятичной дробью.

Пример. Определить сумму гудвилла на основе оценки по фактической сумме прибыли предприятия при следующих исходных показателях:

среднегодовая сумма чистой прибыли предприятия в сопоставимых ценах составила за последние три года 900 тыс. долл.;

среднегодовая стоимость совокупных активов предприятия в сопоставимых ценах составила за последние три года 12 000 тыс. долл.;

среднеотраслевая норма рентабельности активов за последние три года составила 5%.

Подставляя эти значения в выше приведенную формулу, получим:

Сумма гудвилла = 900 – (12 000 * 0,05) = 300 тыс. долл.

б) Оценка гудвилла на основе объема реализации продукции. В этом случае основой оценки служит так называемый «мультипликатор (прибыль / объем продажи)», который характеризует удельный вес суммы чистой прибыли в объеме реализации продукции. Этот мультипликатор целесообразно использовать для оценки суммы гудвилла предприятий тех отраслей, в которых уровень рентабельности реализации продукции (уровень коммерческой рентабельности) носит стабильный характер в динамике (в зарубежной практике к таким отраслям относят торговлю, массовое питание, бытовое обслуживание, туризм и некоторые другие). В процессе оценки стоимости гудвилла на основе этого метода используют следующую формулу:

G = I – (S * m), (3.51)

где G – сумма гудвилла на основе оценки по объему реализации продукции;

I – среднегодовая сумма чистой прибыли предприятия (прибыль после налогообложения);

S – среднегодовой объем реализации продукции предприятием;

m – мультипликатор (прибыль / объем продажи), или среднеотраслевой коэффициент рентабельности реализации продукции, выраженный десятичной дробью.

Пример. Определить сумму гудвилла на основе оценки по объему реализации продукции предприятием при следующих исходных показателях:

среднегодовая сумма чистой прибыли предприятия в сопоставимых ценах за последние три года составила 850 тыс. долл.;

среднегодовой объем реализации продукции в сопоставимых ценах составил по предприятию за последние три года 6300 тыс. долл.;

мультипликатор прибыль / объем продажи (или среднеотраслевой коэффициент рентабельности реализации продукции) за последние три года составил 10%

Подставляя значения этих показателей в вышеприведенную формулу, получим:

Сумма гудвилла = 850 – (6300 •0,1) = 220 тыс. долл.

Для оценки суммы гудвилла в мировой практике финансового менеджмента применяется и ряд более сложных многофакторных моделей.

На завершающем этапе оценки стоимости замещения активов сумму гудвилла, рассчитанную одним из рассмотренных выше способов, прибавляют к ранее произведенной их оценке по фактическому комплексу, отраженному в балансе.

СП₅= СП_4. + G, (3.52)

где СП₅ – стоимость предприятия, определяемая по фактическому комплексу активов с учетом стоимости замещения.

Характеризуя этот метод оценки, следует отметить, что он позволяет получить достаточно точную стоимость целостного имущественного комплекса, увязанную как с уровнем прибыли, генерируемой активами предприятия, так и с уровнем сверхприбыли, формируемой за счет суммированного эффекта синергизма в конкретных условиях его хозяйствования. К недостаткам этого метода следует отнести то, что он оперирует стабильными показателями уровня среднеотраслевой рентабельности и фактической прибыли предприятия, в то время как в реальных условиях нашей страны такая стабильность пока недостижима. Кроме того, за счет использования разных способов оценки гудвилла, его сумма может существенно расходиться в оценке продавца и покупателя.