- •Раздел 1. Общая часть
- •1. Общие требования к образованию дипломированного специалиста.
- •2. Принципы построения курса.
- •3. Цели и задачи курса.
- •Раздел 2. Содержание курса лекционных занятий.
- •Тема 1. Понятие инвестиций и долгосрочной инвестиционной политики предприятия.
- •2.Инвестиционная политика предприятия и её составные части.
- •3. Понятие инвестиционной привлекательности, инвестиционного климата и инвестиционного потенциала.
- •4. Инвестиционная привлекательность предприятия
- •4.1. Дискуссионные вопросы трактовки термина «Инвестиционная привлекательность предприятия»
- •4.2. Методы оценки инвестиционной привлекательности предприятия в Российской Федерации
- •Тема 2. Инвестиционные проекты предприятий и оценка их эффективности.
- •2.Оценка эффективности инвестиционных проектов.
- •3. Формирование бюджета капиталовложений
- •Тема 3. Инвестиционная деятельность предприятия и источники её финансирования.
- •2. Собственные источники финансирования.
- •3. Заёмные источники финансирования.
- •4. Привлечённые источники финансирования.
- •5. Лизинг.
- •Тема 4. Средневзвешенная стоимость капитала предприятия.
- •2. Расчёт средневзвешенной стоимости капитала.
- •3. Оптимизация структуры капитала.
- •Тема 5. Финансовые расчёты в долгосрочном периоде с использованием теории временной стоимости денег.
- •2. Расчёты с применением Теории временной стоимости денег
- •2.1. Наращение с учётом простых процентных ставок. (Simple interest)
- •2.2. Наращение по сложным процентным ставкам (compound interest)
- •2.3. Дисконтирование
- •2.4. Непрерывные процентные ставки
- •2.5. Расчет уровня процентной ставки и срока платежа при заданных современных или будущих суммах денежных средств.
- •3. Денежные потоки и методы их оценки.
- •Тема 6. Долгосрочное финансовое планирование.
- •1. Общая характеристика финансового планирования.
- •2. Долгосрочное финансовое планирование и финансовая стратегия.
- •1. Общая характеристика финансового планирования.
- •Тема 7. Финансовые риски
- •2. Методы расчёта финансовых рисков при оценке инвестиционных проектов
- •3. Оценка рисков финансовых вложений.
- •Тема 8. Расчёт доходности ценных бумаг
- •1. Краткая характеристика классических ценных бумаг и виды доходов по ним.
- •2. Расчёт доходности корпоративных ценных бумаг
- •1. Краткая характеристика классических ценных бумаг и виды доходов по ним.
- •2. Расчёт доходности корпоративных ценных бумаг
- •Тема 9. Дивидендная политика предприятия
- •1.Активная и пассивная теории дивидендов
- •2. Норма распределения прибыли и внутренние темпы роста
- •3. Расчёт рыночной цены акции
- •Раздел 3. Методические указания для выполнения контрольных работ по курсу "Долгосрочная финансовая политика" для студентов заочной формы обучения специальности "Финансы и кредит"
- •1. Общие положения.
- •Список рекомендуемой литературы.
- •Приложения
2. Норма распределения прибыли и внутренние темпы роста
Доля чистой прибыли, приходящейся на выплату дивидендов называется нормой распределения прибыли (НР). Например, если предприятие устанавливает норму распределения 10 %, то это значит, что из 100 тыс.руб. чистой прибыли 10 тыс.руб. будет направлено на выплату дивидендов. При использовании прибыли на потребление уменьшается её часть, направляемая на развитие предприятия и, следовательно, снижаются темпы роста предприятия за счёт внутренних источников. Темпы роста собственных средств предприятия называют внутренними темпами роста (ВТР). Величина этого показателя рассчитывается по формуле:
ВТР = РСС х (1-НР) (45)
Где ВТР – внутренние темпы роста
РСС – рентабельность собственных средств
НР – норма распределения прибыли.
При планировании дивидендной политики следует учитывать, что чем большая часть чистой прибыли выплачивается дивидендами, тем меньшая часть прибыли остаётся для финансирования инвестиций, для развития предприятия. Увеличение НР влечёт за собой снижение ВТР, что в свою очередь ограничивает темпы роста выручки от реализации и снижает кредитоспособность предприятия.
Например, при рентабельности собственных средств в размере 30 % и норме распределения прибыли 40 % внутренние темпы роста составят:
ВТР = 30 % х (1 – 0,4) = 18 %.
Это означает, что предприятие может нарастить валюту баланса на 18 %, выручка от реализации может возрасти на те же 18 %, если предприятие сохранит структуру пассивов и коэффициент оборачиваемости на прежнем уровне. (Эти выкладки можно проверить, применив формулу Дюпона). Исходя из этих положений, предприятие может определять норму прибыли в зависимости от запланированных темпов роста. Допустим, предприятие запланировало темп роста выручки на уровне 25 %, а ВТР составляют 18 %, то есть необходимо ещё 7 % роста. Для этого предприятие может изменить норму прибыли, например, направив на дивиденды не 40 %, а 30 %. Но тогда увеличиваются ВТР, увеличивается собственный капитал, снижается эффект финансового левереджа. Предприятие может использовать заёмные средства, но тогда повышается финансовый риск. Предприятие может одновременно повысить величину как собственного, так и заёмного капитала, сохранив плечо рычага (соотношение собственных и заёмных средств) на прежнем уровне. Но лучше всего нарастить выручку за счёт ускорения оборачиваемости активов, увеличить собственные средства за счёт снижения НР и одновременно увеличить заёмные средства с целью сохранения прежней структуры пассива баланса. При определении уровня изменений руководствуются следующей нормой: ВТР и темпы роста выручки от реализации должны совпадать.
3. Расчёт рыночной цены акции
Одной из первых дивидендных моделей является формула Джеймса Уолтера, позволяющая определить рыночную цену акции. Рыночная цена акции зависит как от уровня выплачиваемых по ней дивидендов, так и от финансово-экономических показателей деятельности предприятия. Поэтому предполагается, что цена акций будет расти как в случае выплаты дивидендов, так и в случае удачного вложения нераспределённой на дивиденды прибыли.
Итак, формула Уолтера имеет вид:
(46)
где
P-рыночная цена акции;
D-дивиденды в расчете на одну акцию;
E-прибыль на акцию;
r-рентабельность инвестиций;
-рыночный уровень капитализации.
Предположим, что r=24%, =20%, Е=4 долл. и D=2 долл.
Тогда рыночная цена акции равна
Р=[2+(0,24/0,20)(4-2)]/0,20=22 долл.
Оптимальное значение показателя выхода определяются, изменяя D до тех пор, пока не будет достигнута максимальная цена акции. В строгой интерпретации формулы Уолтера, в случае, когда r больше , оптимальное значение этого показателя должно быть равно 0. таким образом, в нашем примере
Р=[0+(0,24/0,20)(4-0)]/0,20=24 долл.
Рыночная цена акции достигает максимального значения при нулевом дивидендном выходе. Аналогично, если r меньше , оптимальный уровень показателя дивидендного выхода равен 100%. Предположив, что r=0,16,=0,20, Е=4 долл., D=2 долл., получаем рыночную цену акции:
Р=[2+(0,16/0,20)(4-2)]/0,20=18 долл.
Однако, если дивидендный выход = 100%
Р=[4+(0,16/0,20)(4-4)]/0,20=20 долл.
Таким образом, рыночная цена акции может быть максимизирована посредством полного распределения прибыли. Если r=, цена акции становится нечувствительной к показателю дивидендного выхода.
Акционеры могут получить доход не только в форме дивиденда, но и в форме прироста курсовой стоимости акций. Поэтому, определяя оптимальный размер дивидендов, директорат компании и акционеры должны оценивать, как величина дивиденда может повлиять на стоимость компании в целом. Последняя, в частности, выражается в рыночной цене акций, которая зависит от многих факторов – общего финансового положения компании на рынках капитала, товаров и услуг, размера выплачиваемых дивидендов, темпа роста и др. В условиях постоянного роста дивидендов с темпом прироста g цена акций может быть исчислена по формуле Гордона.
(47)
где
- теоретическая стоимость акции
- последний выплаченный дивиденд
- первый ожидаемый дивиденд
r- приемлемая доходность (коэффициент дисконтирования)
g- ожидаемый темп прироста дивидендов
Данная формула имеет смысл при r>g. Отметим, что показатели r и g берутся в долях единицы. Очевидно, что числитель формулы представляет собой первый ожидаемый дивиденд фазы постоянного роста.
Возможность применения данной формулы для выработки дивидендной политики рассмотрим на примере.
Пример
Чистая прибыль компании за год составила 1,73 млн. руб. Приемлемая норма прибыли составляет 17%. Имеется два варианта обновления материально- технической базы. Первый требует реинвестирования 50% прибыли, второй – 20%. В первом случае годовой темп прироста прибыли составит 8%, во втором -3%.
Какая дивидендная политика предпочтительна?
Решение
Дивиденд за текущий год:
по первому варианту: 0,865 млн. руб. (1,73*0,5);
по второму варианту: 1,384 млн. руб. (1.73* 0,8).
Цена акций:
по первому варианту:
по второму варианту:
Совокупный результат:
по первому варианту: 11,245 млн. руб. (0,865+10,38);
по второму варианту: 11,564 млн.руб. (1,384+10,18).
Следовательно, второй вариант максимизирует совокупный доход акционеров и является предпочтительным.