- •Раздел 1. Общая часть
- •1. Общие требования к образованию дипломированного специалиста.
- •2. Принципы построения курса.
- •3. Цели и задачи курса.
- •Раздел 2. Содержание курса лекционных занятий.
- •Тема 1. Понятие инвестиций и долгосрочной инвестиционной политики предприятия.
- •2.Инвестиционная политика предприятия и её составные части.
- •3. Понятие инвестиционной привлекательности, инвестиционного климата и инвестиционного потенциала.
- •4. Инвестиционная привлекательность предприятия
- •4.1. Дискуссионные вопросы трактовки термина «Инвестиционная привлекательность предприятия»
- •4.2. Методы оценки инвестиционной привлекательности предприятия в Российской Федерации
- •Тема 2. Инвестиционные проекты предприятий и оценка их эффективности.
- •2.Оценка эффективности инвестиционных проектов.
- •3. Формирование бюджета капиталовложений
- •Тема 3. Инвестиционная деятельность предприятия и источники её финансирования.
- •2. Собственные источники финансирования.
- •3. Заёмные источники финансирования.
- •4. Привлечённые источники финансирования.
- •5. Лизинг.
- •Тема 4. Средневзвешенная стоимость капитала предприятия.
- •2. Расчёт средневзвешенной стоимости капитала.
- •3. Оптимизация структуры капитала.
- •Тема 5. Финансовые расчёты в долгосрочном периоде с использованием теории временной стоимости денег.
- •2. Расчёты с применением Теории временной стоимости денег
- •2.1. Наращение с учётом простых процентных ставок. (Simple interest)
- •2.2. Наращение по сложным процентным ставкам (compound interest)
- •2.3. Дисконтирование
- •2.4. Непрерывные процентные ставки
- •2.5. Расчет уровня процентной ставки и срока платежа при заданных современных или будущих суммах денежных средств.
- •3. Денежные потоки и методы их оценки.
- •Тема 6. Долгосрочное финансовое планирование.
- •1. Общая характеристика финансового планирования.
- •2. Долгосрочное финансовое планирование и финансовая стратегия.
- •1. Общая характеристика финансового планирования.
- •Тема 7. Финансовые риски
- •2. Методы расчёта финансовых рисков при оценке инвестиционных проектов
- •3. Оценка рисков финансовых вложений.
- •Тема 8. Расчёт доходности ценных бумаг
- •1. Краткая характеристика классических ценных бумаг и виды доходов по ним.
- •2. Расчёт доходности корпоративных ценных бумаг
- •1. Краткая характеристика классических ценных бумаг и виды доходов по ним.
- •2. Расчёт доходности корпоративных ценных бумаг
- •Тема 9. Дивидендная политика предприятия
- •1.Активная и пассивная теории дивидендов
- •2. Норма распределения прибыли и внутренние темпы роста
- •3. Расчёт рыночной цены акции
- •Раздел 3. Методические указания для выполнения контрольных работ по курсу "Долгосрочная финансовая политика" для студентов заочной формы обучения специальности "Финансы и кредит"
- •1. Общие положения.
- •Список рекомендуемой литературы.
- •Приложения
2. Методы расчёта финансовых рисков при оценке инвестиционных проектов
При реализации инвестиционных проектов различают 3 вида риска:
1. единичный риск - риск проектов рассматривается изолированно, вне связи с другими проектами в портфеле фирмы;
2. внутрифирменный или корпоративный риск - риск портфеля проектов;
3. рыночный риск - риск проекта рассматривается в контексте диверсификации капитала акционеров. Фирмы на фондовом рынке.
Главной проблемой в оценке любого риска является неопределенность в будущем. Для российских инвесторов имеются также проблемы отсутствия релевантной исторической информации об аналогичных проектах в прошлом, поэтому многие данные используемые при анализе рисков основываются на субъективных оценках, а не на устойчивых статистических наблюдениях.
Единичный риск оценивают как среднее квадратичное отклонение σ по IRR или по NPV проекта. Для расчета σ используются:
1. анализ чувствительности;
2. сценарный подход;
3. имитационное моделирование методом Монте-Карло;
4. анализ дерева решений.
Имитационное моделирование методом Монте-Карло объединяет анализ чувствительности и анализ распределения вероятных вторичных переменных. Первый этап компьютерного моделирования состоит в задании распределения вероятностей каждой исходной переменной денежного потока, например, цены и объема реализации и для каждого случая рассчитывается NPV. Всего берут сотни или также тысячи случаев. Затем определяют max и min значение, разницу между ними берут за 3 σ , так как известно, что в случае нормального распределения большая часть значений переменной отклоняется от среднего не больше чем на 3 σ , и отсюда находят σ по каждому параметру. Затем определяют NPV и σ по NPV и рассчитывают коэффициент вариации
4) Анализ дерева решений.
Проекты, капитальные вложения в которые осуществляются несколько лет чаще всего оцениваются с помощью дерева решений. Работа по проекту разбивается на несколько этапов, на каждом из которых можно изменить характеристики проекта:
Корпоративный риск проекта оценивается как вклад данного проекта в общий корпоративный риск предприятия. Он зависит от риска данного проекта и его корреляции с доходами от других активов предприятия.
Рыночный риск проекта оценивается с помощью расчета WACC и модели CAPM.
При принятии бюджета капитальных вложений используются два основных метода учета риска: 1) метод безрискового эквивалента, в соответствии с которым ожидаемые денежные потоки каждого года корректируются таким образом, чтобы по возможности отразить риск проекта, то есть доходы занижаются. 2) метод повышения ставки дисконта в зависимости от риска. Для проектов средней степени риска ставка дисконта равна WACC.
3. Оценка рисков финансовых вложений.
Под финансовыми активами в финансовом менеджменте понимают вложения в ценные бумаги. Кроме того, к финансовым активам можно отнести вложения средств предприятий в кредиты и депозиты. Доходность ценных бумаг рассчитывается путём деления доходов, полученных по данной ценной бумаге, к затратам на её приобретение. Оценка риска вложений в ценные бумаги осуществляется как с помощью традиционного статистического метода, так и посредством специальной модели капитальной оценки активов (САРМ). В соответствии с моделью САРМ рассчитывается требуемый уровень доходности ценных бумаг (Е) и сравнивается с её среднеожидаемым уровнем. Если требуемый уровень выше среднеожидаемого, то ценные бумаги покупать нецелесообразно. Если выше среднеожидаемый уровень, то ценные бумаги можно купить. Среднеожидаемый уровень доходности рассчитывается по формуле средней взвешенной, где за веса принимается вероятность наступления каждого уровня доходности:
= Σ Еi * Рi (41)
Требуемый уровень доходности рассчитывается по формуле:
Е = Rf + β(Rm – Rf ) (42)
где
Е - требуемый уровень доходности,
β - коэффициент тесноты связи между изменением уровня цен на рынке ценных бумаг в целом и цен на ценные бумаги анализируемой компании,
Rf - минимальный уровень доходности, риск вложений по которому равен нулю,
Rm - общерыночный уровень доходности.
За минимальный уровень доходности, как правило принимают доходность вложений в государственные ценные бумаги. Коэффициент β рассчитывается специализированными компаниями для всех крупных корпораций, ценные бумаги которых котируются на мировых биржах и периодически публикуются в специальной финансовой литературе. Значения этого коэффициента изменяются, как правило, от 0 до 2. Если β = 0, то это означает, что цены на ценные бумаги данного эмитента не зависят от состояния рынка, а риск вложений в них равен нулю или минимален. Если β = 1, то риск вложений в эти бумаги равен общерыночному. Если β = 2, то ценные бумаги данной корпорации вдвойне реагируют на изменения на рынке, то есть если на рынке цены вырастут на 10 %, то цены на ценные бумаги данной корпорации вырастут на 20 %.
Разность между общерыночной и минимальной доходностью представляет собой так называемую премию за риск и корректируется на коэффициент β. Если β больше 1, то величина разницы возрастает, если β меньше 1, то разница соответственно уменьшается. Инвестор может ничем не рискуя вложить средства в ценные бумаги с минимальной доходностью, если же он рассчитывает на более высокий уровень доходности, то он соответственно и больше рискует, поэтому при расчёте требуемого уровня доходности к минимальному уровню прибавляется премия за риск, которая корректируется на коэффициент риска. Рассчитанный таким образом требуемый уровень доходности сравнивается со среднеожидаемым и делается вывод о целесообразности вложения средств в данные ценные бумаги. Анализ риска может быть уточнён на основе расчёта стандартного отклонения (девиации) и определения с его помощью минимальной ожидаемой цены (минимального ожидаемого уровня доходности).