2. Расчёт средневзвешенной стоимости капитала.

Расчёт WACC рассмотрим на примере.

Предприятие выпустило привилегированные акции, по которым выплачивается фиксированный дивиденд 12 руб. на акцию; обыкновенные акции с дивидендом 10 руб. на акцию; облигации номинальной стоимостью 100 руб. с дисконтом 10 % и процентом по купону 9 % годовых, сроком обращения 10 лет.

Рыночная цена префакций составляет 110 руб., обыкновенных акций - 108 руб. Предприятие получило краткосрочный кредит под 14 % годовых с отнесением их на затраты и долгосрочный кредит под 17 % годовых с выплатой их за счёт чистой прибыли. В составе обязательств предприятия имеется также кредиторская задолженность по заработной плате.

Доли источников финансирования в общей сумме финансовых ресурсов составляют: привилегированные акции 10 % , обыкновенные акции 20 % , облигации 20 % , краткосрочный кредит 10 % , долгосрочный кредит 5 % , кредиторская задолженность 25 % , нераспределённая прибыль 10 % . Ставка налога на прибыль 35 %. Официальная учётная ставка Центрального банка 10 %, корректировочный коэффициент 1,1. Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала.

Решение.

1. Цена краткосрочного кредита ЦК кр\сроч. =

(10 % х 1,1) х (1 - 0,35) + 3 % = 10,15 %*

2. Цена долгосрочного кредита ЦК д\сроч. = 17 %

3. Цена облигационного займа ЦОЗ =

4. Цена обыкновенных акций ЦОА = 10 руб.:108 руб. х100 % = 9,26 %

5. Цена привилегированных акций ЦПА =

12 руб.: 110 руб. х 100 % = 10,91%

6. Цена нераспределённой прибыли равна цене обыкновенных акций ЦНП = ЦОА = 9,26 %

7. Цена кредиторской задолженности ЦКЗ = 0

WACC = Цi * Вi = 10,15 х 0,1 + 17 х 0,05 + 10,53 х 0,2 + 9,26 х 0,2 + 10,91 х 0,1 + 9,26 х 0,1 + 0 х 0,25 = 7,84 %

*При расчёте цены кредита официальная учётная ставка ЦБ РФ увеличивалась в соответствии с НК РФ в 1,1 раза. Однако в 2009 году действовал корректировочный коэффициент 1,5 и 2.

3. Оптимизация структуры капитала.

Одними из первых авторов, научно рассмотревших вопросы теории структуры капитала предприятия, являлись Франко Модильяни и Мертон Миллер (модель Модильяни - Миллера). Эти авторы считали, что цена капитала предприятия, использующего заёмные средства будет равна цене капитала финансово независимого предприятия (то есть не использующего заёмные средства) плюс премия за риск, величина которой зависит как от разницы между ценами акционерного и заёмного капитала, так и от уровня плеча финансового рычага. Модильяни и Миллер считали, что цена капитала не зависит от его структуры, а следовательно вопрос оптимизации структуры капитала не актуален. Зарубежная финансовая практика доказала, что цена заёмных средств предприятия, как правило, ниже цены собственного капитала, так как уровень процентов за кредит ниже уровня дивидендов по акциям и процентов по облигациям. Следовательно, при увеличении в структуре капитала удельного веса более дешёвых заёмных средств можно снизить стоимость капитала в целом. Модильяни и Миллер доказывали, что если предприятие будет увеличивать долю заёмных средств, то возрастёт риск потери ликвидности, и акционеры будут претендовать на более высокий уровень дивидендов, а значит, выгода от увеличения удельного веса более дешёвого заёмного капитала будет уравновешена увеличением цены акционерного капитала.

Современные исследования мнений финансовых менеджеров за рубежом показали, что оптимальную структуру капитала следует определять с учётом среднеотраслевых показателей. Доля заёмного капитала в большинстве фирм США колеблется в пределах 26 - 40 %. Оптимальной считается такая структура капитала, при которой WACC будет иметь минимальное значение. Такую структуру можно определить путём выбора оптимального сочетания удельного веса и цены финансовых ресурсов по каждому их виду из большого множества их сочетаний. Выбор осуществляется с помощью использования ЭВМ.