Доходный подход к оценке бизнеса

Может быть реализован с помощью двух методов:

- метод дисконтирования денежных потоков(ДДП)

- метод капитализации

Применяются:

1.ДДП – если будущие денежные потоки будут существенно отличатся от текущих.

2 Капитализации – если будущие денежные потоки приблизительно равны текущим или темпы их роста стабильны и предсказуемы

Применяется для действующего предприятия, основан на ожидании будущих доходов.

Доходный подход состоит в том, чтобы определить стоимость предприятия на основе тех доходов, которые оно способно в будущем принести своему владельцу. Будущие доходы оцениваются и суммируются с учетом времени их появления.

Метод ДДП (рыночная, инвестиционная стоимость)

ДП- денежный поток, Прогнозный период- пока деятельность предприятия не стабилизируется. Прогнозный период это не только год но и месяц, квартал

Рыночная стоимость СК = PV₁+ PV₂+ PV₃+ PV₄+ PV₅+ PV_ост+поправки

PV_i=ДП_i\(1+k)ⁱ

PV_ост=V_ост\(1+r)ⁿ п-число лет прогнозного периода

V_ост –суммарная стоимость всех потоков за пределами прогнозного периода

Можно через ставку дисконта от рыночной стоимости найти инвестиционную стоимость

Ликвид и кадастр не определяются по этому методу

Этапы оценки по методу ДДП

1.подготовка прогноза доходов и расходов и кап вложений

2.выбор и расчет ДП

3.определение ставки дисконта

4.расчет остаточной стоимости предприятия

5.дисконтирование будущих ДП

6.дискон-е ост стоим по концу последнего года прогн периода

7.суммирование текущих ДП и тек. Ост стоим.

8.учет поправок

9.вычесть стоимость долговых обязательств если в расчетах использовался долговой ДП

10.в случае необходимости учесть скидку на неконтрольный характер пакета акций и недостаток ликвидности

1 этап. подготовка прогноза доходов и расходов и кап вложений.

Что будем производить, сколько и по какой цене, если много видов продукции, то по основным –в общем маркетинг

2 этап. выбор и расчет ДП.

ДП для собственного капитала (может тут появиться и краткосрочная задолженность в зависимости от оборота, периода). ДП для инв капитала(это весь капитал рассматривается как собственный без деления на СК и ЗК)

ДП для инвестиционного капитала. рыноч(инв)ИК-долг=рын(инв)СК

ДП может быть номинальный и реальный

Номинальный денежный поток – не очищенный от влияния инфляции в ценах будущих периодов (с учетом инфляции) требует оценки того, как будут меняться цены на покупные ресурсы и на сам продукт

Реальный денежный поток – (т.е.в ценах базисного периода- без учета инфляции) –это не означает, что цены остаются неизменными, т.к. они зависят от прогнозируемых сдвигов в спросе на продукт или в предложении покупных ресурсов.

3 Этап. Расчет ставки дисконта по методу ддп

Под ставкой дисконта понимается ожидаемая норма рентабельности на альтернативные инвестиционные возможности с аналогичным уровнем риска. Это та норма рентабельности, которые ожидают инвесторы на свои вложения и которая может побудить их к инвестированию. Вследствие риска связанного с получением будущих доходов, ставка дисконта должна превышать безрисковую ставку и обеспечивать премию за все виды рисков, сопряженные с инвестированием в оцениваемое предприятие.

Ставка дисконта может быть для СК и для ИК

Для СК:

-модель оценки капитальных активов САРМ,

-кумулятивный метод построения ставки дисконта

Для ИК:

-модель средневзвешенной стоимости WACC

САРМ

Для компаний открытого типа R=R_f+B(R_m-Rf)+(S₃)

Для компаний закрытого типа R=R_f+B(R_m-Rf)+S₁+S₂+(S₃)

R_f-безрисковая ставка(100% гарантия получения дохода)

R_m-среднерыночная ставка дохода с рубля инвестиций на фондовом рынке. Обычно берется величина рассчитанная по какому либо широко известному индексу

S₁-премия за риск инвестирования в малую компанию

S₂- Премия за риск характерный для отдельной компании закрытого типа

S₃-страновой риск

B-мера систематического риска

Достоинства метода САРМ.

-опирается на объективно наблюдаемые на рынке данные

Недостатки:

- не учитывает индивидуальных предпочтений к рискам разных инвесторов,

- учитывает только систематические риски.

Кумулятивный метод

R=R_f+Σd_i+(S₁+S₂+S₃)

D_i-премия за отдельные виды несистематического риска:

-риск недостаточной финансовой устойчивости фирмы,

-риск повышенной доли долгосрочной задолженности в структуре капитала п/п,

-риск повышенной доли постоянных расходов операционных издержках фирмы,

-риск недостаточной диверсификации продукции,

-риск недостаточной диверсификации рынков сбыта,

-риск недостаточной диверсификации источников приобретения покупных ресурсов

Эти риски являются несистематическими и характеризуют не рискованность бизнеса как рода деятельности, а рискованность управления предприятием

d_i≤5/6 R_f

Этот метод приводит к увеличению ставки дисконта и снижению оценки стоимости.

Непременным условием использования этого метода –требуется доказать, что несистематические риски являются главными в оцениваемом бизнесе и именно они определяют наблюдаемую или ожидаемую от этого бизнеса колеблемость дохода.

Модель WACC

Используется в случае, когда для оценки компании используется бездолговой ДП

Средневзвешенная стоимость компании учитывает в себе все риски, связанные с финансированием деятельности предприятия, как из собственных источников, так и за счет заемных средств

R= Σd_i х R_i

d_i-доля капитала полученного из i -го источника

R_i-требуемая доходность по капиталу полученной из i -го источника

R=d_СК · R_СК + d_ЗК · R_ЗК

Пример: % по кредиту 20% R_зк=%кредит (1-Сн)=0,2(1-0,2)-0,16

(ставку рефинансирования умножаем на 1,1)

R_зк=0,08·1,1(1-0,2)+(0,2-0,088)=0,1824

(в НК налог на прибыль – не более 1,1 ставки рефинансирования можно учитывать для снижения налогообложения прибыли)

Ставка дисконта может быть номинальная и реальная, должна соответствовать ДП.

Если темп инфляции

i≤15%, то R_r=R_n-I,

i>15% R =R_n-i/1+i формула Фишера

4 этап. Расчет остаточной стоимости предприятия

Остаточная стоимость включает суммарную стоимость всех ДП за пределами прогнозного периода. Если в прогнозном периоде ДП растущий, то остаточная стоимость определяется по модели Гордона

V_oct=ДП_{первый пост прогн год} /R-g

R-ставка дисконта,

g-стабильные долгосрочные темпы прироста ДП в постпрогнозный период

V_oct=денежные единицы/0,25-0,02

ДП_{первый пост прогн год}=ДП_{посл год прогн периода}х(1+ g)

При использовании модели Гордона считается, что постпрогнозный период величины износа и капитальных вложений совпадают

Использование модели Гордона является отражением экономической реальности в случае реализации проектов главными признаками, которых является:

- практически не ограниченная емкость рынков сбыта,

-стабильность предложения покупных ресурсов,

-значительная моральная долговечность использования технологии и оборудования,

-доступ к кредитным ресурсам,

-стабильность политической ситуации и законодательства

Достоинства метода ДДП:

-отражает будущую доходность компании, следовательно, в наибольшей степени интересует инвестора,

-позволяет учесть риск инвестиций, темпы инфляции, ситуацию на рынке через ставку дисконта,

-позволяет оценивать компании, находящиеся в любой фазе своего развития,

-позволяет оценивать стоимость не только с позиции материальных активов п/п, но и с позиции нематериальных активов,

-можно использовать в целях управления стоимостью, т.к. он позволяет создать развернутую модель бизнеса с выделенными факторами стоимости,

-дает наиболее точный результат

Недостатки метода ДДП:

-трудоемкий метод,

-требует соответствующей квалификации специалистов,

-требует большой объем информации.