3. Региональные валютные рынки.

Созданию региональных валютных рынков в Европе предшествовали попытки создания валютных союзов в этом регионе.

Первая попытка создания валютного союза в Европе бы­ла предпринята при создании Австро-германского валютного союза (1857-1866 гг.), когда Австрия заключила договор с членами Германского таможенного союза, в соответствии с которым их валюты были связаны вместе установленным по­стоянным обменным курсом и общей единицей учета, распав­шимися в результате политического конфликта, переросшего в войну между Австрией и Пруссией.

Более крупным валютным союзом явился созданный по инициативе Франции в 1865 г. Латинский валютный союз, в который вошли также Бельгия, Италия и Швейцария. Был установлен биметаллический стандарт с фиксированным соот­ношением между серебром и золотом. Целью договора было достижение единообразия чеканки монет, которые должны были взаимно приниматься национальными казначействами как законное средство платежа.

На основе тесного взаимодействия экономических и фи­нансовых систем Дании, Норвегии и Швеции в 1875 г. был создан Скандинавский валютный союз, распавшийся в 1917 г. Целью создания этого союза был выпуск одинаковых монет, имевших золотое содержание. Центральные банки стран на­чали принимать банкноты друг друга и использовать их для кредитования текущего баланса. Был создан один из первых клиринговых механизмов.

С развитием интеграционных процессов в Европе на­чался процесс формирования Европейского валютного сою­за, предпосылкой которого было подписание в 1957 г. Рим­ского договора. В этот период стабильность европейских ва­лют обеспечивала Бреттон-Вудская валютная система, кото­рая была основана на долларовом стандарте. Однако кризис мировой валютной системы поставил под угрозу стабиль­ность европейских валют, что обусловило необходимость создания Европейского валютного союза для защиты валют­ной стабильности в Европе, о чем было объявлено на самми­те в Гааге в декабре 1969 г.

В 1979 г. страны приступили к созданию Европейской валютной системы, построенной на концепции стабильных, но корректируемых время от времени курсов. Была определена система двусторонних обменных курсов и установлены их взаимные колебания в пределах ±2,25%, а также введена но­вая валюта - ЭКЮ как средневзвешенная валют всех стран участниц Европейской валютной системы.

Углубление интеграционных процессов в экономике было ознаменовано принятием в 1985 г. программы по за­вершению создания Общего рынка, предполагавшей отмену всех нетарифных барьеров для свободного перемещения то­варов, рабочей силы, услуг и капитала. На мадридской встрече в июне 1989 г. Совет Европы решил начать первый этап перехода к Валютному союзу 1 июля 1990 г. Основной задачей этого этапа стала либерализация перемещения капитала.

Важным этапом на пути к созданию Европейского валюта ного союза стал договор, заключенный в Маастрихте в декабре 1991 г. и подписанный в феврале 1992 г., предполагавший введение в обращение единой европейской валюты, получив­шей затем название евро.

Для осуществления операций между национальными центральными банками и коммерческими банками и для га­рантирования быстроты и безопасности платежных операций запущена новая система межбанковских платежей - система ТАРГЕТ - Трансевропейская единая автоматизированная сис­тема расчетов в режиме реального времени (Trans-European Automated Real-time Gross Settlement Express Transfer-TARGET) на основе применения евро.

К прямым выгодам от перехода к единой валюте можно отнести экономию на операционных и информационных рас­ходах, связанных с наличием многих валют и которые, по официальным оценкам Европейской комиссии, составят око­ло 15-20 млрд ЭКЮ, или около 0,5% ВВП в целом, и могут достигать 1,5% ВВП для небольших стран с открытой эко­номикой1.

Тем не менее введение единой валюты не исключает раз­личия в национальном правовом регулировании, местном на­логообложении, культуре, принципах ведения бизнеса и дело­вой практики и сохранения сегментации европейского рынка. Кроме того, уменьшились возможности государственного ре­гулирования в рамках национальной экономики.

Введение евро имеет значение для дальнейшего развития внешнеэкономических отношений между Россией и странами ЕС. Уже сейчас доля ЕС во внешней торговле Российской Фе­дерации составляет около 60% и примерно столько же — в общем объеме зарубежных инвестиций. Валютами платежа по внешнеторговым контрактам, как правило, являются нацио­нальные валюты государств ЕС. После введения евро платежи будут осуществляться именно в этой валюте.

Важным условием развития современного мирового валют­ного рынка является обеспечение его участников текущей и аналитической информацией, характеризующей не только на­правления и тенденции его развития, но и все возможные изме­нения.

В последнее пятилетие давно существующие дилинговые системы, наиболее известными из которых являются "REUTERS dealing 2000", "Telereuter", "TENFORE", были до­полнены электронными брокерскими системами, которые, по оценке экспертов МВФ, интенсивно используются для элек­тронных торгов парами валют: доллар-марка, доллар-иена, доллар-фунт, марка-иена и т.д. Из общего количества кон­версионных операций в 1996г. на операции USD/DEM прихо­дилось 22%, USD/JPY - 17%, GBR/USD - 11% и 50% на дру­гие пары. Внедрение электронного банкинга позволяет банкам снизить издержки на совершение банковской операции и при­влечь большее число клиентов без создания дополнительной "традиционной" филиальной сети.

Изменения на валютных рынках коснулись и инстру­ментов, с помощью которых совершаются сделки. Использо­вание кредитных средств обращения (тратт и чеков), выпи­санных экспортером на импортера, в начале XX века было вытеснено банковскими векселями, а затем и банковскими чеками. Почтовые переводы, используемые для продажи клиенту банка иностранной валюты за национальную, были заменены телеграфными, а с развитием системы СВИФТ (S.W.I.F.T. - Society for Worldwide Interbank Financial Tele­communication) для переводов стали использоваться электронные средства. Валютные операции все больше теряют мате­риальную основу и существуют в виде записей по корреспон­дентским счетам, обеспечением которых являются банковские депозиты.

Либерализация мировых валютных рынков в 70-е гг. и смягчение валютного законодательства многих стран привели к появлению наряду с кассовыми сделками на наличном рын­ке и форвардными операциями на срочном валютном рынке нового вида операций производного характера, то есть к раз­витию производных финансовых операции с валютой (деривативов). К ним относятся фьючерсы и опционы, которые активно используются как инструменты получения прибы­ли и страхования валютных рисков. Особенностью рынка производных инструментов является то, что контракты на деривативы закрываются путем расчета наличными и за­частую не требуют реальной поставки обозначенного в них актива.

Рост неопределенности для участников валютных рынков в условиях их дерегулирования вызвал необходимость осуще­ствлять страхование наряду с валютными и процентных рис­ков. В результате этого рынок производных финансовых инструментов значительно расширился за счет большого числа производных финансовых инструментов на процентную ставку, но наиболее важное место среди них занимают фьючерсы на процентную ставку (Interest Rate Futures), процентный своп (Interest Rate Swaps), соглашение о будущей процентной ставке (Forward/Future Rate Agreements).

Новая черта современных валютных рынков заключается в росте внебалансовых операций банков на основе производ­ных финансовых инструментов, использование которых в зна­чительной степени затрудняет не только определение объема финансовых потоков, но и контроль за их передвижением, возможность противостоять их неожиданному воздействию на отдельные валютные рынки.

Наиболее "прозрачной" для участников валютных рынков является работа с теми инструментами, которые используются в биржевой торговле. Вместе с тем использование финансовых внебалансовых инструментов на межбанковском валютном рынке происходит на основе лишь подтверждений по сделке при ее заключении, что делает практически недоступным для заинтересованных, но не являющихся непосредственны­ми участниками, сторон получение точной информации о объ­емах и условиях сделки.

Известно, что крупными центрами торговли соглашения­ми о будущей процентной ставке являются Лондон, Цюрих, Нью-Йорк, Гонконг, к которым в последнее десятилетие при­бавились валютные рынки в Токио, Сингапуре, Сиднее, Франкфурте-на-Майне, Чикаго, Торонто, Сан-Франциско. Средний объем сделок колеблется от 5 до 20 млн долл. США, что свя­зано с отсутствием фиксированного стандартизированного объ­ема (как правило, банки стараются проводить операции на суммы свыше 100 000 долл. США). При операциях "процент­ный своп" заключаются сделки, по условиям которых две (или более) стороны соглашения осуществляют друг другу периодические платежи процентов в одной валюте, рассчи­танные на базе оговоренных процентных ставок и основных сумм денежных средств. Первичный рынок операций "про­центный своп" дополняется операциями на вторичном рынке, где заключаются преимущественно арбитражные сделки по открытым позициям, для проведения которых в августе 1985 г. были созданы стандартные правила проведения опера­ций, разработанные Международной ассоциацией дилеров по операциям "своп" (ISDA - International Swap Dealers Asso­ciation) и Ассоциацией британских банкиров (ВВА - British Bankers Association).

С развитием мировых валютных рынков изменяется структура их участников. Традиционными участниками ва­лютных операций продолжают оставаться как коммерческие, так и инвестиционные, особенно транснациональные, банки (ТНБ), которые совершают валютные операции между собой и с торгово-промышленными корпорациями. Растущая неста­бильность обменных валютных курсов позволяет им доби­ваться постоянного роста доходов в первую очередь от "тор­говли деньгами". Многолетними лидерами по объему дохо­дов в валютных операциях среди них являются следующие банки: "Ситибанк" (Citibank) - зафиксировавший только в первом полугодии 1997 г. рост прибыли в 26% (552 млн долл.); "Чейз Манхеттен" - 334 млн долл.; "Бэнк оф Америка" (Bank of America) - 199 млн долл. (прирост - 6%); "Джей-Пи Мор­ган" (J.P. Morgan) - 192 млн долл. (прирост -9%).

Наряду с банками на мировых валютных рынках заклю­чают сделки крупные брокерские фирмы и финансовые ком­пании. Результатом диверсификации операций на различных сегментах финансового рынка является выход на валютный рынок институтов небанковского характера, таких, как стра­ховые и пенсионные фонды. Новым участником валютного рынка стали международные хедж-фонды (например, Long-Term Capital Management). В условиях дерегулированности ми­ровых валютных рынков появление этих новых финансовых ин­ститутов связано с необходимостью страховать значительно воз­росшие валютные и кредитные риски. Учитывая, что участие в их создании, как правило, принимают транснациональные бан­ки и инвестиционные фонды, то следует иметь в виду, что в хедж-фондах сосредоточиваются значительные суммы, позво­ляющие не только страховать риски, но и заключать крупные спекулятивные сделки, способные обвалить курс валют неболь­ших стран. Именно это произошло с валютами Малайзии, Индонезии и Гонконга летом 1997 г., что вызвало резкую реак­цию властей этих стран и запрет на действия крупных спеку­лянтов на своей территории.

Особенностью современного валютного рынка является то, что он дезорганизован и более 90% всех сделок заключает­ся на неорганизованном внебиржевом или межбанковском ва­лютном рынке, в первую очередь на краткосрочном денежном рынке (Money Market), на котором совершаются депозитные валютные операции по размещению свободных денежных ос­татков и привлечению необходимых средств в определенных валютах на различные сроки (от 1 дня до 1 года).

При заключении валютных сделок банки используют ин­формацию о состоянии мировых валютных рынков, о движе­нии валютных курсов и уровне процентных ставок предло­жения и размещения денежных средств. Наиболее широко используются лондонская межбанковская ставка предложе­ния средств ЛИБОР (London Interbank Offered Rate - LIBOR) и лондонская межбанковская ставка привлечения средств ЛИБИД (London Interbank Bid Rate - LIBID). В определении и фиксации ставок ЛИБОР и ЛИБИД официальные органы не принимают участия. Ставка ЛИБОР является средней ставкой процента, по которой на межбанковском валютном рынке в Лондоне банки предоставляют друг другу краткосрочные не­обеспеченные ссуды от 1 дня до 1 года, а ставка привлечения средств на этом рынке - ЛИБИД, как правило, на 1/8% выше ЛИБОР. Фиксация уровня ставки происходит на основе сло­жившейся многолетней традиции в 11 часов каждого делового дня и является среднеарифметической ставкой таких крупных банков, как "Нэшнл Вестминстер бэнк", "Бэнк оф Токио", "Дойче банк", "Банк насьональ де Пари", "Морган гэранти траст компани оф Нью-Йорк", которые фиксируют свои став­ки к 11 часам дня по межбанковским долларовым депозитам размером в 10 млн долл.

На других валютных рынках используются аналогичные ставки предложения (размещения) и привлечения денежных средств: в Париже ставки - ПИБОР и ПИБИД, в Сингапуре СИБОР и СИБИД, во Франкфурте-на-Майне - ФИБОР и ФИБИД, в Москве - МИБОР и МИБИД и т.п. Уровни этих процентных ставок определяются по каждой валюте и в усло­виях высокого уровня развития средств телекоммуникации и подвижности информации при сохранении различий имеют тенденцию к выравниванию.

Все более значимое место на валютном рынке в качестве его участников занимают валютные брокеры, выступающие в качестве посредников между небанковскими институтами (на­пример, пенсионными, страховыми фондами) и продавцами и покупателями валюты. Такие преимущества работы через брокеров, как анонимность при совершении сделок, непре­рывность процесса котировки, возможность предлагать собст­венные цены, привели к тому, что уже в 1996 г. около 30% валютных операций осуществлялось через брокерские компа­нии. Лидерами среди них являются "Меррилл Линч" (Merrill Lynch Pierce Fenner & Smith), "И.Ф. Хаттон" (E.F/Hutton) "Голдман Сакс" (Goldman Sachs), "Морган Стэнли" (Morgan Stanly). В середине 90-х гг. появились электронные брокеры, доля которых на валютном рынке постоянно увеличивается.