6.2. Метод расчета индекса доходности

В экономической литературе для обозначения этого метода могут использоваться различные названия:

• «рентабельность»,

• «индекс выгодности инвестиций»,

• «пока­затель рентабельности инвестиций»,

• «индекс прибыльности».

Во всех случаях этот метод имеет русскую аббревиатуру - ИД и английскую PI (Profitability Index).

Индекс доходности - это показатель, позволяющий опре­делить, в какой мере возрастут собственные средства предпри­ятия в расчете на одну денежную единицу инвестиций. Метод расчета данного показателя является продолжением ме­тода расчета чистой текущей стоимости. Показатель PI, в от­личие от показателя NPV, является относительной величиной.

Он рассчитывается путем деления дисконтирован­ной стоимости притоков денежных средств на приведенную стоимость денежных оттоков:

PI = (∑ CF_n / (1+ r)ⁿ) / A₀

_n=1

или PI = PV / A₀

Если PI >1, то проект привлекателен. Причем, чем больше PI превышает единицу, тем больше инвестиционная привлекательность проекта. Иными словами, дисконтированные доходы от реализации проекта в PI раз превосходят дисконти­рованные инвестиционные затраты. Если NPV положителен, то и PI >1, и наоборот. Этот метод можно исполь­зовать для ранжирования проектов с различными затратами.

Очевидно, что выбор ставки процента при подсчете NPV и PI, a, следовательно, и расчет соответствующего коэффициента дисконтиро­вания оказывают значительное влияние на итоговый результат расчета и, таким образом, на его интерпретацию. Величина ставки процента за­висит от темпа инфляции, минимальной реальной нормы прибыли и сте­пени инвестиционного риска. Минимальной нормой прибыли считается наименьший гарантированный уровень доходности на рынке капиталов, т.е. нижняя граница стоимости капитала, или альтернативная сто­имость. В качестве приближенного значения ставки процента можно использовать существующие усредненные процентные ставки по долго­срочным банковским кредитам.

Однако индекс доходности показывает уровень эффективно­сти инвестиций при одном ограничении - при принятой норме дисконта. Устраняет этот существенный недостаток метод рас­чета внутренней нормы доходности.

6.3. Метод рас­чета внутренней нормы доходности

В экономической литературе для обозначения этого метода используются следующие названия:

• доходность дисконтиро­ванных денежных поступлений;

• внутренняя норма рентабельно­сти;

• внутренняя норма прибыли;

• внутренняя ставка отдачи;

• внут­ренний коэффициент рентабельности;

• внутренняя норма окупа­емости инвестиций.

Во всех случаях этот метод имеет русскую аббревиатуру - ВНД и английскую IRR (Internal Rate of Return).

Этот показатель представляет собой такую вели­чину ставки процента (дисконта), при которой чистая приведенная стоимость проек­та будет равна нулю, т.е. приведенная стоимость ожидаемых притоков денежных средств (дисконтированных доходов от проекта) равна приведенной стоимости оттоков (инвестиционным затратам). При этом инвестированный капитал возмещается. Значение IRR находят путем приравнивания NPV нулю, т.е.

NPV = (∑ CF_n / (1+ IRR)ⁿ) - A₀ = 0

n=1

Если расчет NPV инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он приемлемым или нет при некотором задан­ном коэффициенте дисконтирования (r), то IRR проекта опре­деляется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал. Если ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на ка­питал, то инвестиции в данный инвестиционный проект оправ­данны, и можно рассматривать вопрос о его принятии,

Формально IRR - это коэффициент дисконтирования, при котором NPV = 0, т.е. инвестиционный проект не обеспечивает роста собственных средств компании, но и не ведет к ее сни­жению. Именно поэтому в отечественной литературе IRR иног­да называют проверочным дисконтом, так как она позволяет найти граничное значение коэффициента дисконтирования, разделяющее инвестиции на приемлемые и неприемлемые. Для этого IRR сравнивают с тем уровнем доходности вложений, который компания выбирает для себя в качестве стандартного с учетом того, по какой цене сама она получила капитал для инвестирования. Этот стандартный уровень жела­тельной доходности вложений часто называют барьерным ко­эффициентом HR (hurdle rate).

Принцип сравнения этих показателей: если IRR > HR - проект приемлем, если IRR < HR - проект неприемлем, а если IRR = HR - можно принимать любое решение.

Таким образом, IRR становится критерием, по которому от­сеиваются неприемлемые проекты. Этот показатель может слу­жить основой для ранжирования проектов по категории их при­емлемости, но лишь при прочих равных условиях сравниваемых проектов (равная сумма инвестиций, одинаковая продолжитель­ность, равный уровень риска, одинаковые схемы формирования денежных поступлений).

Наконец, этот показатель служит индикатором уровня риска по проекту: чем в большей степени IRR превышает принятый фирмой барьерный коэффициент HR, тем больше запас проч­ности проекта и тем менее вероятны ошибки при оценке вели­чин будущих денежных поступлений.

Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) ин­вестиционных проектов (вариантов одного проекта) по NPV и IRR приводит к противоположным результатам, то предпочте­ние следует отдавать NPV, так как этот метод обладает боль­шей достоверностью.

IRR рассчитывается обычно методом итерационного подбора зна­чений ставки процента при вычислении NPV проекта. Различные электронные таблицы (например, Exel) содержат встроенные мо­дули расчетов NPV, IRR и других критериев, позволяющие автоматизи­ровать рутинные арифметические операции исчисления их значений.

К достоинствам описываемого метода относятся объективность, независимость от абсолютного размера инвестиций, оценка относитель­ной прибыльности проекта, информативность. Кроме того, он легко мо­жет быть приспособлен для сравнения проектов с различными уровнями риска: проекты с большим уровнем риска должны иметь большую вну­треннюю норму доходности. Недостатки данного метода: сложность рас­четов и возможная субъективность выбора нормативной доходности, большая зависимость от точности оценки будущих денежных потоков.

23