2. Новые инвестиции в оборотный капитал представляют собой годовое
увеличение определенных фрагментов оборотных фондов, меньшее, чем
увеличение по бухгалтерским документам.
3. Увеличение основных фондов —это увеличение земельного участка, соб-
ственности и количества оборудования до вычета износа (т. е. валовое
увеличение (gross increase) основных фондов).
Давайте приведем простой пример, иллюстрирующий этот метод оцен-
ки. Предположим, что в 2004 г. эти параметры имели следующие значения
(в$тыс):
Ваша компания надеется на быстрый рост в течение ближайших 3 лет бла-
годаря новому товару, который вы внедряете на рынке. Однако вы ожидаете,
что через 3 года ваши конкуренты нагонят вас. Поскольку вы не уверены, какие
именно новые товары выбросите тогда на рынок, вы исходите из консерватив-
ного прогноза, в соответствии с которым свободные средства ВЛПТРЙ компании
будут увеличиваться на 6% в год в обозримом будущем. Чтобы вычислить дви-
жение свободных средств в 2005-2007 гг., вы оцениваете следующие парамет-
ры:
|
2005 г. |
2006 г. |
2007 г. |
ЕВГГ |
$90 |
$110 |
$125 |
Амортизация |
30 |
35 |
40 |
Оперативный оборотный капитал |
110 |
135 |
155 |
Валовые основные фонды |
160 |
190 |
220 |
ЕВГГ и амортизация - это два компонента движения свободных средств.
Чтобы вычислить два оставшихся компонента, мы должны подсчитать ежегод-
ные изменения, чтобы получить отлив наличности, обусловленный увеличе-
нием инвестиций. Итак:
|
2005 г. |
2006 г. |
2007 г. |
Оперативный оборотный капитал |
$30 |
$25 |
$20 |
валовые основные фонды |
40 |
30 |
30 |
Мы исходим из того, что налоговая ставка во все года будет составлять 40%,
Итак, мы готовы к вычислению движения свободной наличности в течение 3 лет29
|
2005 г. |
2006 г. |
2007 г. |
ЕВГТх{1-Т5 |
$54 |
$66 |
$75 |
•Износ |
30 |
35 |
40 |
- Увеличение оперативного оборотного капитала |
30 |
25 |
20 |
- Увеличение валовых основных фондов |
40 |
30 |
30 |
Движение свободной наличности |
$14 |
$46 |
$65 |
Следующий шаг —это вычисление дисконтированной стоимости движений
свободной наличности. Здесь мы должны ввести ставку дисконта - стоимость
капитала. Мы оцениваем ее в 12%. Следовательно, дисконтированная стоимость
трех вышеперечисленных потоков свободной наличности в конце 2004 г. будет
следующей:
2005 г. |
14хО,8929 |
$12,5 |
2006 г. |
46 х 0,7972 |
36.7 |
2007 г. |
65x0,7118 |
46.3 |
Итого |
14хО,8929 |
$95.5 |
Теперь мы должны подсчитать движение наличности после трехлетнего
периода быстрого роста. Мы уже предположили, что нормальный долгосроч-
ный показатель увеличения притока свободной наличности составит 6%. Что-
бы получить ответ на интересующий нас вопрос, мы можем воспользоваться
формулой постоянного роста (моделью Гордона). Если в 2008 г. приток сво-
бодной наличности увеличится на 6%, то он будет составлять 65 х 1,06 = $68,9.
Поскольку стоимость капитала равна 12%, а уровень роста 6%, то наши вычис-
ления примут такой вид:
68,9/(0,12 - 0,06) ш 68,9/(0,06) = 1148,3.
В результате этих арифметических действий мы получим дисконтирован-
ную стоимость всех будущих движений наличности в начале 2008 г. (или в конце