8.4.6. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Оценка эффективности инвестиционного проекта основана на расчете целого ряда показателей. Среди показателей экономической эффективности выделяются статистические, не учитывающие влияние фактора времени, и динамические, основанные на дисконтировании денежных потоков.

Показатели эффективности инвестиционного проекта

Статистические показатели эффективности

Динамические показатели эффективности

1.Чистый доход

2.Потребность в дополнительном финансировании

3.Срок окупаемости

4.Индекс доходности затрат

5.Индекс доходности инвестиций

1.Чистый дисконтированный доход

2.Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта

3.Срок окупаемости с учетом дисконтирования

4.Индекс доходности дисконти-рованных затрат

5.Индекс доходности дисконти-рованных инвестиций

Рис.8.3. Показатели эффективности инвестиционного проекта

На действующем предприятия по данным последнего бухгалтерского баланса можно оценить эффективность авансированных во внеоборотные активы средств с помощью показателя доходности.

, (8.1)

где: Р_И – рентабельность инвестиций, %;

ЧП – чистая прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия после налогообложения;

ВПБ – валюта пассива баланса;

КО – краткосрочные обязательства.

Эффективность вложения средств во внеоборотные активы оценивается в динамике путем сравнения полученных результатов с данными предшествующего периода.

Период окупаемости инвестиций (П₀) является обратным показателем уровню их рентабельности.

. (8.2)

В условиях рыночной экономики критерием привлекательности проекта является уровень доходности, полученный на вложенный капитал.

Под доходностью проекта понимается такой темп прироста капитала, который полностью компенсирует изменение покупательской способности денег в течение определенного периода, обеспечивает приемлемый уровень доходности проекта и покрывает риск инвестора, связанный с его реализацией.

Для решения проблемы оценки привлекательности инвестиционного проекта используются два основных подхода:

• статистическое (простое) моделирование;

• динамическое моделирование, основанное на дисконтировании денежных потоков.

Расчет простой нормы прибыли:

(8.3)

где П_НП – простая норма прибыли, %;

ЧП – чистая прибыль;

И – исходные инвестиции в проект;

АО - амортизационные отчисления, генерируемые проектом.

Обратным показателем является период окупаемости инвестиций (Т_о),

(8.4)

Этот метод является простым и надежным для проектов, реализуемых в течение одного года, поскольку при его использовании игнорируются отдельные факторы:

• неденежный (скрытый) характер отдельных затрат (например, амортизационных отчислений);

• доходы от реализации прежних активов, заменяемых новыми;

• возможность реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег;

• невозможность определить предпочтительность одного из проектов, имеющих одинаковую норму прибыли, но различные объемы инвестиций.

В мировой практике наибольшее распространение получили следующие динамические модели:

• чистая текущая стоимость или чистый дисконтированный доход (Net Present Value, NPV);

• индекс доходности (PI);

• дисконтированный период окупаемости капиталовложений (DPP);

• внутренняя норма доходности (прибыли) проекта или или маржинальной эффективности капитала (Interal Rate of Return, IRR);

• модифицированный метод маржинальной эффективности капитала (MIRR).

Метод чистой текущей стоимости (NPV) позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата реализации проекта, т.е. конечный эффект в абсолютном выражении:

(8.5)

где FV – будущая стоимость денежных доходов от проекта (Future Value);

r – ставка дисконтирования, доли единицы;

t – расчетный период, лет (месяцев).

Дисконтная ставка выражается в процентах или в долях единицы.

Если NPV >0, то проект генерирует большую, чем средневзвешенная стоимость капитала, норму прибыли. В этом случае проект может быть одобрен инвестором.

Расчет чистой текущей стоимости (NPV) может осуществляться по формуле:

NPV = PV – I, (8.6)

где PV – настоящая стоимость денежных поступлений от проекта после дисконтирования;

I – сумма инвестиций (капиталовложений), направленных на реализацию данного проекта.

Дисконтная ставка (r), применяемая для определения PV, дифференциируется с учетом риска и ликвидности инвестиций.

Реализация инвестиционной деятельности, связанной с капиталовложениями, может осуществляться в несколько этапов. В этом случае расчет NPV проводится по формуле.

( 8.7)

где NPV¹ – чистая текущая стоимость по проекту при многократном осуществлении инвестиционных затрат;

FV_t – будущая стоимость денежных потоков от проекта по интервалу t общего периода реализации проекта;

I_t – сумма инвестиций по интервалу t общего периода реализации проекта;

r – используемая дисконтная ставка, доли единиц;

t – число интервалов (шагов) в общем расчетном периоде.

Проекты, по которым чистая текущая стоимость отрицательна или равна нулю, неприемлемы для инвестора, так как не принесут ему дополнительного дохода на вложенный капитал. Проекты с положительным значением данной величины позволяют увеличить первоначально инвестированный капитал инвестора.

После окончательного изучения всех составляющих можно определить реальные денежные потоки (CASH-FLOW, CF) по инвестиционным проектам по формуле:

CF = ЧП + АО – ИЗ ±ДЗ (8.8)

где CF – чистый денежный поток от проекта;

ЧП – чистая прибыль, остающаяся после налогообложения;

АО амортизационные отчисления;

ИЗ – инвестиционные затраты;

ДЗ – изменение долгосрочной задолженности (+ прирост, - снижение).

Индекс доходности (Profitability Index, PI) рассчитывается по формуле:

(8.9)

где PV – настоящая стоимость денежных поступлений;

I – сумма инвестиций, направленных на реализацию проекта.

Расчет индекса доходности при реализации инвестиций в несколько этапов проводится по формуле :

(8.10)

где PI^t – индекс доходности при многократном осуществлении инвестиционных затрат;

I_t – сумма инвестиций по интервалу t общего периода реализации проекта;

PV_t – настоящая стоимость денежных поступлений по интервалу t общего периода реализации проекта;

n – число интервалов (шагов) в общем расчетном периоде;

r – ставка дисконтирования, доли единицы.

Если PV ≤ 0, то проект отвергается, так как не принесет инвестору дополнительного дохода. К реализации принимаются проекты с PV ≥ 1,0.

Одним из наиболее распространенных показателей оценки эффективности проектов является дисконтированный период окупаемости вложенных средств:

(8.11)

где DPV – дисконтированный период окупаемости проекта, лет;

I – сумма инвестиций, направленных на реализацию проекта;

- средняя величина денежных поступлений в период t.

Внутренняя норма прибыльности или маржинальная эффективность капитала (IRR) является наиболее сложным показателем для оценки эффективности реальных проектов. Этот показатель характеризует уровень прибыльности (доходности) проекта. Он выражается дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежных поступлений (FV) приводится к настоящей стоимости авансированных средств (PV). В этом случае внутреннюю норму прибыли (IRR) можно вычислить по формуле:

(8.12)

где NPV – чистая текущая стоимость денежных поступлений;

I – инвестиции (капиталовложения) в данный проект.

Экономическое содержание IRR заключается в следующем: все доходы и капитальные вложения по проекту приводятся к настоящей стоимости на базе внутренней доходности самого проекта, а не на основе задаваемой извне дисконтной ставки.

Вариант, когда капитальные затраты окупаются, означает, что внутренняя норма прибыли определяется как ставка доходности, при которой настоящая стоимость денежных поступлений (CASH-FLOW, CF) от проекта равна настоящей стоимости капитальных затрат, т.е. величина NPV = 0. В данном случае IRR = r, при этом NPV = F(r) = 0.

Если происходит разновременное поступление капитальных вложений в проект, то IRR можно рассчитать по формуле:

(8.13)

где CF_t - сумма денежных поступлений по отдельным интервалам общего периода реализации проекта;

IRR – внутренняя норма прибыли по проекту, доли единицы;

n– число интервалов в общем расчетном периоде;

t=0 –нулевой (исходный) период осуществления капитальных вложений.

В практической деятельности выбираются варианты проекта, при котором IRR > WACC.

При IRR < WACC проект считается неэффективным.

Модифицированный метод маржинальной эффективности капитала (MIRR) представляет собой усовершенствованную модель IRR. Этот метод снимает проблему множественности нормы доходности на различных этапах оценки проекта и дает более правильную оценку ставки дисконтирования. Его содержание заключается в следующем:

1.По ставке средневзвешенной стоимости капитала (WACC) все денежные потоки доходов от проекта приводятся к будущей стоимости и суммируются.

2.По единой ставке IRR полученная сумма приводится к настоящей стоимости.

3.Чистая текущая стоимость NPV проекта вычисляется следующим образом: из настоящей стоимости доходов вычитается настоящая стоимость инвестиционных затрат.

4.Определяется реальная величина внутренней нормы доходности (рентабельности) проекта (MIRR) по следующей формуле:

(8.14)

К основным критерия принятия инвестиционных решений можно отнести следующие:

• отсутствие более выгодных вариантов;

• минимизация риска потерь от инфляции;

• короткий срок окупаемости капитальных вложений;

• дешевизна проекта;

• обеспечение стабильности поступления доходов от проекта в течение продолжительного времени;

• высокая рентабельность инвестиционных вложений в деятельность предприятия;

• высокая доходность инвестиций после дисконтирования и т.д.