Оценка результатов монетарной политики и политики поддержания финн.-банковских секторов в зоне евро.

C момента интенсификации кризиса осенью 2008г. ЕЦБ предпринял меры по 2м направлениям: исп. традиц. мер путем изменения ставки рефинансирования (с окт 2008 г. по 7 мая 2009 г. осн. ставка рефинансирования снижалась семь раз – с 4,25% до 1%, сохраняясь на этом уровне до настоящего времени) и применение нестандартных мер, получивших в ЕЦБ определение «политики расширенной кредитной поддержки».

Вплоть до настоящего времени базовая процентная ставка в зоне евро находится выше, чем во всех других ведущих экономиках мира. Это подтверждает традиционный приоритет ДКП ЕЦБ в пользу поддержания ценовой стабильности в зоне евро. ДКП ЕЦБ направлена, прежде всего, на обеспечение внутренней устойч-ти евро, тогда как внешние позиции свободно плавающего курса евро являются производными от состояния внутренней экономики и ситуации с долларом США.

В условиях кризиса ЕЦБ, как и др.центробанки мира, проводит ДКП, с учетом потребности банковского сектора в обеспечении дополнит. ликвидностью. При этом, качественное отличие политики ЕЦБ в усл. кризиса от политики ФРС в том, что, поддерживается банковский сектор, а не все участники фин. рынка, испытывающие остр.дефицит ликвидности. Поддержка ЕЦБ ограничивается вливанием ликвидности в банки с учетом разумного подхода к масштабам и условиям такого вливания, чтобы эта помощь не превысила «критического» уровня малоликвидных активов на балансе ЕЦБ.

К числу мер по поддержке банковского сектора относятся:

1. В августе 2007г. вследствие возникшего острого дефицита ликвидности на межбанковском рынке ЕЦБ предоставил банкам ссуды по фиксир. ставке на сумму 95 млрд. евро.

2. С мая 2009г. ЕЦБ стал использовать такой нестандарт.инструмент политики, как покупка обеспеченных облигаций (covered bond), эмитируемых банками, предоставляя им доступ к более долгосрочному рефинансированию по сравн. с традиц.инструм. ЕЦБ. Это позволило банкам решать проблемы структурного дисбаланса между активами и пассивами по срокам погашения. До конца июня 2010 сумма приобретенных ЕЦБ обесп-х облигаций сос. около 60 млрд. евро.

В целом, меры расширенной кредитной поддержки банков применяются с соблюдением принципа – не обременять Евр.сист.центральных банков доп. кредитным риском и не ограничивать возможности проведения гибкой единой ДКП. В т.ч. и по этой причине ЕЦБ не предполагает оказание поддержки проблемным странам зоны евро – Греции, Испании, Португалии и Ирландии.

Особенности трансформации роли ецб в условиях кризиса

Были запущены в действие нов.мех-змы предоставл-я ликвидности фин-банковск. сектору.

С сентября 2008, когда межбанковские операции под влиянием обострения кризисной ситуации на финансовых рынках фактически остановились, ЕЦБ изменил характер предоставления ликвидности, увеличил объемы рефинансирования банков, в том числе путем расширения списка активов, принимаемых ЕЦБ в качестве обеспечения, за счет бумаг частного сектора.

Активизировались операции ЕЦБ по более долгосрочному рефинансированию. Такие операции ЕЦБ на срок более недели, составлявшие в докризисный период 1/3 всего рефинансирования, в сентябре 2008 возросли до 2/3. В октябре 2008 г. Евросистема приняла меры, направленные на стимулирование кредитов. Прежде всего ЕЦБ стал вести операции по рефинансированию в форме предложений по фиксированным %-там. Численность и частота операций по более долгосрочному рефинансированию также возросли. Так, продолжительность срока рефинансирования была увеличена с 1 до 6 месяцев. Все это и привело к росту баланса ЕЦБ. Объем операций по более долгоср. финансированию возрос. В первой половине 2009г. в связи с улучшением положения на финансовых рынках спрос на рефинансирование на срок в один, три и шесть месяцев снизился.

Европейский центральный банк (ЕЦБ) приостановил кредитование и другие операции с некоторыми греческими финансовыми учреждениями, не прошедшими рекапитализацию. Теперь греческие кредитные организации будут вынуждены обращаться к центробанку своей страны за ликвидностью.

Поддержка ЕЦБ банков в Испании, Португалии, Ирландии и Италии не сможет предотвратить роста их долгов. «Пока стоимость заимствования по гособлигациям остается столь высокой, а эк. рост столь низким, правительства будут сталкиваться с проблемами обслуживания своего госдолга, а банки — увеличивать портфели своих плохих долгов. Эта неопределенность толкает ставки вверх и снижает кредитование экономики банками, что замедляет ее разв. Формируется порочный круг: опасения, что правительствам придется спасать банки в случае банковского краха, толкают вверх ставки по гособлигациям. А опасения, что прав-ва не справятся, повышают вероятность банк. краха», — рассказал «Эксперту» Уильямсон, гл.экономист Markit.

На Брюссельском саммите президент Франции Олланд поддержал инициативу (ее высказывали Италия, МВФ и ОЭСР) введения единых европейских гособлигаций, что позволило бы удешевить заимствование для стран еврозоны. Однако Ангела Меркель в очередной раз отвергла эту идею, поскольку такие бумаги повысят стоимость заимствования для гос-в с кред. рейтингом ААА, напр. для Германии или Финляндии, и позволят периферийным странам еврозоны продолжать тратить деньги. «Очевидно, что Меркель выступает против гособлигаций еврозоны, так как это удорожит обслуж. госдолга Германии - по нек. оценкам, на 15 млрд евро в год дополнит. платежей по %-там.

Сегодня фискальная интеграция в рамках ЕС весьма ограничена — бюджет союза составляет всего 1% ВВП для структурных фондов. Интеграция может продвинуться дальше, при этом избежав полного перевода бюджетных полномочий с национального уровня на европейский. Идея Совета эк. экспертов при правительстве Германии состоит в следующем: предлагается объединить в европейские гособлигации лишь ту часть госдолга стран еврозоны, которая превышает уровень 60% ВВП. Вместо того чтобы выпускать новые гособлигации, страны ЕС от Германии (госдолг 81% ВВП) до Италии (госдолг 121% ВВП) будут пользоваться едиными гособлигациями, до тех пор пока их уровень долга не снизится до 60%, предусмотренных Маастрихтским согл.

Вторым элементом может стать перенос регулирования коммерческих банков еврозоны, как минимум крупных, работающих в неск-х странах, с нац.уровня на европейский (снизит риск банковских коллапсов).. Созд. системы страхования вкладов в рамках еврозоны позволит бороться с потенциальными банковскими паниками — ведь тогда вкладчики в Афинах и Мадриде будут знать, что их вклады столь же сохранны, как и во Франкфурте.

35. Антикризисные программы стран ЕС: характеристика и результаты реализации.

1. Интервенции ЕЦБ

В начале августа 2011г ЕЦБ возобновил действие программы покупки гос. ценных бумаг «Securities Markets Programme» (SMP), запущенную еще в мае 2010г. в ответ на массовый сброс инвесторами греческих госбумаг. Целью программы SMP является проведение интервенций на рынках гособлигаций для снижения доходности по европейским госбумагам (стимулир.частных инвесторов более активно покупать госдолг проблемных стран).

Первоначально приобретая бумаги Греции, Ирландии и Португалии, впоследствии ЕЦБ приступил к интервенциям на рынках гособлигаций Италии и Испании.

После смены главы ЕЦБ увенчалась успехом предпринятая попытка снизить уровень ставок по госбондам ряда стран еврозоны. Так, в начале 2012 года доходность по итальянским 10-летним бумагам снизилась с 7,25% (ноябрь 2011 года) до 5,9%, а по испанским бондам с 6,7% до 5% в течение того же периода соответственно. Тем не менее доходность по португальским и греческим 10-летним бумагам сохраняется на уровне, превышающем 15%, что не исключает возможности дефолта в связи с тем, что инвестиции держателей госбондов в госбумаги застрахованы[43].

В результате банки стран еврозоны, давно не привлекавшие финансир. на внешних рынках, смогли получить новые кредиты. Новый аукцион с предполагаемым объемом кредитов в 200-450 млрд. евро и большим числом банков, чем во время последней серии траншей запланирован на 29 февраля. Таким образом, в марте 2012 года размер финансовой помощи финансовым учреждениям может вырасти до триллиона евро.

Кредитование не смогло поддержать и систематич. снижение регулятором ставок по займам. В начале декабря ЕЦБ снизил базовую ставку до исторического минимума. Учетная ставка была уменьшена на 0,25 процентного пункта до 1% годовых[46].

Предполагается, что ЕЦБ в скором времени передаст полномочия по выкупу госбумаг еврозоны обновленному Европейскому фонду финансовой стабильности (EFSF). Пока же инвесторы, как свидетельствуют опросы деловых агентств, ждут от регулятора продолжения интервенций.

2. Финансовая поддержка кредитных организаций (банков)

Еще одной проблемой банков зоны евро является необходимость рекапитализации и избавления от проблемных кредитов и активов, на к-й настаивает Европейское банковское упр-е (EBA).

Источниками пополнения собств. капиталов банков станут продажи активов, в том числе пакетов в других финансовых организациях, займы у инвесторов или налогоплательщиков. Испанскому Bankia, грозит слияние с сильн.конкурентом из-за рискованных вложений в сектор недвижимости. Он провел публичн. размещение, предложив инвесторам акции с большим дисконтом.

Таким образом, политика, проводимая ЕЦБ, направленная на облегчение условий рефинансирования для банков, способствует обеспечению банков ликвидностью на три года.

«Мы по-прежнему ожидаем, что эк. активность в зоне евро восстановится, хотя и очень постепенно, на протяжении 2012г благодаря глобальному спросу, очень низким краткосрочным процентным ставкам и тем мерам, которые мы приняли для поддержки финансового сектора».

3. Механизм финансовой стабильности

Следующим шагом ЕС по созданию «подушки безопасности» для проблемных стран еврозоны и для ускорения выхода из кризиса было создание механизма финансовой стабильности (European Stability Mechanism). В нач декабря 2011 г. ба достигнута договоренность о замене EFSF (ЕФФС ) постоянным фондом ESM в июле 2012 г. Саммит ЕС одобрил «Договор стабильности, координации и управления». Из 27 стран ЕС его не поддержали только Великобр. и Чехия. Члены еврозоны должны подписать договор на следующем саммите 1-2 марта, документ вступит в силу после ратификации 1/3 странами. Т.образом после утверждения Договора постоянно действующий механизм финансовой стабильности (ESM) объемом 500 млрд евро начнет работу с 1 июля 2012 г.

Евросовет будет проводить саммиты ЕС в составе 27 государств, а вместе с ними и саммиты зоны евро с участием стран, к-е туда не входят. По мнению Хермана ван Ромпея, это позволит избежать раскола между государствами Евросоюза.

Ключевым принципом нового договора стало ужесточение требований к сбалансированности бюджетов стран-участниц. Соглашение ограничивает структурный дефицит г\б уровнем в 0,5% ВВП, а соотн. госдолга к ВВП должно приблизиться к 60% ВВП. Пока неясно, с какого периода новый макс.уровень дефицита вступит в силу. В бюдж.планах на 2012 почти все гос-ва еврозоны заложили дефицит знач. выше отметки в полпроцента.

Страны Евросоюза сохраняют сов. объем постоянного и врем. резервных фондов (ЕМС и ЕФФС) на уровне 500 млрд. евро до середины 2012, после чего их размер может быть пересмотрен. В отличие от ЕФФС, который использует гос.гарантии для привлечения средств с открытых рынков и помощи проблемным государствам, деятельность ЕМС больше всего будет похожа на банковскую. Согласно проекту соглашения о ЕМС, финанс. основа этого фонда будет состоять из оплаченного акционерного капитала и неоплаченного (резервного) капитала. Страны еврозоны будут делать взносы в оплаченную часть капитала и поддерживать оплаченный капитал на уровне 15% от долговой нагрузки (обязательств) ЕМС.

В связи со значительными проблемами финн. сферы ЕС неоднократно, в тч и на форуме в Давосе, высказывались предложения об увеличении объема фонда EMС до 750 млрд евро или даже до 1 трлн евро. Если денег не хватит, предоставить необх. финансир. должен ЕЦБ, считает Лагард.

Таким образом, подписанный договор о EMС можно рассматривать и как «первый шаг на пути финансового союза», что, безусловно, «укрепит доверие к зоне евро». Таким образом, решение о создании стабфонда опровергает все ранее сделанные предположения экспертов о создании механизма временного банкротства и выхода из зоны евро любой страны Евросоюза.

В Европе начали появляться признаки стабилизации: ставки на рынке кредитования снизились, эк. показатели стали более устойчивыми. Сводный индекс делового и потребительск. доверия в еврозоне вырос, свидетельствуют данные Еврокомиссии.

Таким образом, ЕС сделал решающий шаг на пути создания бюджетного союза, но детально не проработал механизм санкций для «нарушителей». Если штрафы невелики, нарушать ограничение размеров госдолга, чтобы иметь больше возм-й для провед. фискальной политики, м.б. выгодно.

Не дожидаясь ратификации подписанного нового Договора, Евросоюз запустил «пробный шар» в отношении стран-должников. Так, впервые Еврокомиссия предложила заморозить €495 млн , которые Венгрия должна получить в 2013 году по линии Фонда сплочения (Cohesion Fund)[55], из-за превышения 3% нормы дефицита бюджета. Сумма составит 29% от общего размера фин.помощи ЕС, предназначенной для Будапешта.

В начале 2012 страны ЕС пришли к необходимости усиления координации эк. политики что наметило тенденцию к созданию фискально-бюджетного союза.

Руководство ЕС признает, что перечисленного выше все равно недостаточно. По его мнению, необходимы дополнительные меры, чтобы стимулировать эк. рост и занятость, модернизировать экономики стран ЕС и усилить их к-сп. (необходимостью проведения структурных реформ в ЕС, таких как сокращ.масштабов госсектора и реформа рынка труда).

Для восстановления фин. стабильности мер бюджетной экономии недостаточно. Проблема состоит не только в возврате долга вообще, но и в сокращ. его отн. ВВП, чтобы ускорить темпы эк. роста. Меры по сокращению госрасходов, не позволяя стране увлекаться нов. займами, одновр. снижают эффективность функц-я экономики, ограничивают темпы ее роста. В долгосрочной перспективе страна столкнется с затруднениями в обслуж. своих обязательств, т.к., ежегодные расходы на санацию могут составить почти 6% ВВП. Это неоднокр. подчеркивалось экспертами (Джорджем Соросом, Полом Кругманом и др.).

Когда экономика входит в рецессию, а ее госдолг превышает 100% ВВП, меры по сдерживанию роста задолженностей входят в противоречие с мерами для обеспечения эк. роста. При этом варианте развития событий избежать периода, когда сокращ. госрасходов негативно влияет на экономику, невозможно.