10.3.3 Выкуп управляющими

Этот вариант требует более глубокого анализа, в основном потому, что это – популярное средство вложения, и в него включается значительное число сторон. Выкуп обычно осуществляет команда управляющих, которая может включать служащих, организации, обеспечивающие большую часть акционерного капитала, а также банки и другие учреждения, которые ссужают деньги предприятию.

Команда управляющих. Те, кто оказывают финансовую поддержку, будут надеяться, что группа управляющих будет командой, компетентной в фундаментальных областях бизнеса, обладающей навыками, необходимыми для успеха в конкурентной борьбе и способностью выйти в жизнь с новыми стратегическими идеями. Они также должны понимать, каких показателей ждут стейкхолдеры, и демонстрировать желание осуществлять необходимые изменения для уменьшения расходов и восстановления положения компании.

Финансовые учреждения. Существует необходимость поиска соответствия ожиданий потенциальных заинтересованных лиц и способности предприятия удовлетворить эти ожидания. Банки обычно стремятся к ставке на 5-10% больше базовой ставки по займам, обеспеченным активами компании. В российских условиях институциональные инвесторы обычно ищут минимальной нормы прибыли на свои вложения примерно равной 40%. Фактическая прибыль будет зависеть от уровня риска.

Выкуп управляющими имеет следующие преимущества:

Для продавца:

• предлагает быстрый и гибкий подход к выходу;

• нет необходимости искать покупателя, все лица, вовлеченные в действие, знакомы компании;

• выкуп часто рассматривается как положительное явление с точки зрения общественных отношений;

• может уменьшить заемные средства, изъять вложения из убыточного дела и предоставляет возможность для специализации или концентрации;

• переговоры обычно сосредоточиваются на финансовом комплексе вопросов, а не на «скрытой повестке дня».

• в случае, если существует взаимосвязь с теми сферами деятельности, которые сохранены, должна обеспечиваться преемственность.

Для команды управляющих:

• команду управляющих может привлекать перспектива постоянной занятости;

• она сохраняет преданность предприятию в связи с перспективами личного финансового участия;

• покупатели находятся в гораздо лучшей ситуации для определения ожидаемого движения денежных средств в предприятии;

• управляющие в курсе проблем и, вероятно, должны будут повысить производительность и уменьшить накладные расходы;

• выкуп может привести к значительной долгосрочной прибыли;

• команда управляющих может быть в лучшем положении при переговорах, если их знание дела столь глубоко, что их отставка приведет к падению стоимости компании.

Необходимо различать выкуп управляющими от закупок под управляющих. Последние случаются тогда, когда организация создается с тем, чтобы купить компанию. Обычно эта процедура начинается с работы финансистов, которые выявляют стратегические возможности развития компании, а затем создается команду управляющих для реализации этих возможностей.

К. Бачелор (Bachelor, 1987) показал, что существует три основных характеристики удачного выкупа:

• команда управляющих успешна и опытна, в идеальном варианте, в данной области деятельности (отрасли), знакома с ее проблемами, имеет налаженные связи в другими компаниями, действующими в данной отрасли, крупными или влиятельными поставщиками и потребителями.

• инвесторы готовы принять риски, которые в данном случае достаточно высоки из-за неопределенностей; возможность провала, по всей видимости, будет велика, однако инвесторы должны доверять команде управляющих;

• известно, что компания, которую собираются приобретать и которая уже может быть независимой, имеет недостаточно высокие показатели, и ее деятельность можно развернуть в другую сферу.

Также является важным, чтобы проблемы культуры и изменения внимательно контролировались новой командой управляющих.

Определенные сложности создает проблема финансирования выкупа. Помимо личных взносов управляющих, для финансирования используются средства институциональных инвесторов (акционеров) и займы финансовых организаций

Основные проблемы, возникающие в связи с финансированием выкупа, выглядят следующим образом:

• пакет акций обычно составляется из обыкновенных акций, привилегированных акций и обыкновенных акций с фиксированным дивидендом; привилегированные акции обычно приносят фиксированный ежегодный дивиденд;

• характер предоставляемых акций связан с имеющимся риском, ожидаемой прибылью и возможностью для инвестора выйти из дела без финансового ущерба;

• доля управляющих в акционерном капитале может меняться через механизм пропорциональности; там, где применяется этот принцип, количество обыкновенных акций, выпущенных для управляющих, возрастает, если достигаются определенные показатели по таким критериям, как прибыль или доход; цель этого механизма – обеспечить стимулы для команды управляющих, особенно в том случае, если их доля в акционерном капитале составляет всего лишь незначительный процент финансирования;

• необходимо учитывать пути выхода; эти пути особенно важны для финансовых организаций, которым, как правило, необходима гибкость; существует семь основных вариантов путей выхода:

1. ликвидация предприятия;

2. продажа другой организации;

3. выкуп из прибыли, когда управляющие используют прибыль для выкупа доли финансистов;

4. использование управляющими собственных средств для выкупа доли финансистов;

5. частная продажа акций финансистами;

6. торговля акциями между управляющими и служащими;

7. размещение акций на фондовой бирже.

Литература

Уткин Э.А. Антикризисное управление. М., 1997.

Ascari A., Rock M., Dutta S. Reengineering and organizational change: lessons from a comparative analysis of company experiences // European management journal. 1995. Vol. 13. No 1. Pp. 1-30.

Bachelor C. Revival of the fittest // Financial times. 24, March.1987.

Соуnе J., Wright M. An introduction to divestment: the conceptual issues, in reading on strategic management (ed. by D. Bowman). L., 1989.

Delvin G. Selling off not out // Management today. April, 1989.

Thompson J. Strategic management: awareness and change. L., 1989.