3.Оценка эффективности управления государственными пакетами акций

Управление акциями, принадлежащими государству - один из централь­ных вопросов деятельности государственных органов управления иму­ществом в России.

Оценку эффективности управления пакетами акций можно проводить несколькими методами, включая использование различных финансовых коэффициентов. Однако необходимо помнить, что различные методы применимы для достижения различных целей. Поэтому предварительно необходимо определить: во-первых, позицию, с которой проводится анализ эффективности управления; во-вторых, цели анализа; в-третьих, стандарты и объекты сравнения. Кроме того, для оценки эффективности управления пакетами акций необходи­мы показатели, позволяющие сочетать текущие положительные резуль­таты управления с долгосрочными.

Оценка эффективности управления пакетами акций проводится с нескольких позиций.

1. С точки зрения собственника (совладельца), который заинтересо­ван как в текущей и долгосрочной доходности своей фирмы, так и в росте собственного капитала.

2. С точки зрения управляющих пакетами, которые несут определен­ную ответственность за эффективность производства (особенно если доля акций, закрепленных в федеральной собственности составляет контрольный пакет).

3. С точки зрения правительства (интересов государства на федераль­ном уровне), которое имеет четко определенные интересы: надежность уплаты налогов, способность выплачивать заработную плату, обеспече­ние стабильной занятости населения в регионах, охрану окружающей среды. В задачу правительства входит также оказание поддержки пред­приятиям промышленности, имеющим стратегическое значение для раз­вития страны.

Совладельца интересуют, прежде всего, такие показатели деятельности предприятия, как уровень доходности на собственный капитал, прибыль на акцию, общая прибыль акционера, инвестиционная стоимость бизне­са. В центре его внимания находятся проблемы распределения доходов, полученных в результате производственной деятельности (какая часть доходов будет реинвестирована, а какая выплачена в виде дивидендов). Кро­ме того, собственники обеспокоены тем влиянием, которое оказывает де­ятельность фирмы на рыночную стоимость их инвестиций, поскольку они выражены в основном в акциях, обращающихся на фондовом рынке.

Управляющих пакетами акций интересуют прежде всего оценка эф­фективности использования производственных ресурсов по таким по­казателям, как коэффициент прибыльности, уровень рентабельности, анализ текущих операционных затрат. Основное внимание управляю­щих должно быть направлено на решение проблем управления ресурса­ми (оборачиваемость активов, управление оборотным капиталом, ха­рактер кредиторской задолженности, эффективность использования трудовых ресурсов).

Оценка с позиций собственника

Способность компании генерировать устойчивый поток до­ходов в долгосрочном периоде является существенным показателем эф­фективности управления пакетами акций и достижения поставленной цели - финансового оздоровления компании. Существуют две методи­ки расчета денежных доходов: определение бездолгового денежного по­тока, который определяется, как правило, как реальный денежный по­ток с использованием реальной ставки доходности и денежный поток номинальный для собственного капитала с использованием номиналь­ной ставки доходности.

Оценка с позиции управляющего

Основные показатели оценки: денежные потоки (притоки и оттоки, ге­нерируемые управленческими решениями), ставка доходности собствен­ного капитала, ставка доходности инвестированного капитала.

Оценка с позиции правительства

Для определения интересов государства с точки зрения федерального уровня необходимо учитывать, что в условиях рыночной экономики государство является предпринимателем, заинтересованным в получе­нии предпринимательского дохода и в создании условий для развития частного капитала. Поэтому наиболее четким интегральным показателем, выражающим интерес правительства, является рост рыночной стоимости собственного капи­тала компании.

Если управление пакетом акций (особенно контрольным пакетом ак­ций) привело к росту рыночной стоимости собственного капитала компа­нии, управление следует признать эффективным.

Концептуальный подход	Методы оценки	Показатели эффективности	Интегральный показатель
С позиции собственника (совладельца)	текущих доходов	поток собственного капитала	Рост рыночной стоимости собственного капитала
		бездолговой денежный поток
		средневзвешенная стоимость капитала
		ставка доходность инвестированного капитала
	чистой текущей	дисконтированные расходы
		дисконтированные доходы
		чистая текущая стоимость
	оценка, основанная на коэффи­циентах	рыночная стоимость акции
		дивиденды на акцию
		покрытые дивиденды
		денежный поток на акцию
		доходность акций