Метод дисконтирования денежного потока

В методе дисконтирования будущего денежного потока (Discounted Cash Flow - DCF) рассчитываются денежные поступления для всех будущих периодов. Эти поступления конвертируются в стоимость путем применения ставки дисконтирования и использования техники расчета стоимости, приведенной к текущему моменту. Метод дисконтирования используется для ОИС, имеющих конкретные сроки службы.

Срок полезной службы – это период, в течение которого неосязаемые активы, как ожидается, принесут собственнику экономическую отдачу от активов.

Дисконтированный денежный поток - DCF (Discounted Cash Flow), рассчитывается по следующей формуле: _n

DCF = CF₁ /(1+i) + CF₂ /(1+i)² + CF₃ /(1+i)³ + … + + CF_n /(1+i)ⁿ =  CF_t /(1+i) ^t (1)

t=1

M_n = CF₁(1+i) + CF₂ (1+i)² + CF₃ (1+i)³ + … + CF_n (1+i)ⁿ= CF_t (1+i) ^t (1¹)

M_n = M₀ (1+i) ⁿ (2) M₀ = М_n /(1+i )ⁿ (3)

Где:

M₀ – начальная сумма, CF_t – поток выгод (денежный поток) в году t от использования объекта оценки.

M_n – сумма (стоимость) ОИС через n лет.

i – ставка ссудного процента (ставка дисконтирования).

Ставки дисконтирования (i) определяются по данным рынка на момент оценки и выражаются как мультипликаторы цен (определенные из данных по открыто продаваемым бизнесам или по сделкам) или как процентная ставка (определяемая по альтернативным инвестициям).

В качестве нормы дисконтирования может быть принят уровень предполагаемой прибыли при альтернативном исполь­зовании средств на создание, производство и реализацию про­дукции, процент за банковский депозит, норма прибыли при вложении средств в ценные бумаги, процентная ставка рефинан­сирования.

Зарубежный опыт свидетельствует, что за нижнюю границу ставки дисконта может приниматься значение доходности по государственным облигациям.

(если эксплуатация ОИС еще не начата, т.е. риск для условного лицензиата достаточно велик, выбирается i =0,5 или 50%).

В ведущих странах доходность по государственным облигациям колеблется в пределах от 5% (Швей­цария) до 15% (Италия, Португалия) годовых.

Пример.

Необходимо определить стоимость приобретаемых прав на ОИС. Срок контракта - 5 лет. Ежегодный доход от эксплуатации ОИС в текущих ценах составляет 3 000 тыс.руб. Исследования рынка показали, что в течение ближайших 5 лет доля продаж не изменится, т.е. доход будет стабильным. Ставка дисконтирования – 12%.

Расчет стоимости ОИС осуществляется по формуле:

₅

М_n =  CF_{t *}(1+i) ^t = 22 440 тыс. руб.

t=1

Где:

CF_t – поток выгод (денежный поток) в году t от использования объекта оценки.

M_n –стоимость ОИС через n лет,

i – ставка дисконтирования.

Стоимость контракта на приобретение прав на ОИС составляет 22 440 тыс. руб.

Метод прямой капитализации

Если исходить из того, что объект оценки приобретается не с целью его скорой перепродажи, а на многие годы, то при достаточно большом значении n формула расчета дисконтированного денежного потока преобразуется в формулу (4).

М_n= CF₀ /r_k (4)

Где:

CF₀ – средний доход по истечении каждого года;

r_k – коэффициент капитализации, который складывается из реальной ставки дисконта и коэффициента амортизации (возврата капитала).

Метод прямой капитализации достаточно прост, однако он статичен, и поэтому требуется особое внимание к правильному выбору показателей чистого дохода и коэффициентов капитализации.

Пример.

Необходимо определить стоимость приобретаемых прав на ОИС. Средний доход от эксплуатации ОИС в текущих ценах составляет 2 000 тыс.руб. Исследования рынка показали, что в течение ближайшего времени доля предприятия на рынке данных товаров не изменится. Юридический срок службы ОИС – 10 лет. Коэффициент капитализации – 26%.

Расчет стоимости прав на ОИС осуществляется по формуле:

М_n= CF₀ /r_k= 2 000/0,26 = 7 692,3 тыс. руб.

Метод освобождения от роялти

Метод назван так потому, что в его основе лежит предположение о том, что если бы компания использовала объект интеллектуальной собственности (ОИС) по договору лицензии или франчайзинга, то она должна была бы выплачивать лицензиару некоторый процент — роялти. А поскольку оцениваемые права на ОИС принадлежат самой компании, то она условно начисляет роялти себе. Таким образом, метод применим в случае, когда компания не покупает права на ОИС у других компаний, а использует собственные ОИС и тем самым освобождается от необходимости платить роялти.

За основу расчета берутся предполагаемые лицензионные платежи в виде роялти — регулярных выплат, рассчитываемых в виде процентов от выручки, получаемой в результате реализации лицензионной продукции. Здесь предполагается, что ставку роялти определить проще, чем напрямую определить получаемый доход от используемого ОИС.

Метод освобождение от роялти может быть реализован в двух модификациях:

а) с капитализацией усредненной прибыли (или денежного потока);

б) с дисконтированием ожидаемых денежных потоков (или ожидаемых прибылей);

а) Модификация с капитализацией усредненной прибыли

Предприятие, специализирующееся на разработке компьютерных технологий и прикладных программ, обладает патентом на изобретение ― внешнюю ("out-of-band") шину. Предприятие производит в течение нескольких лет свое изобретение и уже имеет стабильную прибыль. Необходимо провести оценку рыночной стоимости данного актива на текущую дату.

Отпускная цена предприятия-изготовителя 500 руб. за единицу. Объем продаж - 1000 изделий в год .Ставка роялти - 5% от цены изделия Срок патента - 20 лет. Ставка капитализации- 20%

Чтобы реализовать оценку методом освобождения от роялти, надо определить подходящую ставку роялти. Ставка роялти, согласно таблицам отраслевых ставок, применяется к цене, а не к прибыли. В данном случае можно предположить, что предприятие на правах владельца самостоятельно принимает решение, на какую ставку роялти можно рассчитывать, при этом риск переоценить стоимость права на ОИС минимален, т.к. владельцу оцениваемого ОИС известны условия, на которых заключаются лицензионные соглашения внутри данной отрасли. Предположим, если бы предприятие пожелало продать лицензию на использование оцениваемого ОИС (другими словами, выступило в роли лицензиара), оно согласилось бы на отчисления роялти, равные 5% от продаж (стандартная по отрасли ставка роялти).

Тогда с каждой единицы продукции отчисляется роялти в размере:

500∙0,05=25 руб. Лицензионные платежи за весь год: 25∙1000=25000 руб.

(столько бы пришлось платить ежегодно тому, у кого предприятие приобрело бы лицензию, если бы оно не владело патентом).

Т.к. изобретение уже используется в производстве и приносит стабильную прибыль, ставка капитализации определена в 20%, мультипликатор=5. При такой высокой ставке капитализации стоимость патента сравнительно высока:

25000∙5=125000 руб.

Если прибыль предприятия не будет настолько стабильна, как при первоначальном условии, а лишь ожидается ее определенный уровень, что снижает мультипликатор, например, до М=3, то с учетом риска стоимость патента будет существенно меньше:

25000∙3=75000 руб.

б) Модификация с дисконтированием ожидаемых денежных потоков

Предприятие, специализирующееся на разработке компьютерных технологий и прикладных программ, запатентовало изобретение ― внешнюю ("out-of-band") шину. На ближайшие 4 года запланировано постепенное расширение производства до максимального объема продаж, начиная с пробной партии в 300 единиц. Срок действия патента на изобретение составляет 20 лет. Следует рассчитать рыночную стоимость патента на внешнюю шину методом освобождения от роялти в модификации с дисконтированием потоков роялти. Требуемые данные представлены в табл.

Таблица 3

Расчет стоимости патента на внешнюю шину методом освобождения от роялти (модификация с дисконтированием потоков роялти)

Изделие					Внешняя шина
Планируемая отпускная цена изделия					500 руб. за единицу
Максимальный объем продаж					1000единиц в год
Планируемые объемы выпусков по годам (единиц)
1-й год	2-й год	3-й год	4-й год			5-й год		6-й год	7-й год	8-й год
300	500	700	1000			1000		1000	1000	1000
Ставка роялти				5%			От цены изделия
Планируемые поступления роялти (в рублях)
7500	12500	17500	25000			25000		25000	25000	25000
Ставка дисконта					50%
Коэффициенты дисконтирования (по годам)
1-й год	2-й год	3-й год	4-й год			5-й год		6-й год	7-й год	8-й год
0,666667	0,444444	0,296296	0,197531			0,131687		0,087791	0,058528	0,039018
Дисконтированные потоки роялти
5000,00	5555,56	5185,18	4938,28			3292,18		2194,78	1463,20	975,45
Приведенная стоимость потока за 5 лет					23971,19 (руб.)
Приведенная стоимость потока за 6-20 годы					1935,84 (руб.)
Рыночная стоимость патента					25907,03 (руб.)

Денежные поступления от использования оцениваемого актива прогнозируемы с достаточной точностью. В силу того, что производство еще не начато, а только планируется, риск для предприятия очень велик, поэтому считаем ставку дисконта равной 50%. Чем меньше будет ставка дисконта, тем соответственно больше дисконтированные потоки, а значит, рыночная стоимость патента.

Принцип расчета (по примеру 1-го года)

Вычисляется годовая выручка: 300∙500=150000 руб.

Значит, поступление роялти за год: 15000∙0,05=7500 руб.

Рассчитаем коэффициент дисконтирования: 1/(1+0,5)=1/1,5=0,666667

(с каждым годом на единицу будет увеличиваться степень в знаменателе, т.е. во втором году ― 2, в третьем ― 3 и т.д.). В общем виде коэффициент дисконтирования для года t равен: . Поток роялти в 1-ом году: 0,666667∙7500=5000 руб.

Коэффициенты дисконтирования для 9-20-го годов и дисконтированные потоки роялти (в скобках) соответственно:

9 ― 0,026012 (650,3 руб.); 16 ― 0,001522 (38,06 руб.);

10 ― 0,017341 (433,53 руб.); 17 ― 0,001015 (25,37 руб.);

11 ― 0,011561 (289,03 руб.); 18 ― 0,000677 (16,91 руб.);

12 ― 0,007707 (192,68 руб.); 19 ― 0,000451 (11,28 руб.);

13 ― 0,005138 (128,45 руб.); 20 ― 0,000301 (7,52 руб.).

14 ― 0,003425 (85,63 руб.);

15 ― 0,002284 (57,08 руб.); Просуммировав все дисконтированные потоки, получим рыночную стоимость патента ― 25907,03 руб.