3.15. Оценка производственно-финансового левериджа

Процесс оптимизации структуры активов и пассивов предпри­ятия с целью увеличения прибыли в финансовом анализе полу­чил название левериджа. Различают три вида левериджа: про­изводственный, финансовый и производственно-финансовый. В буквальном смысле "леверидж" - это рычаг, при небольшом усилии которого можно существенно изменить результаты производственно-финансовой деятельности предприятия.

Для раскрытия его сущности представим факторную модель чистой прибыли (ЧП) в виде разности между выручкой (В) и из­держками производственного (ИП) и финансового характера (ИФ):

ЧП = В-ИП-иф

Издержки производственного характера - это затраты на производство и реализацию продукции (полная себестоимость). В зависимости от объема производства продукции они подраз­деляются на постоянные и переменные. Соотношение между этими частями издержек зависит от технической и технологи­ческой стратегии предприятия и его инвестиционной политики. Инвестирование капитала в основные фонды обусловливает рост постоянных и относительное сокращение переменных рас­ходов. Взаимосвязь между объемом производства, постоянны­ми и переменными издержками выражается показателем про­изводственного левериджа (операционного рычага).

По определению В.В.Ковалева [22], производственный леверидж - потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения структуры себестоимости про­дукции и объема ее выпуска.

Исчисляется уровень производственного левериджа отноше­нием темпов прироста валовой прибыли (ΔП %) (до выплаты процентов и налогов) к темпам прироста объема продаж в нату­ральных, условно-натуральных единицах или в стоимостном выражении (ΔVРП %):

Кп.л. = ΔП % / ΔVРП %.

Он показывает степень чувствительности валовой прибыли к Изменению объема производства. При его высоком значении даже незначительный спад или увеличение производства про­дукции приводит к существенному изменению прибыли. Более высокий уровень производственного левериджа обычно имеют предприятия с более высоким уровнем технической оснащен­ности производства. При повышении уровня технической осна­щенности происходит увеличение доли постоянных затрат и уровня производственного левериджа. С ростом последнего увеличивается степень риска недополучения выручки, необхо­димой для возмещения постоянных расходов. Убедиться в этом можно на следующем примере .

Таблица

Исходные данные для определения

производственного левериджа

Показатель	А	В	С
Цена изделия, тыс. руб. Удельные переменные расходы, тыс. руб. Сумма постоянных затрат, млн руб. Безубыточный объем продаж, шт. Объем производства, шт.: вариант 1 вариант 2 Прирост производства, % Выручка, млн руб.: вариант 1 вариант 2 Сумма затрат, млн руб.: вариант 1 вариант 2 Прибыль, млн руб.: вариант 1 вариант 2 Прирост валовой прибыли, % Коэффициент производственного левериджа	800 300 1000 2000 3000 3600 20 2400 2880 1900 2080 500 800 60 3	800 250 1250 2273 3000 3600 20 2400 2880 2000 2150 400 730 82,3 4,125	800 200 1500 2500 3000 3600 20 2400 2880 2100 2220 300 660 120 6

Из таблицы видно, что наибольшее значение коэффициента производственного левериджа имеет то предприятие, у которо­го выше отношение постоянных расходов к переменным. Каж­дый процент прироста выпуска продукции при сложившейся структуре издержек обеспечивает прирост валовой прибыли на первом предприятии 3 %, на втором - 4,125, на третьем - 6 %. Соответственно при спаде производства прибыль на третьем предприятии будет сокращаться в 2 раза быстрее, чем на первом. Следовательно, на третьем предприятии более высокая степень производственного риска. Графически это можно пред­ставить так (рис. 24.2).

ΔП , %

120 С

1 00 В

80 А

60

40

20

VВП

0 1 2 3 4 5 тыс. ед. (объем выпуска)

Рис. 24.2. Зависимость производственного левериджа

от структуры издержек предприятия

На оси абсцисс откладывается объем производства в соот­ветствующем масштабе, а на оси ординат - прирост прибыли (в процентах). Точка пересечения с осью абсцисс (так называемая "мертвая точка", или точка равновесия, или безубыточный объем продаж) показывает, сколько нужно произвести и реали­зовать продукции каждому предприятию, чтобы возместить постоянные затраты. Она рассчитывается делением суммы пос­тоянных затрат на разность между ценой изделия и удельными переменными расходами. При сложившейся структуре безубы­точный объем для первого предприятия составляет 2000, для второго - 2273, для третьего - 2500. Чем больше величина дан­ного показателя и угол наклона графика к оси абсцисс, тем вы­ше степень производственного риска.

Вторая составляющая формулы - финансовые из­держки (расходы по обслуживанию долга). Их величина зави­сит от суммы заемных средств и их доли в общей сумме инвес­тированного капитала. Как уже отмечалось, увеличение плеча финансового рычага (соотношение заемного и собственного ка­питала) может привести как к увеличению, так и уменьшению чистой прибыли.

Взаимосвязь между прибылью и соотношением соб­ственного и заемного капитала — это и есть финансо­вый леверидж. По определению В.В.Ковалева [22], финансо­вый леверидж - потенциальная возможность влиять на при­быль предприятия путем изменения объема и структуры собственного и заемного капитала. Его уровень измеряется от­ношением темпов прироста чистой прибыли (ΔЧП %) к темпам прироста валовой прибыли (ΔП%);

Кф.л. = Δ ЧП % / ΔП %

Он показывает, во сколько раз темпы прироста чистой при­были превышают темпы прироста валовой прибыли. Это превы­шение (см. параграф 13.4) обеспечивается за счет эффекта фи­нансового рычага, одной из составляющих которого является его плечо (отношение заемного капитала к собственному). Уве­личивая или уменьшая плечо рычага в зависимости от сложив­шихся условий, можно влиять на прибыль и доходность соб­ственного капитала.

Возрастание финансового левериджа сопровождается повы­шением степени финансового риска, связанного с возможным недостатком средств для выплаты процентов по кредитам и зай­мам. Незначительное изменение валовой прибыли и рентабель­ности инвестированного капитала в условиях высокого финан­сового левериджа может привести к значительному изменению чистой прибыли, что опасно при спаде производства.

Проведем сравнительный анализ финансового риска при различной структуре капитала. По данным табл. 24,8 рассчита­ем, как изменится рентабельность собственного капитала при отклонении прибыли от базового уровня на 10 %.

Исходные данные для определения финансового левериджа

Показатель	Предприятие
	1 1			2			3
	-10%	100%	+10%	-10%	100%	+10%	-10%	100%	+10%
Общая сумма капитала Заемный капитал Доля заемного капи­тала, % Валовая прибыль Уплаченные проценты Налог (30 %) Чистая прибыль РСК,% Размах РСК, % П,% ЧП,% Кф.л.	180 - 54 126 12,6 -10 -10	1000 - 0 200 - 60 140 14 2,8 - - 1,0	220 - 66 154 15,4 +10 +10	180 50 39 91 18,2 - -10 -133	1000 500 50 200 50 45 105 21 5,6 - - 1,33	220 50 51 119 23,8 +10 +13,3	180 75 31,5 74,5 29,8 10 -16	1000 750 75 200 75 37,5 87,5 35 10,8 - - 1,6	220 75 43,5 101,5 40,6 +10 +16

Если предприятие финансирует свою деятельность за счет собственных средств, коэффициент финансового левериджа равен 1, т.е. эффект рычага отсутствует. В данной ситуации изменение валовой прибыли на 1 % приводит к такому же уменьшению чистой прибыли. Нетрудно заметить, что с возрастанием доли заемного капитала повышается размах вариации рентабельности собственного капитала (РСК), коэффициента финансового левериджа и чистой прибыли. Это свидетельствует о повышении степени финансового риска инвестирования при высоком плече рычага.

Графически эта зависимость показана на рис. 24.3.

На оси абсцисс откладывается величина валовой прибыли в со­ответствующем масштабе, а на оси ординат - рентабельность собственного капитала в процентах. Точка пересечения с осью аб­сцисс называется финансовой критической точкой, которая пока­зывает минимальную сумму прибыли, необходимую для покрытия финансовых расходов по обслуживанию кредитов. Одновременно она отражает и степень финансового риска. Степень риска харак­теризуется также крутизной наклона графика к оси абсцисс.

РСК, %

40 В.3

35

30

25 В.2

20

15

10 В.1

0

0 50 75 100 150 200 П, млн.руб.

Рис. Зависимость рентабельности

собственного капитала и финансового левериджа

от структуры капитала

Обобщающим показателем является производствен­но-финансовый леверидж - произведение уровней производ­ственного и финансового левериджа. Он отражает общий риск, связанный с возможным недостатком средств для возмещен производственных расходов и финансовых издержек по обслуживанию внешнего долга.

Например, прирост объема продаж составляет 20 %, валовой прибыли - 60, чистой прибыли — 75 %:

Кп.л. = 60/20 = 3, Кф.л. = 75/60 = 1,25,

Кп-ф.л. = 3 * 1,25 = 3,75.

На основании этих данных можно сделать вывод, сложившейся структурой издержек на предприятии и источников капитала увеличение объема производства на 1 % обеспечит прирост валовой, прибыли на 3% и прирост чистой прибыли на 3,75 %. Каждый процент прироста валовой прибыли приведет к увеличению чистой прибыли на 1,25 %. В такой же пропорции будут изменяться данные показатели и при спаде производства. Используя их, можно оценивать и прогнозировать степень производственного и финансового риска; инвести­рования.