24 Инвестиционная деятельность организации.

Понятие «инвестиции», «иностранные инвестиции» можно определить по-разному. Само слово «инвестиции» английского происхождения (investments) и означает «капиталовложения». С экономической точки зрения существует множество ее определений, но наиболее точное и популярное определение мы находим у П. Самуэльсона – «Инвестирование – отказ от использования доходов на текущее потребление в пользу капиталообразования и ожидаемого расширения потребления в будущем». Что же касается определения, заложенного в действующее законодательство, то под инвестициями оно понимает «денежные средства, банковские вклады, паи, акции, ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, патенты, в том числе на товарные знаки, кредиты, а также имущественные и неимущественные права, включая интеллектуальную собственность», то есть оно отражает только возможные направления инвестиций и не дает представления об их экономическом содержании. Инвестиционная деятельность - это вложение инвестиций, или инвестирование, и совокупность практических действий по реализации инвестиций.

Термин «инвестиции» происходит от латинского слова «invest», что означает вкладывать. В более широкой трактовке он выражает вложе­ния капитала с целью его дальнейшего возрастания. Прирост капита­ла, полученный в результате инвестирования, должен быть достаточ­ным, чтобы возместить инвестору отказ от потребления имеющихся средств в текущем периоде, вознаградить его за риск и компенсиро­вать потери от инфляции в будущем периоде.

Инвестиции выражают все виды имущественных и интеллектуаль­ных ценностей, которые направляют в объекты предпринимательской деятельности, в результате которой формируется прибыль {доход) или достигается иной полезный эффект.

Как экономическая категория инвестиции характеризуют:

• вложение капитала в объекты предпринимательской деятельно­сти с целью прироста первоначально авансированной стоимости;

• денежные отношения, возникающие между участниками инвестици­онной деятельности в процессе реализации инвестиционных проек­тов (застройщиками, подрядчиками, банками, государством и т. п.).

Инвестиции в активы предприятия отражают на левой стороне бухгалтерского баланса, а источники их финансирования — на правой (в пассиве баланса). Они направляются в капитальные, нематериаль­ные, оборотные и финансовые активы. Последние выступают в форме долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений.

Инвестиции в основной капитал (основные средства) осуществляют в форме капитальных вложений; они включают в себя затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевоору­жение действующих предприятий, приобретение оборудования, инст­румента и инвентаря, проектной продукции и другие расходы капи­тального характера. Экономическая наука и практика подтверждают, что капитальные вложения не являются синонимом инвестиций и дан­ные термины не тождественны. Инвестиции являются более широким понятием, чем капитальные вложения. В западной литературе главное внимание уделяют рассмотрению фондового рынка, так как в странах с развитой рыночной экономикой (США, Канада, Великобритания, Япо­ния) инвестирование осуществляют с помощью ценных бумаг.

Так, У. Шарп определяет инвестиции следующим образом: «Реаль­ные инвестиции обычно включают инвестиции в какой-либо тип мате­риально осязаемых активов, таких как земля, оборудование, заводы. Финансовые инвестиции представляют собой контракты, записанные на бумаге, такие как обыкновенные акции и облигации. В примитив­ных экономиках основная часть инвестиций относится к реальным, в то время как в современной экономике большая часть инвестиций представлена финансовыми инвестициями. Высокое развитие инсти­тутов финансового инвестирования в значительной степени способ­ствует росту реальных инвестиций. Как правило, эти две формы явля­ются взаимодополняющими, а не конкурирующими».

Капитальные вложения неразрывно связаны с реализацией реаль­ных инвестиционных проектов.

Инвестиционный проект — обоснование экономической целесооб­разности, объемов и сроков проведения капитальных вложений, вклю­чая необходимую документацию, разрабатываемую в соответствии с принятыми в России стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по реализации инвестиций (бизнес-план). Приоритетный инвестиционный проект — проект, общий объем капитальных вложений в который соответствует требованиям законо­дательства России, включенный в перечень, утвержденный Прави­тельством РФ.

Срок окупаемости инвестиционного проекта — временной лаг со дня начала финансирования реального проекта до дня, когда разность между полученной суммой чистой прибыли вместе с амортизационны­ми отчислениями и объемом капитальных вложений приобретает по­ложительное значение.

Совокупная налоговая нагрузка — расчетный общий объем денеж­ных средств, подлежащих уплате инвестором в бюджетную систему на день начала финансирования проекта в форме ввозных таможенных пошлин, федеральных налогов (за исключением акцизов и НДС на товары, произведенные на территории РФ) и взносов в государствен­ные внебюджетные фонды (за исключением взносов в Пенсионный фонд РФ).

Основу инвестирования составляют вложения средств в реальный сектор экономики, т. е. в основной и оборотный капитал предприятий различных форм собственности. Рынок инвестиций представляет со­бой сферу, где происходит купля-продажа инвестиционных товаров по равновесным ценам. Инвестициями, выступающими в форме инвести­ционных товаров, являются:

1. Движимое и недвижимое имущество.

2. Денежные средства, целевые банковские вклады, ценные бумаги и другие финансовые активы.

3. Имущественные права, вытекающие из авторского права, лицен­зии, патенты, ноу-хау, программные продукты для ЭВМ и др.

4. Права пользования землей и другими природными ресурсами.

Субъектами инвестиционной деятельности, осуществляемой в фор­ме капитальных вложений, являются инвесторы, заказчики, подряд­чики, пользователи объектов капитальных вложений и иные лица.

Инвесторы осуществляют капитальные вложения на территории России с использованием собственных и привлеченных средств. Ин­весторами могут быть юридические и физические лица, образуемые на основе договора о совместной деятельности и не имеющие статуса юридического лица, объединения юридических лиц, государственные органы, органы местного самоуправления, а также иностранные юри­дические лица и граждане.

Инвесторы обладают равными правами на:

• осуществление инвестиционной деятельности в форме капиталь­ных вложений;

• самостоятельное определение объемов и направлений капитало­вложений, а также заключение договоров с другими субъектами инвестиционной деятельности;

• владение, пользование и распоряжение объектами, возведенны­ми или приобретенными за счет капиталовложений;

• передачу по договору или государственному контракту своих прав на проведение капитальных вложений и на их результаты юридическим и физическим лицам, государственным органам и органам местного самоуправления;

• объединение собственных и привлеченных средств со средствами других инвесторов для совместного осуществления капитальных вложений на основе заключенных между ними договоров;

• проведение контроля за целевым использованием средств, на­правляемых на капитальные вложения;

• осуществление иных прав, предусмотренных договором или государ­ственным контрактом в соответствии с Гражданским кодексом РФ.

Заказчики — уполномоченные на то инвесторами юридические и фи­зические лица, которые реализуют инвестиционные проекты. При этом они не вмешиваются в предпринимательскую деятельность субъектов инвестиционной сферы, если иное не предусмотрено договором между ними. В роли заказчиков могут выступать и сами инвесторы. Заказчи­ков, не являющихся инвесторами, наделяют правами владения, пользо­вания и распоряжения капитальными вложениями на период и в пре­делах полномочий, установленных договорами или государственными контрактами.

Подрядчики — юридические и физические лица, выполняющие рабо­ты по договору подряда или государственному контракту, заключаемо­му с заказчиком. Подрядчики обязаны иметь лицензию на проведение соответствующих видов строительно-монтажных работ. Лицензирова­ние строительной деятельности осуществляют с целью защиты прав и интересов потребителей строительной продукции.

Пользователи объектов капитальных вложений — юридические и физические лица (включая иностранные), а также государственные органы, органы местного самоуправления, иностранные государства, международные организации, для которых создаются указанные объекты.

Инвесторы могут выступать в роли пользователей объектов капи­тальных вложений. Субъект инвестиционной деятельности вправе со­вмещать функции двух и более субъектов, если иное не установлено договором или государственным контрактом, заключаемым между ними. Субъекты инвестиционной деятельности обязаны соблюдать требования, предъявляемые государственными органами и их долж­ностными лицами, а также использовать средства на капитальные вло­жения по целевому назначению.

Классификация инвестиций.

Инвестиции в объекты предпринимательской деятельности осуществ­ляют в различных формах. Для учета, анализа и планирования их клас­сифицируют по отдельным признакам.

Во-первых, по объектам вложения денежных средств выделяют ре­альные и финансовые инвестиции.

Реальные инвестиции (капитальные вложения) — авансирование денежных средств в материальные и нематериальные активы (иннова­ции) предприятий.

Материальные инвестиции связаны с приобретением или создани­ем элементов основного капитала и осуществляются, как правило, в рамках инвестиционного проекта. Для этих целей могут быть исполь­зованы как собственные, так и заемные средства. В последнем случае инвестором становится банк, осуществляющий кредитные вложения в конкретный проект. Нематериальные (потенциальные) инвестиции осуществляют при создании нематериальных благ и выражают вложе­ния средств в подготовку и переподготовку кадров, проведение науч­но-исследовательских и опытно-конструкторских работ (НИОКР), создание промышленных образцов новой продукции и др. При этом речь может идти только о повышении уровня знаний специалистов предприятия или его научно-технического потенциала по сравнению с другими организациями. Часто вложения в нематериальные (неосяза­емые) активы, связанные с проведением НИОКР, выделяют в само­стоятельную группу инновационных инвестиций, а все вложения, осу­ществляемые для повышения уровня знаний, включают в подгруппу интеллектуальных инвестиций.

Финансовые инвестиции выражают вложение капитала в финансо­вые активы, включающие все виды платежных и финансовых обяза­тельств. Они представляют собой вложение средств в различные фи­нансовые инструменты, среди которых наибольшее значение имеют ценные бумаги: долевые (акции) и долговые (облигации). В отличие от реальных инвестиций (в материальные активы) финансовые инве­стиции часто называют портфельными, так как в данном случае при­оритетной целью инвестора является формирование оптимального набора финансовых активов (портфеля инвестиций) и управление им в процессе проведения операций с ценными бумагами. Различают фи­нансовые инвестиции в государственные ценные бумаги, денежные средства от реализации которых поступают на покрытие бюджетного дефицита, и портфельные инвестиции в эмиссионные ценные бумаги (акции и облигации акционерных обществ). В последнем случае де­нежные средства при сделках купли-продажи уже обращающихся на фондовом рынке акций поступают их прежнему владельцу, а при по­купке акций новой эмиссии — непосредственно предприятию-эмитен­ту, которое может направить их на развитие производства. Финан­совый капитал очень мобилен. Он может быстро переместиться на фондовый рынок страны, где можно приобрести акции перспективных компаний или выгодных облигаций, а при ухудшении ситуации столь же оперативно покинуть его. Так случилось в России после финансо­вого кризиса в августе 1998 г., когда иностранные инвесторы стали быстро выводить свой капитал, вложенный в государственные долго­вые обязательства. Приток иностранных портфельных инвестиций не­обходим, так как увеличивает ликвидность вложений. Более того, большинство западных инвесторов выбирают портфельные инвести­ции как ориентир для реальных капитальных вложений, проверяя их доходность и надежность для широкомасштабных вложений капитала в экономику страны.

25. Финансовые инвестиции организаций (предприятий)

Портфель ценных бумаг. Процесс перехода к рынку в Российской Федерации расширил возможности организаций по развитию своих активов, получению доходов. Появилась возможность вкладывать сво­бодные денежные средства, полученные от основной производствен­ной деятельности, в различные виды ценных бумаг. Вложения в цен­ные бумаги разного вида, разного срока действия и разной ликвиднос­ти, управляемые как единое целое, формируют портфель ценных бумаг.

Любой инвестиционный портфель представляет собой определен­ный набор акций, облигаций и других ценных бумаг с различной сте­пенью обеспечения, риска и доходности. Доходы представляют собой прибыль, полученную по всей совокупности бумаг данного портфеля.

Разрабатывая инвестиционную финансовую политику, организа­ции могут ставить перед собой различные цели. В общем виде это получение процента, сохранение капитала, обеспечение его прироста.

Эти цели могут быть альтернативными и соответствовать различ­ным типам портфелей ценных бумаг. Например, если главная цель — получение процента, то предпочтение может быть отдано «агрессивному» портфелю, состоящему из низколиквидных: и высокорискованных ценных бумаг молодых компаний, способных, однако, если удачно сло­жатся дела, принести высокие проценты. И наоборот, если наиболее важным для инвестора является обеспечение сохранности и прираще­ния капитала, то в портфель будут включены ценные бумаги, обладающие большей ликвидностью, выпушенные шведскими инвесторами, с небольшими рисками и заранее ожидаемыми средними или небольшими процентными выплатами — это «консервативный» портфель.

С изменениями условий цели портфеля могут видоизменяться и выглядеть следующим образом: (

. сохранность и приращение капитала (в отношении ценных бу­ма! с растущей курсовой стоимостью);

• приобретение ценных бумаг, которые по условиям обращения могут заменять наличность:

• Доступ через приобретение пенных бумаг к Дефицитным видам продукции и услуг, имущественным и неимущественным правам;

• расширение сферы влияния и перераспределение собственности, создание холдинговых и цепных структур;

• спекулятивная игра па колебаниях курсов в условиях неста­бильного рынка ценных бумаг:

• производные цели (зондирование рынка, страхование от из­лишних рисков, регулирование денежной наличности и т.д.).

Исходя из выбранных для себя целей организации Могут форми­ровать различные типы портфелей пенных бумаг. Тип портфеля — его характеристика с позиций целей, перед ним поставленных.

Портфель ценных бумаг, ориентированный на получение доходов (доходный портфель]. Цель такого портфеля — получение Текущих доходов, приемлемая величина которых соответствовала бы степени риска, которую инвестор считал бы возможным для себя допустить. Организации, составляющие доходные портфели, осуществляют вло­жения средств в инструменты рынка ценны к бумаг, которые прино­сят проценты и дивиденды в суммах выше среднего уровня, а имен­но: в облигации акционерных обществ, высокодоходные акции, го­сударственные долговые обязательства.

Портфель роста ориентирован на акции, с быстрорастущей курсовой стоимостью на рынке ценных бумаг. Цель такого портфе­ля — приращение капитала, полому инвестор не ориентируется на текущую выплату дивидендов.

Портфель рискованны* вложений состоит преимущественно из ценных бумаг молодых компаний предприятий «агрессивного» типа, выбравших стратегию быстрого расширено на основе новых технологий и выпуска новой продукции. ,

Сбалансированный портфель состоит из ценных бумаг с быстро­растущей курсовой стоимостью и из высокодоходных. В этом портфеле могут присутствовать и высокорискованных, ценные бумаги. Таким образом, цели приращения капитала, получения доходов и общие риски оказываются сбалансированными.

о В специализированном портфеле объединяются ценны бумаги не по общему целевому, а по более Цветным критериям, например: портфели стабильного капитала и дохода; Портфели краткосрочных фондов; региональные и отраслевые портфели; портфели иностран­ных ценных бумаг.

Тим портфеля конкретного держателя не является чем-то посто­янным, а варьируется вслед за состояние рынка и соответствующим изменением целей инвестора.

При формировании любого из портфелей организация должны обеспечивать необходимый уровень его ликвидности и минимизации расходов, связанных с ним.

Понятие ликвидности портфеля ценных бумаг может рассматри­ваться с двух позиций:

• как способность быстрого превращения всего портфеля пен­ных бумаг или его части в денежные средства;

• как способность своевременного погашения обязательств пе­ред кредиторами, возврата им заимствованных денежных ресурсов, за счет которых был сформирован портфель ценных бумаг или его часть. В данном случае на передний план выходит вопрос о соответ­ствии сроков привлечения источников, с одной стороны, и сформи­рованных на их основе вложений средств другой стороны.

Следовательно, при формировании Инвестиционного портфеля организация должна обеспечить его определенную доходность и не­обходимый уровень ликвидности. ' •'•>'• '"•

Доходность и ликвидность обеспечиваются посредством вложе­ния денежных средств в различные виды ценных бумаг: акции, госу­дарственные и корпоративные облигации, другие финансовые инст­рументы (депозитные сертификаты, векселя ч др.).

С точки трения приносимого дохода инвестиций в пенные бу­маги — это один из дополнительных источников доходов после при­были, полученной от основной деятельности. Доходность инвести­ционной деятельности организации зависит от ряда экономичес­ких факторов и организационных условии: стабильности развива­ющейся экономики государства; существования различных форм собственности в сфере производства и услуг, с преобладанием ак­ционерной формы собственности; гибкости кредитной системы; наличия развитого рынка ценных бумаг и его рыночных субъектов; отлаженности системы законодательных актов и положений, регу­лирующих порядок выпуска и обращения ценных бумаг и деятель­ность самих участников рынка ценных бумаг; обращения перво­классных ценных бумаг.

С другой стороны, инвестиционная деятельность организации связана с риском от операций с ценными бумагами.

Риск портфеля - это степень вероятности, что сложатся обстоя­тельства, при которых инвестор понесет потери, вызванные инвес­тициями в портфель ценных бумаг, а также операциями по привле­чению ресурсов для формирования портфеля.

Следовательно, основными факторами, определяющими инвес­тиционную политику организации, являются получение дохода, обес­печение ликвидности при определенной степени риска.

Вложение средств в ценные бумаги преследует цель обеспечить приток денежных средств на протяжении длительного периода вре­мени. Эти инвестиции должны приносить доход, сравнимый с до­ходностью от других видов деятельности. С другой стороны, инвес­тиции представляют собой активы, способные быстро превратиться в наличные средства.

Виды ценных бумаг — объектов портфельного инвестирования. Ценные бумаги денежные документы, удостоверяющие имуществен­ные права или отношения займа владельца ценной бумаги по отно­шению комитента.

Известны следующие основные виды ценных бумаг: облигации, акции, векселя, казначейские обязательства.

Облигация представляет собой ценную бумагу, которая подтвер­ждает обязательство эмитента возместить владельцу ценной бумаги ее номинальную стоимость в установленный срок с уплатой фикси­рованного проценте, если иное не предусмотрено условиями выпус­ка. Облигации моху? выпускаться государством, акционерными об­ществами, частными фирмами. Облигации государственных внутренних займов обладают меньшей степенью риска. Они обеспечива­ют 100%-ную гарантию возврата вложенных средств, т.е. степень риска здесь равна нулю. Вместе с тем они обычно являются менее доход­ными, чем корпоративные бумаги.

Акция — ценная бумага, которая удостоверяет право владельца на долю собственности акционерного общества. .Владельцы акций имеют право на получение части прибыли общества в форме диви­дендов и на участие в управлении обществом. Различают обыкно­венные и привилегированные акции. Последние объединяют в себе признаки обыкновенных акций и облигаций. Они, как и обыкно­венные акции, имеют бессрочное время существования, т.е. действи­тельны, пока существует выпустившая их организация. В отличие от облигации организация, выпустившая привилегированные акции, не обязана их выкупать у акционеров после какого-либо срока (хотят в отдельных оговоренных случаях это допускается). У привилегированных акций в отличие от обыкновенных, сумма дивидендов фиксирована, как у облигаций. Владельцы привилегированных акции получают дивиденды после владельцев облигаций, но до получения доходов владельцами обыкновенных акций,

Вексель,— письменное долговое обязательство строго установленной формы, дающее его владельцу безусловное право при наступлении срока требовать от должника или акцептанта уплаты ого­воренной в нем суммы. Различают вексель простой и переводный. Простой вексель выписывается заемщиком, (векселедателем) и со­держит обязательство платежа кредитору (векселедержателю). Пе­реводный вексель (трапа) выписывается кредитором (трассантом) и содержит приказ должнику (трассату) об уплате обозначенной суммы третьему лицу (ремитент) или предъявителю. Разновидностью век­селей является депозитный сертификат, который представляет со­бой письменное свидетельство банка-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы вклада и процентов по нему.

Казначейское обязательство — ценная бумага, дающая держате­лю право на получение фиксированной суммы в качестве выплаты основного долга и дохода с купона.

Кроме того, существует система производных ценных бумаг.

Опцион — краткосрочная ценная бумага, дающая право ее владель­цу купить .или продать другую ценную бумагу в течение определенного периода по определенной цене контрагенту, который за денежную премию принимает на себя обязательства реализовать это право.

Финансовый фьючерс — стандартный краткосрочный контракт на покупку ил» пролажу определенной ценной бумаги по определенной цене в течение обусловленного между сторонами периода. Если владе­лец опциона может отказаться от реализации своего права, потеряв при этом денежную премию, которую он выплатил контрагенту, то фью­черсная сделка является обязательной для последующего исполнения.

Варрант — эта пенная бумага выражает льготное право на по­купку акций эмитента в течение определенного (обычно несколько лет) периода .ДО определенной цене. Например, инвестор покупает эмитируемые облигации, приобретая при этом варрант на простые акции эмитента по иене 100 тыс. руб. Если через 1—2 года курсовая стоимость простых акций превысит 100 тыс. руб., то инвестору будет выгодно реализовать свой варрант (с последующей перепродажей акций пли размещением их в свой портфель ценных бумаг).

В какой же степени та или иная ценная бумаг отвечает инвести­ционным качествам? Облигации обеспечивающих сохранность сбере­жений при фиксированном дополнительном Доходе на них и поэто­му представляют интерес для осторожных инвесторов, стремящихся сохранить свой капитал и иметь на него пусть небольшой, но гаран­тированный доход. Акции при благоприятной рыночной конъюнк­туре могут быть реализованы по курсовой цене, в несколько раз превышающей цену приобретения. Однако при ухудшении финан­сового положения акционерного общества падает не только курс акций, но и сокращается или сводится к нулю размер дивидендов по ним. акций привлекательны для инвесторов, готовых идти на риск, сыграть на курсовой разнице цены покупки и продажи бумаг. Сертификаты в условиях инфляции — наиболее надежное средство сохранения капитала из-за краткосрочности займа не достаточно высоких процентов по нему.

Чтобы удостовериться в инвестиционных качествах ценной бу­маги, инвестор должен получить следующую информацию:

• чем занимается компания;

• какова ее прибыль;

• какова цена бумаги и тенденция ее роста;

• располагает ли эмитент резервами и есть ля источники их по­полнения;

• велико ли доверие к эмитенту;

• есть ли планы развития компании.

Ответ на эти вопросы можно найти в проспекте эмиссии ценных бумаг, финансовой отчетности компании, биржевых бюллетенях, сводках, обзорах.

Определенные гарантии для инвестора предоставляют и инвес­тиционные институты. Прежде чем допустить бумаги к продаже, биржа, инвестиционная компания или фонд должны удостоверить­ся в благонадежности бумаг и ее Продавцов. Процедура включения ценных бумаг в описок для продажи называется листингом. Каждая биржа имеет строгие правила допуска бумаг к торгам и свои гаран­тии клиентам, 1фИг этом «-качестве критериев отбора бумаг может выступать объем Чистой дохода, стоимость активов, размер выпус­ка ценных бумаг. Важной предпосылкой оценки качества бумаг выступает объективней опенка финансового состояния и активно­сти эмитента.

Например, одна из крупнейших бирж мира — Нью-йоркская — допускает к котировке акции компаний с балансовой стоимостью1 не менее 18 млн. долл., получающих прибыль не менее 2 млн. долл. в

последние 1ри гола, располагающих 2000 акционерами-владельцами. Которые имеют по 100 и более акций, и выпустивших в продажу не менее 1 100 000 акций со среднемесячным оборотом выше 100 тыс. единиц. Таким образом, включение в котировочный список Нью-йоркской фондовой биржи проводится по пяти параметрам и свиде­тельствует с высоком рейтинге компании-эмитента.

Бумаги, допущенные к торгам, котируются. Котировка — это установление цены на бумагу с учетом интересов продавца и поку­пателя: По существу это расчет среднего уровня биржевых цен за определенный период. Как правило, расчет проводится ежедневно как простая среднеарифметическая цена на бумагу определенного наименования.

Определение доходности акций. Акция — пенная бумага, выпускаемая акционерным обществом и удостоверяющая право собственно­сти на долю в уставном капитале акционерного общества. Эмиссия акций осуществляется при:

• учреждении акционерного общества и размещении акций сре­ди его учреди гелей;

• приватизации государственных и муниципальных организаций через акционирование и последующий выкуп акций у фонда госу­дарственного имущества;

• увеличении размеров первоначального уставного капитала АО

Акции свидетельствует о вкладе их держателей-акционеров в ус­тавный капитал АО. Акционеры являются коллективными собствен никаким имущества общества, что обеспечивает им получение части прибыли от деятельности АО. Помещая деньги в акции, инвестор приобретает следующие права:

; • владеть частью распределяемой прибыли АО, т.е. дивидендом; - • участвовать в управлении акционерным обществом;

• получать часть стоимости активов общества при его ликвидации;

• приобретать новые акции данного общества.

Отличительная особенность акций заклинается в том, что они ее имеют установленного срока обращения их владельцы получают дивиденды до тех пор, пока акционерное общество успешно функ­ционирует.

Класс акций характеризуется большим многообразием:

• по эмитенту - различают акции акционерных обществ, бирж, банков, инвестиционных фондов и компаний;

• по правом акционеров акции делятся на обыкновенные (про­стые) и привилегированные. Обыкновенная акция дает один голос при решении вопросов на собрании акционеров и участвует в распределении чистой прибыли после выплаты доходов по облигациям и дивидендов по привилегированным акциям. Размер дивидендов на одну обыкновенную акций определяется общим собранием ак­ционеров и может быть увеличен или уменьшен в зависимости от результатов финансовой деятельности общества. Если положение АО не устойчиво или потребности развития требуют привлечения крупных средств, дивиденд по обыкновенным акциям может не вып­лачиваться, особенно в первые годы после создания АО.

Привилегированная акция не дает права голоса, если иное не пре­дусмотрено в уставе АО, но в отличие от обыкновенной акции при­носит гарантированный дивиденд и имеет преимущество при рас­пределении прибыли и ликвидации общества. Размер фиксирован­ного дивиденда по привилегированным акциям устанавливается при их выпуске, а текущие расчеты с их держателями проводятся до рас­четов с владельцами обыкновенных акций. Привилегированные ак­ции могут быть конвертированы в обыкновенные по условиям, ого­воренным при их выпуске, и наоборот;

• по способу отражения движения акции делятся на именные и бумаги на предъявителя. Данные о владельце именной акции реги­стрируются в реестре акционерного общества. Акции на предъявите­ля допускают куплю-продажу без необходимой регистрации нового владельца.

Ликвидность последних бумаг более высокая, их переход из рук в руки касается только двоих: покупателя и продавца и зависит толь­ко от того, договорились ли они о цене. Дополнительных условий и формальностей не существует. Однако несмотря на то что акции на предъявителя существенно упрощают и удешевляют процесс обра­щения, они имеют серьезные недостатки. Анонимность плохо со­вмещается с реализацией одного из основных прав держателей обык­новенных акций — права на участие в управлении акционерным обществом. Аноним не может получить персонального письменного уведомления о созыве общего собрания, которое направляется каж­дому из зарегистрированных акционеров.

С другой стороны, если акционерное общество не имеет инфор­мации о персональном составе участников, то оно не располагает и сведениями о структуре собственности на акционерный капитал. Трудно управлять вслепую, не контролируя процесса движения ка­питала и концентрации бумаг в руках отдельных инвесторов;

• по уровню ликвидности акции подразделяются на ценные бума­ги высокого качества, среднего и низкого качества. Распределение акций по уровню ликвидности является важнейшим для инвестора

вопросом, но и наиболее сложным, так как на уровень ликвидности оказывает влияние множество факторов, зависящих или не завися­щих от деятельности эмитента.

Доходность акции определяется двумя факторами: получением час­ти распределяемой прибыли АО (дивидендом.) и возможностью про­дать бумагу на фондовой бирже по иене, большей цены приобретения,

Дивиденд — это доля прибыли, приходящаяся на одну акцию. Дивиденды можно рассматривать как вознаграждение инвестору за риск, которому он подвергается, вкладывая деньги в бумаги акцио­нерного общества.

Режим доли распределяемой прибыли и режим выплаты диви­дендов утверждаются собранием акционеров в зависимости от ито­гов работы общества. Дивиденды выражаются в абсолютных денеж­ных единицах или в процентах. Ставка дивиденда характеризует про­цент прибыли от номинальной цены акции.

Формула годовой процентной ставки дивиденда имеет вид

Где i — годовая дивидендная ставка, %

Д— абсолютный уровень дивиденда в денежных единицах;

Р_ном - номинальная цена акции.

Преобразуя формулу, можно по ставке дивиденда найти его аб­солютный уровень.

Дивиденд — не единственный источник доходности акции. Важ­ным фактором, увеличивающим ее ценность, является ожидание вла­дельца, что биржевой курс возрастет. Продав акцию по новой иене, ее держатель получит дополнительную прибыль. Как и дивиденд, допол­нительный доход при росте курса акций иди убыток при падении кур­са можно определить в абсолютных единицах и в процентах.

Курсовая цена акции, или ее курс. — иена, по которой бумага продается на рынке ценных бумаг. Основным регулятором рыноч­ных цен выступает состояние экономики. На динамику рыночной цены отдельного акционерного общества оказывают влияние его финансовые результаты. Если компания на подъеме, успешно раз­вивается и увеличивает прибыль, то возрастают дивиденды ее ак­ционеров, а следовательно, престиж ценных бумаг и их курсовая пена. Уменьшение размера дивидендов свидетельствует о неблаго­получии акционерного общества, что приводит к обесцениванию его ценных бумаг.

Иначе говоря, курс акций прямо пропорционален ставке диви­денда и обратно пропорционален учетной ставке банковского про­цента, так как в качестве дивиденда инвестор должен получить ту же сумму, как если бы он положил в банк деньги, израсходованные на приобретение акций по курсовой цене:

где i — дивидендная ставка по акции, %;

d - учетная ставка банковского процента;

Р_курс — курсовая цена акции,

Левая часть равенства — абсолютный уровень дивиденда, а правая — размер выплат за деньги, помешенные в банк.

Из равенства следует:

Рассмотренную зависимость нельзя понимать буквально. В дей­ствительности невозможно заранее точно узнать будущий дивиденд. Неопределенность связана и с тем, что нельзя предугадать ту пропор­цию, в которой прибыль будет разделена на две части — остающуюся в распоряжении АО и распределяемую между акционерами. Поэтому основным показателем деятельности акционерного общества с точки зрения воздействия на курс акций является не дивиденд, а прибыль в расчете на акцию, или рентабельность акционерного капитала:

где Па — чистая прибыль на одну акцию данного АО;

Пч — сумма чистой прибыли, включая нераспределенную;

N — число выпушенных акций.

Прибыль в расчете на акцию характеризует потенциальный ди­виденд, базу будущих доходов по акциям. Отношение курса акции к прибыли, приходящейся на акцию, дает представление об уровне курса; эта величина называется коэффициентом «курс/прибыль»:

где Кп — коэффициент «курс/прибыль».

Если для всей совокупности акций на фондовом рынке коэффи­циент растет, то это означает удорожание акций вследствие вхожде-

ния экономики в фазу подъема, улучшения биржевой конъюнктуры, снижения учетных ставок банковского процента.

Коэффициент, рассчитанный для всех обращающихся на рынке ценных бумаг, является средней величиной, и поэтому частные ко­эффициенты, исчисленные для отдельных предприятий, колеблются вокруг этого среднего значения. Если частный коэффициент ниже средней величины, то бумаги предприятия имеют относительно низ­кие курсы. Для предприятий с относительно высокими курсами ак­ций показатель К„ выше среднего значения. Чем выше курс, тем выше престиж предприятия, его вес в деловом мире, тем труднее его поглотить, скупив акции.

Однако показатель чистой прибыли за период подвергается ко­лебаниям в отдельные промежутки времени, которые вызываются изменениями в конъюнктуре рынка, изменениями процентных ста­вок, инфляцией и другими факторами. Иначе говоря, вложения средств в финансовые активы связаны с риском. Поэтому при выбо­ре финансового актива инвестору необходимо принимать во внима­ние два момента: безопасный уровень прибыльности и плату за риск, которые в сумме образуют минимальный (требуемый) уровень прибыльности. За безопасный уровень прибыльности обычно принимается процентная ставка государственных облигаций. Степень риска оце­нивается бет-коэффициентом, который определяет зависимость между общерыночными прибылями по всем акциям на бирже в це­лом и прибылями по конкретным акциям.

Зависимость между требуемым уровнем прибыльности К и рас­смотренными выше составляющими с учетом степени риска выра­жается формулой

где i — безопасный уровень доходности;

— бета-коэффициент, соответствующий какой-либо акции;

I_ру — обшерыночный средний уровень прибыльности в настоящее вре­мя, при котором — 1.

Пример. Безопасный уровень прибыльности составляет 13%, бета-коэффициент равен 1.2, обшерыночный средний уровень прибыль­ности ценных бумаг равен 14%. Тогда минимальный (требуемый) уровень прибыльности данных акций составит

Таким образом, в эти акции можно вкладывать средства в том случае, если они обеспечат чистую прибыль не менее 14,2%.

Действительная стоимость акции определяется с учетом требуе­мого уровня прибыльности и суммы получаемого дохода. Зная действительную стоимость ценной бумаги, можно сравнить ее с курсо­вой стоимостью и сделать вывод о целесообразности приобретения. Расчет действительной стоимости акции (или другой ценной бума­ги) проводится по формуле

где СА — стоимость акции; Д — сумма дивидендов;

К — требуемым уровень прибыльности.

Пример. Сумма ежегодно получаемых дивидендов с одной акции акционерного общества составляет 200 руб., требуемый уровень при­быльности — 14,2% годовых, текущая курсовая стоимость акции со­ставляет 1000руб. Действительная стоимость акции составит

200 : 0,142= 1408,5,

что значительно выше ее курсовой стоимости. Поэтому приобрете­ние акций этого общества целесообразно.

В приведенной выше формуле расчета действительной стоимос­ти акции не учитывается рост дивидендов акционерного общества в будущем. Чтобы учесть это условие, которое реально, необходимо использовать следующую формулу:

где Р — предполагаемый ежегодный рост дивидендов.

В дополнение к приведенным выше данным известно, что предполагаемый рост дивидендов в год в среднем 3%. Тогда действительная стоимость акций составит

Таким образом, с учетом прироста дивидендов действительная стоимость акции оказывается выше.

Эти формулы расчета стоимости акций можно использовать так­же при оценке действительной стоимости других ценных бумаг.

Для выплаты дивидендов расходуется только часть прибыли орга­низации. Оставшаяся часть прибыли используется на развитие соб­ственного производства, что позволит в будущем увеличить доходы инвесторов. Поэтому для оценки реальных доходов по акциям боль­шое значение имеет доля суммы дивидендов в общей массе прибыли. Другим не менее важным показателем является отношение текущей рыночной цены акции к годовой величине прибыли в расчете на одну акцию. Эти два показателя используются для оценки степе­ни риска инвестиций, текущего финансового состояния акционер­ного предприятия. Они могут быть вычислены на основании инфор­мации, которая публикуется фирмами о сумме прибыли, выплачен­ных дивидендах и других активах.

Определение доходности облигаций. Облигация — долговое обяза­тельство эмитента, выпустившего ценную бумагу, уплатить владельцу облигации в оговоренный срок номинальную стоимость бумаги и ре­гулярно (ежегодно, раз в квартал или полугодие) — фиксированный или плавающий процент. Таким образом, облигация удостоверяет:

• факт предоставления владельцем бумаги денежных средств эмитенту;

• обязательство эмитента вернуть долг через определенное время;

• право инвестора получать в виде вознаграждения за предостав­ленные денежные средства определенный процент от номинальной стоимости облигации.

В отличие от дивидендов по акциям, которые существенно варь­ируются во времени, а могут и не выплачиваться совсем, процент по облигациям остается постоянным или изменяется незначительно.

Проценты по облигациям выплачиваются в установленные сроки независимо от прибыли и финансового состояния общества-эмитента до выплаты дивидендов по акциям. Держатели облигаций имеют так­же преимущественное право на распределяемую прибыль и активы общества при ликвидации его по сравнению с владельцами акций.

Еще одной особенностью облигации является выплата процен­тов в течение строго определенного срока, оговоренного условиями займа, а акции приносят доход неограниченное время.

Различаясь по условиям выплаты дохода и продолжительности его получения, облигации и акции как два класса ценных бумаг тес­но связаны. Оба рынка ценных бумаг создаются с одной целью — привлечь денежные средства для реализации каких-то проектов. Эти бумаги могут взаимно обмениваться. Существует конвертируемые облигации, которые могут быть обменены на акции той же компа­нии, и обменные облигации, которые можно обменять на акции других компаний.

Инвесторы, владеющие обменными и конвертируемыми бумага­ми, могут балансировать между рынком акций и облигаций. С одной стороны, они получают гарантированный доход по облигации, за­щищающий от колебаний иен на рынке акций. С другой стороны, имеют потенциальную возможность перейти на рынок акций при благоприятном прогнозе развития конъюнктуры.

Рынок облигаций весьма разнообразен. В зависимости от эми­тента различают облигации государств;!, местных органов власти (му­ниципальные), акционерных обществ (корпоративные), иностран­ных заемщиков (государственных и частных).

Статус эмитента тем выше, чем меньше риск его банкротства. Считается, что государство не может обанкротиться, поэтому его облигации выступают эталоном надежности. Но чем меньше риск при приобретении бумаги, тем, по правилу инвестирования, меньше доход, выплачиваемый по ней. На облигационном рынке государ­ственные долговые обязательства являются наименее доходными. '|' Доходность облигации определяется двумя факторами: вознаграж­дением за предоставленный эмитенту заем (купонными выплатами) и разницей между ценой погашения и иеной приобретения бумаги.

Купонные выплаты проводятся ежегодно или периодически внутригодовыми платежами и выражаются абсолютной величиной или в процентах:

где D_год — абсолютная величина годового купонного дохода; .,,. Р_ном — номинальная стоимость облигации; i — годовая купонная ставка, %.

Отношение абсолютной величины годового купонного дохода к номинальной стоимости облигации на рынке ценных бумаг называ­ется купонной доходностью, а связанное с владением облигаций пра­во получать фиксированную сумму ежегодно в течение ряда лет име­нуют аннуитетом.

Купонная доходность зависит от срока займа, при этом связь обратная: чем более отдален срок погашения, тем выше, как прави­ло, должен быть процент, и наоборот, если облигация выпущена на сравнительно короткий период, процент может быть относительно меньшим.

Другим фактором, влияющим на уровень доходности облигаций, является разница между ценой погашения и ценой приобретения бумаги, определяющая величину прироста или убытка капитала за весь срок займа. Если погашение проводится по номиналу, а облига­ция куплена с дисконтом, инвестор имеет прирост капитала:

где К — прирост капитала;

Р_ном - номинальная цена облигации или цена погашения;

Р_диск - цена приобретения.

В данном случае доходность облигации выше, чем указана на купоне.

При покупке облигации по иене выше номинала (с премией Р_прем) владелец, погашая бумагу, терпит убыток:

Облигация с премией имеет уровень доходности ниже купонной. Если облигация приобретается по номинальной цене, инвестор не имеет ни прироста ни убытка капитала, а облигация имеет доход­ность, равную купонной.

Сумма купонных выплат и годового прироста (убытка) капитала определяет величину совокупного годового дохода по облигации:

где СД_год — совокупной годовой доход;

Д_год — величина годового купонного дохода;

К — прирост (убыток) капитала за год.

Отношение совокупного годового дохода к цене приобретения облигации определяет ее годовую совокупную доходность:

гае iСД_год — совокупная годовая доходность;

СД_год — абсолютная величина совокупного годового дохода;

Р_пр — цена приобретения облигации.

Пример. Облигация с номинальной ценой 1000 руб. и купонной ставкой 20% приобретена по курсовой иене 800 руб. Срок обраще­ния облигации 5 лет. Прирост капитала владельца облигации за 5 лет составит

1000 - 800 = 200 руб.,

в том числе ежегодный

200 : 5 = 40 руб.

Годовой купонный доход составит

1000 • 0,2 = 200 руб.

Совокупный годовой доход

200 + 40 = 240 руб.

Годовая совокупная доходность

240 : 800 • 100 - 30%.

На каждый рубль, вложенный в облигацию, ее владелец ежегод­но получает 30 коп. дохода.

Если цену погашения облигации добавить к выплатам по купо­нам в течение всего срока займа, получим наращенную стоимость облигации, т.е. сумму займа и вознаграждения за его предоставле­ние. Фактически это та сумма, в которую эмитенту обходится долг перед инвестором.

26. Система налогообложения организаций.

При организации финансов предприятия учитывают все виды производимых налоговых платежей.

По источникам уплаты налоги предприятий можно клас­сифицировать по следующим признакам:

1. Налоги, взимаемые с выручки от реализации продук­ции (работ, услуг):

• налог на добавленную стоимость (федеральный налог). НДС — косвенный налог, влияет на процесс ценообразования и структуру потребления. Определен как форма изъятия в бюджет части добавленной стоимости, определяемой как раз­ница между стоимостью реализованных товаров и стоимостью материальных затрат, отнесенных на издержки производства и обращения. Ставка налога установлена в следующих разме­рах: 10% по товарам для детей и продовольственным това­рам по перечню, утвержденному Правительством РФ; 20% — по остальным товарам (работам, услугам);

• акцизы (федеральный налог) — это косвенный налог на производство и продажу определенных товаров, включае­мый в цену или тариф отдельных групп товаров и оплачивае­мый покупателем. Акцизами облагаются: спирт этиловый и спиртосодержащая продукция, алкогольная продукция, та­бачные, ювелирные изделия, нефть, бензин, легковые авто­мобили, отдельные виды минерального сырья. Ставки акцизов являются едиными на всей территории РФ, подразделяются на виды:

• в процентах к стоимости товаров без учета акцизов; » твердые ставки в рублях за единицу измерения; » ставки авансового платежа в форме приобретения ма-|;рок акцизного сбора по отдельным видам товаров;

• экспортная таможенная пошлина (федеральный налог) уплачивается предприятиями при перемещении товаров че­рез таможенную границу РФ.

Ставки в зависимости от вида товара: в процентах к та­моженной стоимости или в установленном размере за едини­цу облагаемых товаров:

• налог на реализацию горюче-смазочных материалов (федеральный налог) включен в налоги, зачисляемые в до­рожные фонды. Ставка налога — 25%, объект обложения за­висит от того, являются ли предприятия производителями или ведут посредническую деятельность.

2. Налоги, включаемые в себестоимость продукции:

• земельный налог (местный налог). Формами платы яв­ляются земельный налог (платят собственники), арендная пла­та (арендаторы) и нормативная цена земли — показатель, характеризующий стоимость участка определенного качества, исходя из потенциального дохода за расчетный срок окупае­мости. Земельный налог исчисляется, исходя из площади земли и утвержденных ставок;

• налог с владельцев транспортных средств уплачивают предприятия, имеющие автомобили, автобусы и другие ма­шины. Налог установлен в рублях с каждой лошадиной силы мощности двигателя транспортного средства по ставкам, ут­вержденным органами власти субъектов РФ;

• плата за пользование недрами включает плату за раз­ведку месторождений полезных ископаемых, их добычу и использование в других целях;

• платежи за предельно допустимое загрязнение окру­жающей среды устанавливаются субъектами РФ (в Москве объектом обложения являются фактические выбросы загряз­няющих веществ);

• отчисления на воспроизводство минерально-сырьевой базы — размер ставок дифференцирован по видам и груп­пам полезных ископаемых, плата установлена в процентах к стоимости первого товарного продукта, полученного и реа­лизованного из фактически добытых полезных ископаемых;

• плата за воду, забираемую промышленными предпри­ятиями из водохозяйственных систем, введена в целях раци­онального использования природных ресурсов. Размер платы определяется по тарифам за 1 м³ воды, дифференцирован­ным по водохозяйственным системам и по подземным вод­ным источникам;

• импортные таможенные пошлины — ставка зависит от статуса страны-импортера (пользуется ли режимом наи­большего благоприятствования, является ли пользователем временной схемы референции).

3. Налоги, относимые на финансовые результаты дея­тельности предприятий (на балансовую прибыль):

• налог на имущество предприятий (региональный на­лог). Облагаемая база — среднегодовая стоимость имущества (основные средства, нематериальные активы, запасы и за­траты, находящиеся на балансе), ставка — 2%;

• налог на рекламу уплачивается, если предприятие рек­ламирует свои услуги на территории административной еди­ницы, где введен этот налог (ставка не более 5%) — местный налог;

• налог на содержание жилищного фонда и объектов социально-культурной сферы — местный налог. Установлен по ставкам, утвержденным местными органами власти, но не более 1,5% выручки от реализованной продукции;

• сборы на нужды образовательных учреждений. Ставка установлена местными органами власти (не более 3%) в про­центах от фонда оплаты труда, рассчитанного, исходя из минимального размера оплаты труда и среднесписочной чис­ленности работников.

4. Налоги, уплачиваемые из чистой прибыли:

• налог на прибыль организаций является прямым нало­гом, его величина находится в прямой зависимости от полу­чаемой прибыли. Ставки по налогу на прибыль составляют в федеральный бюджет — 6,0% в бюджет субъектов РФ — 16,0%, в местный бюджет — 2%. Существенным в российском законодательстве является то, что налогом на прибыль обла­гается не та балансовая прибыль, которая отражает результаты финансово-хозяйственной деятельности и показана в бухгалтерской отчетности. Исходной базой для исчисления налогооблагаемой прибыли является валовая прибыль как алгебраическая сумма прибыли от реализации продукции, от реализации имущества и доходов от внереализационных опе­раций. Далее валовая прибыль корректируется на суммы без­возмездно полученных ценностей, суммовые разницы и др. Следовательно, источником уплаты налога на прибыль слу­жат вместе с прибылью оборотные средства;

• местные налоги, вносимые за счет чистой прибыли — налог на имущество физических лиц, местные лицензион­ные сборы.

• Помимо указанных налоговых платежей, предприятия уплачивают налог на доходы физических лиц, а также Еди­ный социальный налог в размере 35,6% (28% — Пенсионный фонд, 4% — Фонд социального страхования, 3,6% — Фонд медицинского страхования) от расходов на оплату труда ра­ботников. С августа 1998 г. на территории России может вво­диться региональный косвенный налог — налог с продаж (5%) при реализации продукции за наличный расчет лицам, не имеющим юридического статуса.