10.4. Расчет и интерпретация показателей Индексы доходности

Индексы доходности характеризуют (относительную) "отдачу проекта" на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используются:

- Индекс доходности затрат - отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам).

- Индекс доходности дисконтированных затрат - отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков.

- Индекс доходности инвестиций (ИД) - отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧД к накопленному объему инвестиций;

- Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) - отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

При расчете ИД и ИДД могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию (соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения).

Индексы доходности затрат и инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока ЧД положителен.

Формула для определения ИДД имеет следующий вид:

   

или

где П_m - приток денежных средств на m-м шаге; О_m - отток денежных средств на m-м шаге,

Кm – сальдо от инвестиционной деятельности

Расчет ИДД был рассмотрен выше.

Из них вытекает, что индекс доходности дисконтированных затрат

622,79

равен ------ = 1,015 превышает 1, как и должно быть при ЧДД > 0.

613,75

Оценка проекта с точки зрения собственника (инвестора)

Цель участия в проекте собственника (инвестора) заключается в том, что­бы со временем обладать собственностью, стоимость которой превышает сум­му средств, вложенных собственником в проект. При определении стоимости активов, принадлежащих инвесторам на правах собственности, важно учесть ту часть средств, которая будет затрачена на оплату привлеченных заемных источников финансирования. Показатели эффективности, определенные на ос­новании чистых потоков денежных средств (потоков, не учитывающих схему финансирования проекта) позволяют сделать выводы относительно привлека­тельности проекта для инвесторов только в случае стопроцентного финансиро­вания проекта за счет собственных средств (средств инвесторов). На практике такие случаи встречаются нечасто.

Чаще всего наравне с собственным капиталом проект предполагает привле­чение кредитных ресурсов. В данном случае для оценки привлекательности проекта с точки зрения собственников (инвесторов) необходим дополнительный расчет.

Для расчета показателей эффективности проекта с точки зрения собственно­го капитала учитываются притоки и оттоки денежных средств за исключением вложения собственного капитала и выплаты дивидендов.

При этом накопленный "оста­ток" почти обеспечивает уровень доходности, требуемый инвесторами от проекта (выражена в ставке сравнения и составляет 12%). Об этом говорит значение IRR (10,6%) и значение NPV, близкое к 0. Однако, если проводить оценку с учетом стоимости активов, которые генерирует проект и которые также принадлежат инвесторам на правах собственности, показатели эффективности представляют­ся более привлекательными. По совокупным потокам, включающим остаточную стоимость проекта, собственники могут получить представление о стоимости доли, принадлежащей каждому из них (более точная оценка потребует рыночной оценки стоимости активов проекта в каждом интервале планирования).

Период окупаемости собственных средств определяется и интерпретируется аналогично окупаемости инвестиционных затрат. Полученное значение покажет, по истечении какого периода инвестор будет располагать (на правах собственнос­ти) средствами, равными по сумме средствам, вложенным в проект. Заметим, что период окупаемости вложенных собственных средств одинаков для всех собствен­ников и не зависит от доли вложений отдельных собственников. Показатель, ко­торый подлежит "разделению" между собственниками — это сумма накопленных дисконтированных потоков проекта. Сумма дисконтированных потоков для собс­твенного капитала покажет стоимость имущества, принадлежащего инвесторам на правах собственности. IRR, определенная по денежным потокам для собственного капитала без учета остаточной стоимости проекта, покажет возможный уровень дивидендных выплат собственникам при заданном графике кредитования.

Ставки сравнения, используемые при оценке эффективности общих инвес­тиционных затрат и эффективности вложения собственных средств могут быть различными.

Оценка финансовой состоятельности проекта

Вопрос оценки финансовой состоятельности проекта целесообразно рассмат­ривать в сочетании с вопросом об источниках финансирования проекта, т.е. в со­четании с материалом раздела 9.6 главы 9.

Оценка финансовой состоятельности базируется на построении отчета о движе­нии денежных средств и контроле отсутствия дефицита бюджета (см. табл. 9.23). Отчет о движении денежных средств учитывает все составляющие притоков и от­токов денежных средств.

Критерием финансовой состоятельности проекта является обеспечение не­отрицательного остатка свободных денежных средств в каждом из интервалов планирования на протяжении всего горизонта рассмотрения проекта. Поток де­нежных средств в отдельных периодах (не нарастающим итогом) может иметь отрицательное значение; главное, чтобы при этом поток нарастающим итогом оставался положительным (табл. 10.8).

В методической литературе приходится встречать рекомендацию осущест­влять подбор источников финансирования, исходя из обеспечения нулевого значения расчетного счета. Подобный подход предполагает, что привлечение кредитов осуществляется по минимуму возникающей потребности, возврат кре­дитов — по максимуму возможности. Таким образом достигается минимизация выплачиваемых процентов по заемными источникам финансирования. Логика такого подхода бесспорна, но практика накладывает на него свои коррективы. Нулевой остаток свободных денежных средств создает риск возникновения де­фицита бюджета в случае, если не будет достигнут запланированный уровень дохода периода или фактические затраты окажутся выше запланированных в проекте. Для минимизации рисков возникновения дефицита бюджета реко­мендуется поддерживать положительный остаток свободных денежных средств на протяжении всего горизонта планирования.

В ряде случаев (например, в соответствии с требованием Сбербанка) при обос­новании финансовой состоятельности проекта требуется обеспечить и положи­тельный результирующий поток в каждом отдельном периоде, и определенный запас денежных средств на расчетном счете. Данное требование объясняется все той же минимизацией рисков срывов в графике обслуживания кредита и выра­жается в задании коэффициента покрытия долга.

Коэффициент покрытия долга определяется по формуле

Коэффициент покрытия долга =

= Поток денежных средств периода без учета выплат по кредитам (/) / (100)

/ Выплаты по кредитам периода (i).

Требуемый для конкретного заемщика коэффициент покрытия долга зада­ется банком и должен соблюдаться разработчиками бизнес-плана. В частности, коэффициент покрытия долга должен будет использоваться при расчете допус­тимой суммы погашения основного долга.

О тметим, что положительный остаток свободных денежных средств и от­сутствие бюджетного дефицита не характеризует эффективность инвестиций, в частности не предполагает наличие положительного чистого дохода и, тем более, не говорит о том, что рассматриваемый проект является прибыльным. Обратная ситуация: недостаточный объем внешнего финансирования может на­блюдаться даже у высокодоходных проектов.

Оценка финансовой состоятельности также предполагает расчет показате­лей ликвидности, финансовой устойчивости, прибыльности и рентабельности, алгоритм расчета которых и интерпретация представлены в части I.