— Глава 2 —

Финансовые отчеты, налоги и денежные потоки

Финансовые отчеты часто являются ключевым источником информации для финансовых решений. Рассмотрим кратко такие отчеты и выделим некоторые их свойства, уделив особое внимание некоторым особенностям денежных потоков.

2.1. Балансовый отчет

Балансовый отчет — это бухгалтерский документ, отражающий финансовое положение предприятия на определенную дату. Это удобное средство организации и обобщения того, чем владеет фирма (ее активы), и того, что фирма должна (ее пассивы), а также разницы между этими величинами (собственный капитал фирмы) в данный момент времени. На рис. 2.1 приведена структура балансового отчета. С левой стороны перечислены активы фирмы, а с правой — пассивы и собственный капитал.

Активы. Активы классифицируются на оборотные (или текущие) активы и основные средства (или фиксированные активы). Основные средства имеют относительно долгую жизнь. Они могут быть материальными, например грузовик или компьютер, или нематериальными - торговая марка или патент. Срок жизни оборотных средств — меньше года. Это означает, что такой актив будет превращен в деньги в течение 12 месяцев. Например, товарные запасы обычно закупаются и продаются в течение одного года и поэтому они относятся к оборотным активам. Очевидно, что сами денежные (не кредитные) активы относятся к оборотным. Дебиторская задолженность или счета к получению (сумма задолженности клиентов фирме) также относится к оборотным средствам.

Пассивы и собственный капитал владельцев. Пассивы фирмы подразделяются на текущие и долгосрочные обязательства. Текущие обязательства, так же как и оборотные средства, существуют меньше года (т.е. они должны быть выплачены в течение года), и в балансе они перечислены выше долгосрочных обязательств. Кредиторская задолженность, или счета к уплате (сумма задолженности фирмы поставщикам), - один из примеров текущих обязательств.

Общие активы Общая задолженность

и собственный капитал акционеров

Рис. 2.1. Структура балансового отчета

Задолженность, которая не подлежит уплате в текущем году, относится к долгосрочным обязательствам. Пример долгосрочной задолженности - ссуда, которую фирма будет погашать в течение пяти лет. Фирмы занимают деньги на большие сроки из разных источников. Для указания на долгосрочные долги и долгосрочных кредиторов мы будем в основном использовать термины «облигации» и «владельцы облигации».

По определению, разница между общей суммой активов (оборотных и основных) и общей суммой обязательств (текущих и долгосрочных) — это собственный капитал акционеров, который также называют общим собственным капиталом или собственным капиталом владельцев. Эта величина баланса должна отражать тот факт, что, если фирме нужно продать все активы и использовать деньги для оплаты своих долгов, остаточная стоимость принадлежит акционерам. Таким образом, баланс уравновешен, так как стоимость левой стороны всегда равна стоимости правой: стоимость активов фирмы равна стоимости пассивов и собственного капитала акционеров.

Примечание: Термины «собственный капитал владельцев, собственный капитал акционеров и собственный капитал пайщиков» взаимозаменяемы, когда речь идет о доле собственности в компании. Также используется термин «чистый собственный капитал». Кроме этого существуют, различные вариации.

Уравнение балансового отчета:

Активы = Пассивы + Собственный капитал. (2.1)

Чистый оборотный капитал. Разница между оборотными средствами фирмы и ее текущими обязательствами называется чистым оборотным капиталом. Чистый оборотный капитал существует, когда оборотные средства выше текущих обязательств. Это означает, что сумма денег, которые будут получены в течение 12 месяцев, больше суммы денег, которые должны быть выплачены в течение этого же периода. В благополучных фирмах чистый оборотный капитал всегда положителен.

Пример 2.1. Фирма имеет оборотные средства в размере 100 ден. ед., чистые основные средства – 500 ден. ед., краткосрочную задолженность - 70 и долгосрочную задолженность - 200 ден. ед. Требуется составить баланс, и определить, чему будет равен собственный акционерный капитал и чистый оборотный капитал.

В этом случае итог активов равен 100 + 500 = 600 ден. ед., итог пассивов 70 + + 200 =270 ден. ед. Тогда собственный акционерный капитал составит 600 – 270 = 330. Баланс будет выглядеть следующим образом:

Актив, ден. ед.		Пассив и собственный капитал, ден. ед.
Оборотные средства	100	Текущие обязательства	70
Чистые основные средства	500	Долгосрочная задолженность	200
Итого активов 600		Собственный капитал акционеров	330
		Итого пассивов и собственный капитал	600

Чистый оборотный капитал составит 100 – 70 = 30 ден. ед.

В табл. 2.1 приведен упрощенный баланс фирмы. Активы в балансе перечислены в порядке увеличения периода времени, необходимого для их превращения в деньги в ходе нормальной работы компании. Пассивы также перечислены в порядке, в каком они обычно должны быть выплачены.

Структура активов конкретной фирмы отражает сферу ее деятельности, решения руководства относительно количества денежных средств и товарных запасов в наличии, а также кредитную политику, приобретение основных средств и т.д.

Пассивная сторона баланса в основном отражает решения руководства относительно структуры капитала и использования краткосрочных долгов. Например, в 2007 году долгосрочная задолженность фирмы составляла 454 ден. ед., общая сумма собственного капитала со­ставляла 640 + 1629 = 2269, тогда долгосрочное финансирование было 454 + 2269 =2723 ден. ед.

Таблица 2.1

Балансовый отчет на 31 декабря 2006 и -2007 гг., ден. ед

Актив	2006	2007	Пассивы и собственный капитал владельцев	2006	2007
Оборотные средства:			Текущие обязательства:
Денежная наличность	104	160	Счета к оплате	232	266
Счета к получению	455	686	Векселя к оплате	196	123
Товарно-материальные запасы	553	557
Итого	1112	1403	Итого	428	389
Основные средства:			Долгосрочная задолженность
Машины и оборудование	1644	1709	Собственный капитал владельцев	408	454
			Обыкновенные акции и добавочные платежи	600	640
			Нераспределенная прибыль	1320	1629
			Итого	2328	2723
Итого активов	2756	3112	Итого пассивов и собственного капитала владельцев	2756	3112

Из этой суммы 454/2723 = 16,67% было долгосрочного долга. Этот процент отражает решение, сделанное в прошлом руководством фирмы относительно структуры капитала.

При оценке баланса нужно обращать внимание на ликвидность, заемный/собственный капитал, рыночную стоимость/балансовую стоимость.

Ликвидность. Ликвидностью называется способность превращения актива в наличные деньги. Золото является относительно ликвидным активом, а производственные мощности покупателя — нет. В действительности ликвидность имеет два измерения: простоту конвертации и потерю стоимости. Если достаточно снизить цену, то любой актив можно быстро превратить в деньги. Высоколиквидным является такой актив, который может быть быстро продан без существенной потери стоимости. Неликвидный актив невозможно быстро превратить в наличность без существенного снижения цены.

В балансовом отчете активы обычно перечисляются в порядке снижения ликвидности, т.е. наиболее ликвидные указаны первыми. Оборотные средства относительно ликвидны, они включают денежные средства и те активы, которые планируется превратить в деньги в течение 12 месяцев. Дебиторская задолженность, например, - суммы, еще не полученных с клиентов денег по уже осуществленным продажам, но есть надежда, что они будут превращены в деньги в ближайшем будущем. Из оборотных активов для многих компаний наименее ликвидны товарные запасы.

Основные средства большей частью относительно неликвидны. Они состоят из материальных объектов - зданий и оборудования, которые вообще не превращаются в деньги в процессе нормальной работы (хотя в бизнесе используются для получения денег). Нематериальные активы, например, торговые марки, могут быть очень ценными. Как и материальные основные средства, они обычно не конвертируются в деньги и считаются неликвидными.

Ликвидность является важным показателем. Чем ликвиднее предприятие, тем менее вероятно возникновение финансовых проблем (трудностей с оплатой долгов или покупкой необходимых активов). К сожалению, держать ликвидные активы обычно менее выгодно. Например, владение деньгами — наиболее ликвидная из всех инвестиций, но тогда они не приносят никакого дохода - просто лежат. Следовательно, существует компромисс между преимуществами ликвидности и отказом от потенциальной прибыли.

Задолженность и собственный капитал. Обычно фирма дает кредиторам первоочередное право на свои денежные поступле­ния в размере своего им долга. Владельцы собственного капитала имеют право только на оставшиеся после выплат кредиторам ценности фирмы. Стоимость этой оставшейся части фирмы и есть собственный капитал акционеров, который является разницей между активами фирмы и ее обязательствами:

Собственный капитал акционеров = Активы — Пассивы.

Это собственный капитал в расчетном смысле, потому что собственный капитал акционеров определен как эта оставшаяся часть. Более важно, что это справедливо и в экономическом смысле: если фирма продает все свои активы и выплачивает свои долги, то все, что останется, принадлежит акционерам.

Использование долгов в структуре капитала фирмы называется финансовым рычагом (левереджем). Чем больший долг имеет фирма (как процент всех активов), тем больше ее финансовый рычаг. Долг работает как рычаг в том смысле, что его использование может сильно увеличить как доходы, так и потери. Так, финансовый рычаг увеличивает потенциальное вознаграждение акционерам, но также и увеличивает вероятность финансовых трудностей.

Рыночная и балансовая стоимость. Стоимость, указанная в балансе для активов фирмы, является балансовой или расчетной стоимостью, и она обычно не соответствует действительной стоимости активов. По общепринятым бухгалтерским принципам проверенные аудитором финансовые отчеты обычно показывают историческую стоимость активов. Другими словами, активы «заносятся в книги» по фактически заплаченной за них цене, вне зависимости от срока давности или их современной стоимости.

Для оборотных средств рыночная и балансовая стоимость может быть похожей, так как оборотные средства покупаются и превращаются в деньги в течение сравнительно короткого периода времени. При других обстоятельствах они могут существенно отличаться. Более того, для основных средств было бы чистым совпадением, если бы реальная рыночная цена актива (по которой актив может быть продан) совпала с балансовой. Например, железная дорога может владеть огромными участками земли, купленными сто лет назад или раньше. То, что железная дорога заплатила за это, будет в сотни или тысячи раз меньше современной стоимости. Тем не менее в балансе будет стоять именно первоначальная стоимость.

Балансовый отчет может быть полезным для разных сторон. Поставщики могут посмотреть на размер кредиторской задолженности, чтобы узнать, насколько быстро компания оплачивает свои счета. Потенциальные кредиторы могут изучить ликвидность и финансовый рычаг. Менеджеры внутри фирмы могут отследить суммы денег и количество товарных запасов, имеющихся в наличии. Такое использование балансов более подробно интересует обсуждается ниже.

Менеджеров и инвесторов будут часто определение стоимости фирмы. Эта информация не содержится в балансе. То, что активы в балансе указаны по себестоимости, означает, что существование связи между всеми активами и стоимостью фирмы вовсе не обязательно. Более того, многие из наиболее ценных активов, которыми может обладать фирма, — хорошее руководство, хорошая репутация и талантливые сотрудники — в балансе не указывают.

Также сумма собственного капитала акционеров в балансе и истинная стоимость акций не обязательно связаны. Тогда для финансовых менеджеров расчетная стоимость акций не так важна и имеет значение только рыночная. Поэтому в дальнейшем, когда речь пойдет о стоимости актива или фирмы, мы обычно будем иметь в виду рыночную стоимость. Например, когда мы говорим о цели финансового менеджера по увеличению стоимости акций, мы подразумеваем рыночную стоимость акций.

Пример 2.2. Компания владеет основными средствами с балансовой стоимостью 700 ден. ед., и оценивает их рыночную стоимость в 1000 ден. ед. Чистый оборотный капитал составляет по балансу 400 ден. ед., но в случае ликвидации всех текущих счетов будет выручено примерно 600 ден. ед. Компания имеет долгосрочную задолженность в размере 500 ден. ед., одинаковую по балансовой и рыночной стоимости. Какова балансовая стоимость собственного капитала? Какова его рыночная стоимость?

Можно составить два упрощенных баланса: один из которых в бухгалтерских (балансовых), а другой в экономических (рыночных) терминах.

Таблица 2.2