— Глава 16 —

Прогнозирование и анализ риска денежных потоков проекта

16.1 Прогнозирование денежных потоков

При известной величине денежных потоков проекта можно относительно легко рассчитать его окупаемость, чистое приведенное значение, внутреннюю доходность (рентабельность), модифицированную внутреннюю доходность, индекс рентабельности. К сожалению, будущие денежные потоки проекта редко известны сколько – нибудь точно, чаще менеджеры вынуждены их прогнозировать, основываясь как на внутренней информации фирмы, так и на информации, поступающей из внешних источников. Более того, прогнозирование потоков денежных средств всегда связано с некоторой неопределенностью, а некоторые проекты обычно являются более рискованными, чем другие. В первой части данного методического указания мы представим принципы прогнозирования потоков денежных средств, связанных с инвестиционными проектами. Затем, во второй части, мы обсудим технологии, применяемые для измерения и учета риска проектов.

Наиболее важной, но при этом и наиболее трудной задачей процесса составления капитального бюджета является прогнозирование денежных потоков проектов – инвестиционных затрат и входящих денежных потоков после запуска проекта в эксплуатацию. Эти величины зависят от множества переменных, и в их оценке принимает участие множество различных специалистов. Например, прогнозы продаж и цен реализации обычно составляют сотрудники группы маркетинга на основании гибкости цен, влияния рекламы, общего состояния экономики, ответных действий конкурентов, а также тенденций изменения вкусов потребителей. Аналогично данные о капитальных затратах, связанных с производством новой продукции, обычно поступают от инженеров и технологов, в то время как операционные затраты оцениваются бухгалтерами, руководителями производственных подразделений, специалистами по персоналу, по снабжению и др.

Обычно прогнозировать затраты и выручку, связанные с крупным, сложным проектом особенно трудно, и поэтому ошибки прогноза могут оказаться достаточно серьезными. Например, когда несколько крупных нефтяных компаний решили построить нефтепровод в Сибири, изначальные оценки затрат составляли около 700 млн. ден. ед., но окончательная стоимость проекта составила почти 7 млрд. ден.ед. Аналогичные (или даже еще более серьезные) ошибки в вычислениях нередки при прогнозировании затрат на разработку принципиально новой продукции, особенно в сфере высоких технологий. Более того, выручка от продаж и операционные затраты в течение срока жизни проекта, случается, бывают еще более неопределенны. В этом случае самая совершенная технология капитального бюджетирования, применение методов оценки, учитывающих временную стоимость денег, квалифицированный расчет стоимости капитала не помогут: реальная стоимость проекта будет значительно отличаться от расчетной.

Функции специалистов по финансам в процессе прогнозирования состоят в: 1) сборе необходимой информации от различных служб и отделов компании; 2) контроле за тем, чтобы все участники процесса прогнозирования использовали в своих расчетах согласованный набор предположений об экономическом состоянии фирмы и действиях конкурентов; 3) оценке вероятности сознательных искажений в прогнозах, поставляемых отдельными специалистами. Последнее крайне важно, поскольку некоторые менеджеры часто «слишком увлекаются» понравившимися им проектами и стремятся «подлакировать» свои оценки, чтобы доказать их полезность, а другие просто желают добиться увеличения масштаба своих подразделений, чтобы упрочить свое материальное положение и социальный статус. Оба этих явления вызывают искажение прогнозов денежных потоков, причем в особенно опасном направлении – они могут привести к осуществлению крупных и убыточных капиталовложений.

Практически невозможно преувеличить проблемы, с которыми можно столкнуться при прогнозировании денежных потоков капитальных проектов. Также сложно переоценить и важность этих прогнозов. Тем не менее, следование общим принципам, обсуждаемым в нескольких последующих разделах, поможет свести ошибки прогнозирования к минимуму.