1.2. Методика расчета показателей, характеризующие эффективности использования капитала предприятия5
Как известно, капитал находится в постоянном движении, переходя из одной стадии кругооборота в другую. На первой стадии предприятие приобретает необходимые ему основные фонды, производственные запасы, на второй – средства в форме запасов поступают в производство, а часть используется на оплату труда работников, выплату налогов, платежей по социальному страхованию и другие расходы. Заканчивается эта стадия выпуском готовой продукции. На третьей стадии готовая продукция реализуется, и на счет предприятия поступают денежные средства. Чем быстрее капитал сделает кругооборот, тем больше продукции получит и реализует предприятие при одной и той же сумме капитала. Задержка движения средств на любой стадии ведет к замедлению оборачиваемости капитала, требует дополнительного вложения средств и может вызвать значительное ухудшение финансового состояния предприятия. Достигнутый в результате ускорения оборачиваемости эффект выражается в первую очередь в увеличении выпуска продукции без дополнительного привлечения финансовых ресурсов. Кроме того, за счет ускорения оборачиваемости капитала происходит увеличение суммы прибыли, так как обычно к исходной денежной форме он возвращается с приращением.
Таким образом, эффективность использования капитала характеризуется его доходностью (рентабельностью) - отношением суммы прибыли к среднегодовой сумме основного и оборотного капитала.
Одним из показателей, применяемых для оценки эффективности использования заёмного капитала является рентабельность заёмного капитала. Она определяется как отношение прибыли к среднегодовой сумме заёмного капитала. Эту формулу можно расширить и представить в виде трёхфакторной моделью, а именно:
(1)
Где, RПР – рентабельность продаж (определяется как отношения чистой прибыли и выручке от реализации)
КОА – коэффициент оборачиваемости активов предприятия, который показывает интенсивность использования активов (определяется как отношение выручки от реализации и суммы активов)
КФИН.ЗАВИСИМОСТИ – коэффициент финансовой зависимости (определяется как отношение суммы заёмного капитала к сумме активов предприятия)
Главной задаче финансового менеджера предприятия является оптимизировать структуру предприятия таким образом, чтобы достичь увеличения рентабельности собственного капитала. Эта задача достигается через механизм финансового левериджа. Фактор финансового левериджа возникает с появлением заёмных средств в капитале предприятия, что позволяет получить дополнительную прибыль на собственный капитал. Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заёмных средств, называется эффектом финансового рычага.
Эффект финансового рычага используется для анализа эффективности использования заёмного капитала, поскольку он показывает на сколько процентов увеличивается сумма собственного капитала за счёт привлечения заёмных средств в оборот предприятия. Он рассчитывается по следующей формуле:6
(2)
Где ROA – экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов и процентов (отношение балансовой прибыли к средней сумме совокупного капитала)
СП – ставка ссудного процента (отношение проценты к уплате к сумме заемного капитала)
ЗК – сумма заёмного капитала;
СК – сумма собственного капитала;
КН – уровень налогового изъятия из прибыли (отношение налогов из прибыли к сумме прибыли после уплаты процентов)
Эффект финансового рычага (ЭФР) состоит из трёх составляющих:
Дифференциала финансового левериджа
;
Положительная величина дифференциала появляется только в тех случаях, когда рентабельность совокупного капитала выше средневзвешенной цены заёмных ресурсов, то есть если ROА > СП. Разность между стоимостью заёмных средств и доходностью совокупного капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала. Именно при таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага.
Налогового корректора финансового левериджа
;
Налоговый корректор практически независим от деятельности предприятия. Однако его воздействие можно повысить, воздействуя на отраслевую и региональную структуру производства, используя преимущества диверсификации, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли.7
Финансовое плечо
.
Этот показатель изменяет положительный или отрицательный эффект, получаемый за счёт дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост финансового плеча будет вызывать ещё больший прирост рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост финансового плеча будет приводить к ещё большему темпу снижения коэффициента рентабельности.
В условиях инфляции, если долги и проценты по ним не индексируются, ЭФР и ROА увеличиваются, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами. Поэтому при расчёте ЭФР необходимо учитывать темп инфляции в стране.
Тогда эффект финансового рычага будет равен:
(3)
В условиях инфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала (ROA – СП/(1 + И)]< 0 эффект финансового рычага может быть положительным за счет неиндексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и увеличивает сумму собственного капитала.
Таким образом, в условиях инфляции эффект финансового рычага зависит от следующих факторов:
разницы между ставкой доходности всего инвестированного капитала и ставкой ссудного процента;
уровня налогообложения;
суммы долговых обязательств;
темпов инфляции.
В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.
Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.
Знание механизма воздействия финансового капитала на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.
Эффективность использования собственного капитала так же характеризуется его рентабельностью, то есть доходностью собственного капитала. Для определения эффективности его использования мы воспользуемся следующей формулой рентабельности собственного капитала:
(4)
Где ДЧП – доля чистой прибыли в общей сумме брутто-прибыли;
ВЕР – рентабельность совокупного капитала;
МК – мультипликатор капитала, то есть объём активов, опирающихся на фундамент собственного капитала.
Эта факторная модель показывает зависимость между степенью финансового риска и прибыльностью собственного капитала (рис.3).
Рентабельность собственного капитала(ROE)
Рентабельность совокупного капитала (ВЕР)
Мультипликатор капитала (МК)
Доля чистой прибыли в общей сумме прибыли (ДЧП)
Рис. 3. Структурно-логическая факторная модель рентабельности собственного капитала8
Углубить анализ рентабельности собственного капитала можно за счет более детального изучения причин изменения каждого факторного показателя исследуемой модели.
Таким образом, эффективности использования собственного и заёмного капитала значительно влияет на финансовое состояние предприятия. Финансовые менеджеры должны не только эффективно использовать капитала, но и так же учитывать соотношение собственного и заёмного капитала.