2. Поток денежных средств

Поток (flow) — величина, значения которой соответствуют опре­делённым периодам времени. В отличие от запаса, величина которого определена не для периода, а для момента времени, поток измеряет количество чего-либо в минуту, час, день и т.д. Обычно в качестве аналогии приводится резервуар. Вода, поступающая в резервуар и выходящая из него, представляет собой поток, тогда как вода, находящаяся в резервуаре в какой-либо момент времени, есть запас. Доход является пото­ком, а имущество — это запас.

Поток денежных средств (cash flow) — в финансовом анализе разность между всеми полученными и выплаченными организацией или инвестиционным проектом денежны­ми средствами за определенный пери­од времени. Для анализа эффективно­сти проекта используются прирост­ные потоки денежных средств (сравнивается ситуация "с" и "без" проекта). В связи с этим без­возвратные затраты (денежные вы­платы, которые были произведены и которые нельзя возместить) не учиты­ваются. В то же время необходимо учитывать альтернативные затраты — упущенный возможный доход при альтернативном использовании акти­вов. Амортизация в поток денежных средств не включа­ется, однако ее необходимо учитывать при расчете потока денежных средств после налогообложе­ния, поскольку она уменьшает величи­ну налогов.

Управление потоками денежных средств включает учет движения денежных средств, анализ потока денежных средств, составление бюджета денежных средств.

При анализе поток денежных средств рассматривает­ся по трем видам деятельности: основ­ной, инвестиционной и финансовой.

Основная деятельность — это по­ступление и использование денежных средств, обеспечивающих выполнение основных производственно-коммерческих функций (табл. 2.1). Поскольку ос­новная деятельность предприятия яв­ляется главным источником прибыли, она должна являться и основным ис­точником денежных средств.

Инвестиционная деятельность включает поступление и использова­ние денежных средств, связанных с приобретением, продажей долгосроч­ных активов, и доходы от инвестиций (табл. 2.2.).

В связи с тем, что при благополуч­ном ведении дел предприятие стремит­ся к расширению и модернизации про­изводственных мощностей, инвести­ционная деятельность в целом приво­дит к временному оттоку денежных средств.

Источниками денежных средств для инвестиционной деятельности компании могут быть:

• поступления от основной деятельности (амортизация и нераспределенная прибыль);

• посту­пления от самой инвестиционной дея­тельности

• поступления за счет привлечения источников долгосроч­ного финансирования (акционерный капитал и долгосрочные кредиты и займы).

Финансовая деятельность вклю­чает поступление денежных средств в результате получения кредитов или эмиссии акций, а также оттоки, связан­ные с погашением задолженности по ранее полученным кредитам и выпла­той дивидендов (табл. 2.3).

Специфический источник притока денежных средств — целевое финанси­рование: бюджетное финансирование, внешние инвестиции, субсидии, гран­ты и т.п.

Таблица 2.1

ПРИТОКИ И ОТТОКИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ ПО ОСНОВНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

Притоки	Оттоки
Денежная выручка от реализации товаров и услуг за наличные деньги в текущем периоде	Платежи по счетам поставщикам и подрядчикам
	Выплата заработной платы, премий
Доходы от аренды	Отчисления в бюджет и внебюджетные фонды
Авансы покупателей	Оплата страховки, коммунальных услуг, аренды
Поступлении от дебиторов	Выплаты субконтракторам
Поступления от перепродажи бартера	Уплата процентов за кредит
	Налоги, пошлины, сборы, акцизы
	Отчисления на социальную сферу
	Штрафные санкции и налоги

Таблица 2.2

ПРИТОКИ И ОТТОКИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ ПО ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

Притоки	Оттоки
Продажа основных средств, нематериальных активов и иной собственности Продажа ценных бумаг с длительным сроком погашения Проценты из всех источников Возврат займов, предоставленных ранее другим предприятиям или лицам	Приобретение основных средств, нематериальных активов и иной собственности Покупка ценных бумаг с длительным сроком погашения Предоставление долгосрочных денежных займов другим предприятиям или лицам

Таблица 2.3.

ПРИТОКИ И ОТТОКИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ ПО ФИНАНСОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

Притоки	Оттоки
Долгосрочные и краткосрочные кредиты и займы Выпуск и продажа за наличные деньги акций, облигаций Бюджетное или иное целевое финансирование	Погашение векселей, облигаций, закладных и т.п. Выкуп акций предприятия у акционеров Выплата дивидендов акционерам

Различают прямой и косвенный методы расчета потока денежных средств.

Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по счетам предприятия. Он позволяет показать основные источники притока и на­правления оттока денежных средств; дает возможность делать оперативные выводы относительно достаточности средств для платежей по текущим обя­зательствам; устанавливает взаимо­связь между реализацией и денежной выручкой за отчетный период.

В литературе встречаются два определения прямого метода. Одно из них описывает прямой метод как ме­тод, основанный на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, или по бухгалтерским про­водкам. Он характеризует процесс воз­никновения прибыли компании. Этот метод можно условно назвать "бухгал­терским".

Вторая трактовка прямого метода определяет его как основанный на ана­лизе процесса формирования денеж­ного потока и чистой прибыли компа­нии на базе отчета о прибылях и убыт­ках (в российском формате — ф. № 2). Причем анализ этого отчета проводит­ся сверху вниз, поэтому иногда этот ме­тод еще называют "верхним".

Все методы расчета величины потока денежных средств используются как для целей оперативного управления, так и для выявления тенденций развития организации. В оперативном управлении прямой ме­тод может использоваться для контро­ля за процессом формирования при­были, достаточностью средств для пла­тежей по текущим обязательствам. Не­достаток этого метода — то, что он не раскрывает взаимосвязи полученного финансового результата и изменения абсолютного размера денежных средств предприятия.

В долгосрочной перспективе пря­мой метод расчета величины потока денежных средств да­ет возможность оценить ликвидность предприятия, поскольку детально рас­крывает движение денежных средств на счетах, а также показывает степень покрытия инвестиционных и финан­совых потребностей предприятия имеющимися у него денежными ре­сурсами.

Косвенный метод основан на ана­лизе статей баланса и отчета о финансовых результатах. Он позволяет пока­зать взаимосвязь между разными ви­дами деятельности предприятия, уста­навливает взаимосвязь между чистой прибылью и изменениями в активах предприятия за отчетный период.

Косвенный метод основан на ана­лизе движения денежных средств по направлениям деятельности, он пока­зывает, где конкретно овеществлена прибыль компании или куда инвести­рованы "живые" деньги. Этот метод базируется на анализе ф. № 2 снизу вверх (поэтому его иногда называют "ниж­ним").

Косвенный метод базируется на отличии величины потока денежных средств от размера чистой прибыли. Преимуществом косвенного метода при использова­нии в оперативном управлении явля­ется то, что он позволяет установить соответствие между финансовым ре­зультатом и собственными оборотны­ми средствами. В долгосрочной перс­пективе косвенный метод позволяет выявить наиболее проблемные "места скопления" замороженных денежных средств и исходя из этого разработать пути выхода из сложившейся ситуа­ции.

В недавнем времени сфера приме­нения метода расчетов денежных потоков предприятия расширилась. В частности, в анализе проектов, свя­занных с созданием корпоративных структур типа финансово-промыш­ленных групп, стало возможным вы­деление доли увеличения прибыли от инвестиционной деятельности (если проект предполагает вложение инвестиций) и доли увеличения прибыли за счет эффекта консолидации матери­альных и финансовых ресурсов. В час­тности, на примере конкретных про­ектов создания финансово-промыш­ленных групп имеется строгое науч­ное обоснование того, что объедине­ние предприятий и организаций (при­менение расчетных цен, появление гарантированного сбыта для постав­щиков промежуточной продукции в технологическом цикле, контроль ка­чества, перераспределение финансо­вых средств и др.) уже само по себе приносит немалый для них эффект¹. На этапе подготовки и экс­пертизы проектов создания нацио­нальных и транснациональных финан­сово-промышленных групп в государ­ствах — участниках СНГ целесообраз­но предусмотреть три последователь­ных этапа расчета:

а) оценку эффекта консолидации материальных и финан­совых ресурсов данного проекта в це­лом и каждого из его участников в отдельности (без мер государственной поддержки и инвестиций) и с точки зрения каждого участника проекта;

б) оценку эффективности проекта с уче­том внешних инвестиций (в случае, ес­ли они привлекаются);

в) оценку эф­фективности проекта с учетом мер го­сударственной поддержки.

При таком подходе к проведению прединвестиционных исследований были бы учтены интересы всех сторон; продемонстрированы эффект консолидации, эффект, получаемый от ин­вестиций, и обоснованы необходи­мость и эффективность применения мер государственной поддержки, а так­же механизм возврата средств в госу­дарственный и местный бюджеты, в т.ч. в результате увеличения объемов про­изводства и за счет этого — массы на­логовых поступлений.

Поток денежных средств валовой операционный (gross operating cashflow) — операционная при­быль плюс амортизация основных средств, показатель расчетов потока денежных средств

Поток денежных средств дисконтированный (discoun­ted cashflow) — прием, используемый для подсчета текущей (приведенной) стоимости ожидаемых в будущем на­личных поступлений и расходов на ос­нове чистой текущей стоимости или внутренней нормы прибыли проекта. Этот прием используется при анализе капиталовложений, как в основные средства производства, так и в ценные бумаги. При методе нетто-приведенной стоимости применяется коэффи­циент дисконтирования, основанный на предельных затратах на капитал в связи с привлечением дополнительно­го капитала и с учетом будущих налич­ных поступлений. И будущие затраты, и будущие наличные поступления вы­ражаются по текущей стоимости денег. При применении метода внутренней нормы прибыли рассчитывается сред­няя прибыль на капиталовложения на протяжении всего срока действия дан­ного проекта инвестирования. По это­му методу определяется коэффициент дисконтирования, при котором теку­щая стоимость будущего потока денежных средств равна первоначальным инвестициям.

Поток денежных средств итоговый до финансирова­ния (total cashflow before financing) — поток денежных средств после выпол­нения долговых обязательств и выплат дивидендов минус рост потребности в денежных средствах или плюс увеличе­ние источников денежных средств при принятии инвестиционных реше­ний — приобретении оборудования, изменении размера долгосрочных ин­вестиций и прочих долгосрочных ак­тивов и обязательств и т.п.

Поток денежных средств итоговый после финансиро­вания (total cashflow) — поток денежных средств итого­вый до финансирования минус рост потребности в денежных средствах или плюс увеличение источников денеж­ных средств при изменении размера краткосрочных и долгосрочных ссуд, субординированного долга, акционер­ного капитала. Итоговый показатель расчетов потока денежных средств.

Поток денежных средств ликвидный (liquid cash flow) — показатель финансового ана­лиза, характеризующий изменение в чистой кредитной позиции в течение периода. Является показателем дефицитного или избыточного сальдо де­нежных средств, возникающего в слу­чае полного покрытия всех долговых обязательств организации или инвес­тиционного проекта по заемным сред­ствам. Формула для расчета ликвидно­го потока денежных средств:

ЛДП = -(ДКк + ККк - ДСк) + (ДКн + ККн-ДСн),

где ЛДП — ликвидный денежный по­ток;

ДК — долгосрочные кредиты;

КК — краткосрочные кредиты;

ДС — денежные средства;

к, н — конец, нача­ло периода.

Ликвидный поток денежных средств тесно связан с показателем финансового рычага, ха­рактеризующим предел, до которого деятельность предприятия может быть улучшена за счет кредитов банка.

Поток денежных средств нетто операционный (net ope­rating cashflow) — валовой операцион­ный денежный поток минус рост по­требности в денежных средствах или плюс увеличение источников денеж­ных средств при изменении дебитор­ской и кредиторской задолженности, материальных запасов.

Поток денежных средств. операционный (operating cashflow) — поток денежных средств, возникающий от основных операций, т.е. в основной деятельности предпри­ятия.

Поток денежных средств чистый (net cashflow) — рас­считывается путем вычитания из пока­зателей притока денежных средств (чис­тая прибыль, амортизация, увеличение кредиторской задолженности и т.п.) по­казателей оттока денежных средств (увеличения запасов, роста дебиторской задолженности и т.п.).