41. Ставка купонного дохода и рыночная доходность облигаций

Ценные бумаги с нулевым купонным доходом

Данный вид долговых обязательств предусматривает не периодические купонные выплаты, а единовременный расчет в момент наступления срока погашения. Их держатель получает доход в виде разницы между ценой приобретения и суммой, полученной в момент погашения (или в момент досрочной продажи). Типичными примерами таких обязательств являются казначейские векселя и сберегательные облигации США. Как правило, большинство инструментов денежного рынка (ценные бумаги со сроком погашения менее года) продаются с дисконтом. Кроме того, в последние годы облигации с нулевым купонным доходом стали выпускать и некоторые компании. Привлекательность таких ценных бумаг для инвестора состоит в том, что они не подвержены риску, связанному с реинвестированием купонных выплат.

Расчет цены (или доходности) облигации с нулевым купоном является частным случаем решения уравнения 4.4, поскольку в данной ситуации все купонные выплаты равны нулю. Поэтому данное уравнение приобретает следующий вид:

PB = Fmn/(1 + i/m)mn, (4.5)

где:

PB - цена облигации;

Fmn - сумма выплат к моменту погашения;

i - процентная ставка (доходность) для n периодов;

n - число лет до погашения;

m - количество процентных выплат в год по другим инструментам рынка.

Таким образом, стоимость десятилетней облигации с нулевым купонным доходом и номинальной стоимостью $ 1000 при рыночной процентной ставке на уровне 12 % (6 % в полугодие) составляет:

PB = 1000/(1,06)20 = $ 311,80.

Обратите внимание на то, что наш расчет основывается на полугодовых периодах, поскольку в США купонные выплаты по облигациям осуществляются раз в 6 месяцев.

Доходность облигаций

Купонная ставка отражает только объем денежных выплат, которые обещаны заемщиком заимодавцу. Однако реальный доход последнего зависит также от ряда факторов риска. Во-первых, существует вероятность того, что заемщик не сможет выплатить купонный доход или вернуть номинальную стоимость облигации или же сделает это позже установленных сроков. Этот фактор называется риском невозврата кредита или риском дефолта. Во-вторых, рыночная ставка процента может измениться, в результате чего заимодавцу придется реинвестировать полученные им купонные выплаты по процентной ставке, отличной от той, которая существовала на момент приобретения им облигации. Этот фактор называется риском реинвестирования. Наконец, в-третьих, изменения процентной ставки могут привести к росту или снижению рыночной цены облигации, что, в свою очередь, станет причиной увеличения или уменьшения капитала инвестора. Данный фактор носит название курсового риска.

Данный раздел познакомит вас с различными способами измерения дохода по облигациям.

В общем случае доход от любого вида вложений, включая и покупку облигаций, определяется ставкой процента, которая уравнивает рыночную стоимость инвестиций с дисконтированной величиной всех доходов, которые будут получены от них. Идеальная мера учета доходов должна учитывать все три потенциальных источника дохода от вложений денежных средств в облигации:

(1) купонные платежи,

(2) процентный доход от их реинвестирования и

(3) прирост или потери капитала.

Далее мы рассмотрим три показателя доходности облигаций: доходность к погашению, реализованная доходность и ожидаемая доходность.